新股观察（新股表现2020）

　　通过港交所聆讯后，美丽田园距离上市只差临门一脚。作为潜在的“美丽与健康服务第一股”，美丽田园吸引着不少市场眼光。

　　结合当下的市场环境来看，港股新股市场自四季度以来明显回暖，多家上市新股轮番走出“独立行情”，这类新股的共性又在于：大多具备高稀缺性或是位居景气产业链，美丽田园则兼具上述特征，展现不俗的价值潜力。

　　三个维度凸显强稀缺性

　　美丽田园身上最突出的标签之一便是稀缺，这体现在多个方面：

　　其一，美丽田园具有领先的市场地位，上市进程同样走在行业前列，成为头部稀缺标的。

　　按2021年收入计，美丽田园是中国最大的传统美容服务商和第四大的非外科手术类医疗美容服务提供商。

　　截至2022年6月，美丽田园已搭建起遍布全国的门店网络及多元的品牌矩阵，拥有154家直营店及175家加盟店以美丽田园及贝黎诗品牌提供传统美容服务，18家直营店以秀可儿品牌提供医疗美容服务，以及5家直营门店以研源品牌提供亚健康评估及干预服务。

　　来源：招股书

　　而纵观美丽田园所处的细分赛道，无论传统美容、医疗美容（非外科），或是亚健康评估与干预，均缺乏上市标的。除医疗美容（非外科）行业CR5有一家美股上市企业外，其他领域CR5尚无一家上市企业。

　　其二，美丽田园拥有较强的数字化能力，由数字化平台支持标准化服务，也从而支撑规模性扩张。这种能力不是一蹴而就的，使其区别于一些腰部、尾部企业。

　　截至最后可行日期，美丽田园已开发37个专有信息管理体系。其通过综合服务平台整合及处理门店网络各项系统中积累的业务数据，亦应用数据探勘及数据分析以掌握客户的交易模式、消费习惯及终身客户价值，并能够根据客户需求定制服务，以保持客户粘性及识别综合销售的机会。

　　还值得注意的是，标准化服务也是美业包括大健康领域的大趋势，加速着行业洗牌。在这样的背景下，相关头部企业的竞争优势未来将更加明显，使稀缺性兑现为成长性。

　　其三，美丽田园由内生增长与外部并购双轮驱动，自有其独到的经营策略，同时这种依托于资本、资源的成长模式亦与中小玩家形成差异化优势。

　　向内，美丽田园并行直营和加盟两种业务模式，实现协同发展。结合上文可以见，其直营、加盟模式的门店在不同区域错位布局，促进业务规模性扩张。单就传统美容业务来看，商业模式已较为成熟，优秀的单店模型支持其新门店得以高效发展。

　　向外，美丽田园已形成标准化体系用以精选战略性收购目标。参考过往，美丽田园经验丰富，整合赋能效果显著。自2014年至2022年6月，公司已完成20项美业的收购，典型的整合赋能案例如贝黎诗，收购贝黎诗后这一品牌产生的收入复合增长率达到16%（2017年-2021年）。

　　这三重稀缺性叠加，亦进一步放大了美丽田园的稀缺特征。

　　两个方向共促景气度向上

　　美丽田园位居景气的产业链上。

　　1）传统美容：根据弗若斯特沙利文报告，传统美容服务市场规模将在2030年达6402亿元，2021年至2030年的年复合增长率为5.3%；按2021年收入计，CR5还不到1%。

　　 来源：招股书

　　2）医疗美容（非外科）：中国非外科手术类医疗美容服务市场规模预计在2030年达至4157亿元，2021年至2030年的年复合增长率达到17.5%；按2021年收入计，CR5不足10%。

　　来源：招股书

　　3）亚健康评估与干预：中国亚健康评估及干预服务市场规模预计2030年将达290亿元，2021年至2030年的年复合增长率为17.1%；同样按2021年收入计，CR5不足25%。

　　可以看到，美丽田园所处核心赛道具有广阔空间与高成长性。普遍的低集中度使得行业具有巨大的整合空间。

　　此外，值得引起重视的是，美丽田园自身商业模式具有强劲生命力，其中蕴藏着多层次的“正向循环”。

　　例如，体现在美丽田园核心业务的协同转化。公司通过传统美容服务获得客户信任，并基于对行业的理解发现美丽与健康管理服务行业新的需求，从而延伸至医疗美容服务以及亚健康评估及干预服务等更复杂的服务。反过来，让客户享受到既专业又贴心的“一站式”服务，也进一步帮助其保留客户及提高客户消费水平。三大核心业务之间的协同效应也有效降低美丽田园的获客成本。

　　来源：招股书

　　叠加数字化能力等，美丽田园还建立起了高效的会员体系,增强品牌影响力和用户归属感，进一步带动品牌消费，也从而夯实业务基础。

　　2019年到2021年，美丽田园三大核心业务的活跃会员人数整体呈上升态势，依次达到75548名、16896名及2675名，其中于传统美容服务及医疗美容服务的活跃会员平均消费亦呈连续增长，2021年分别达到11843元、39833元。

　　这种多层次而又环环相扣的正向循环，可在长远的时间维度上驱动增长，不断放大公司的业务规模。

　　尾声

　　综上，美丽田园的稀缺与景气特征均较为显著。在笔者的观点里，这决定其有望受益于市场规模与集中度双升，同时可能在市场上产生稀缺性溢价，商业价值、投资价值均可见一斑。

　　最后，还需要注意，“新十条”落地加速消费、经济复苏，被压抑的健康与美丽需求后续有望集中释放，或将带动行业回归稳健的高速发展态势。基于此，美丽田园的业务亦将走向回暖，并有望在可预见的未来实现进阶。