新股解读丨 新股解析

　　智通财经APP了解到，2022年12月30日，升能集团正式开启招股，拟全球发行约1.724亿股，其中香港发售占10%，全球发售占90%，另有15%超额配股权;每股发售价介乎1.60-2.20港元，每手2000股;西证国际为独家保荐人，预计升能集团将于2023年1月17日挂牌上市。

　　“双碳”打开需求空间，产能审批收紧助推石墨电极行业高景气度

　　据招股书显示，升能集团为超高功率石墨电极的全球制造商，客户基础遍布全球超过25个国家，包括美洲、EMEA、亚太区及中国的全球主要电弧炉钢制造商，彼等于汽车、基建、建筑、电器、机器、设备及运输行业销售其产品。

　　石墨电极是唯一一种电阻率低并耐受电弧炉内热梯度的材料，主要由油系或煤系针状焦及煤焦油制成的黏结用沥青两种原材料制成，成产主要特点是生产周期较长(通常持续三至五个月)、电能消耗大及生产工艺流程复杂。

　　按照制成品的不同原材料及理化指标，石墨电极可分为三类，即普通功率石墨电极、高功率石墨电极和超高功率石墨电极。超高功率石墨电极的规格性能较佳，例如相较于普通功率及高功率石墨电极，整体密度较高、有效电阻较低、挠曲强度较高、孔隙总数较少、灰分较低。超高功率石墨电极主要用于电弧炉、钢包炉及冶炼熔炉的钢材制造。相较于超高功率石墨电极，普通功率石墨电极及高功率石墨电极一般在石墨电极产品中属较低等级规格。

　　2016年至2021年，除中国之外的全球石墨电极产量由约71万公吨减少至约67万公吨，复合年增长率为-0.9%。2021年，中国境外超高功率石墨电极产量占除中国外全球所有石墨电极总产量的约90%。期内，由于低产能厂房的拆除、长期环境整顿和低产能设施的再改造需要长时间升级产能，中国境外产能降低，造成中国境外产量持续减少。石墨电极的产量和消耗量之间的缺口依靠中国出口石墨电极填补。

　　需求方面，石墨电极下游有钢铁，金属硅，黄磷，电石等领域，其中钢铁行业占比达50%，是石墨电极最大的消费领域。

　　电弧炉简称电炉，是使用清洁能源电为主要能源、社会废弃物废钢为主要原料进行钢的冶炼的一种设备。该工艺是钢铁生产中温室气体排放比较低的一种短流程钢铁生产工艺。由于具有排放低、生产组织灵活以及产品适用性好等特点，在世界范围内发展较快，电炉炼钢产量约占总粗钢量的26%。

　　2015年底中国提出钢铁供给侧改革，2016-2018年共压减1.45亿吨表内产能，2017年上半年淘汰了1.4亿吨地条钢，近年来供给侧改革效果显着，钢厂盈利能力得到改善。2015年以来，中国粗钢产量占全球比例持续超过50%，其中2020年中国粗钢产量占全球比重上升至57.68%。

　　受制于废钢资源回收质量参差不齐，电力成本竞争力不强等原因，国内电炉炼钢发展缓慢，电炉炼钢占比明显低于海外发达国家水平。根据世界钢铁协会统计，2020年中国电炉钢占比仅为9.2%，远低于全球26%左右的平均水平。

　　钢铁行业是我国实现“碳中和”目标的重要领域之一。作为能源消耗高密集型行业，钢铁行业是制造业31个门类中碳排放量的大户，2019年碳排放量达到18.53亿吨，占全国碳排放量18.92%，是除了发电之外，整个工业生产活动中碳排放量最高的行业。因此，为实现我国碳排放“2030年前达峰，争取2060年前实现碳中和”这一目标，钢铁行业是主要发力点之一。

　　2020年12月31日，工信部就《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见(征求意见稿)》公开征求意见。征求意见稿提出，力争到2025年，钢铁工业基本形成产业布局合理、技术装备先进、质量品牌突出、智能化水平高、全球竞争力强、绿色低碳可持续的发展格局，电炉钢产量占粗钢总产量比例提升至15%以上，力争达到20%。

　　近年来全球粗钢产量保持稳定增长。随着钢铁在汽车、建筑、包装、铁路等行业的广泛应用，全球钢铁消耗量呈现稳定增长态势。同时，随着钢铁产品质量提高及环保要求不断提高，钢铁制造商纷纷将目光投向电弧炉钢炼钢，对电弧炉必须的石墨电极的质量提出更高要求。预计2026年全球粗钢产量将达约22.73亿公吨，2021年至2026年的复合年增长率约为3.1%。未来，全球石墨电极市场的龙头企业将继续将提高产能利用率作为主要目标之一，不断整合落后产能，优化生产技术，提高生产效率，预期会提高超高功率石墨电极的产量。

　　除了2020年因新冠疫情以致产量及消耗量短暂下跌外，超高功率石墨电极的全球产量及消耗量自2016年起一直上升，估计2021至2026年将会持续上升。尤其在2016年至2018年期间，全球产量(中国除外)由2016年的约632.5千公吨持续减少至2018年的约617.3千公吨，显示产能短缺。此外，由于2017年全球电弧炉钢钢铁市场复苏带动石墨电极需求急升，加剧于关键时刻的市场失衡情况以及重大价格波幅。

　　业绩波动大，产能受限急需扩产

　　由于石墨电极的波动，升能集团业绩也有所波动。据招股书显示，2018至2021财年及2022年上半年，公司实现营业收入分别为1.68亿美元、1.51亿美元、1.09亿美元、1.09亿美元及5970万美元。期间净利润分别为7201万美元、516万美元、419万美元、439万美元及653万美元。

　　受价格波动影响，公司毛利率波动较大。报告期内，升能集团的产品售价分别为1.53万美元/吨、0.77万美元/吨、0.42万美元/吨、0.39万美元/吨及0.48万美元/吨。报告期内公司毛利率分别为62.5%、22.7%、15.2%、21.0%及26.1%。

　　近几年，随着电弧炉炼钢比例逐步提高，公司销量也在逐步提高。报告期内，公司销量分别为10994吨、19656吨、25647吨、27669吨及12456吨，几乎达到了公司产能上限。招股书显示，公司产能为3.05万吨/年，其中意大利产能1.65万吨/年，中国产能1.4万吨/年。截至2022年上半年，公司产能利用率分别80.2%和107%。随着双碳目标的落实，需求还将进一步提高。

　　因此，此次IPO公司将募集的资金大部分用于扩充产能，根据公司规划，公司将用募集资金的34.8%，约8300万港元用于收购太古资产;并且公司还将用募集资金的55.2%，约1.32亿港元用于扩大意大利厂房、中国厂房及三力资产的生产线。根据公司规划，2024财年公司产能将达到6.8万吨。

　　尽管前文也分析过，由于碳中和的原因，国家规划电炉钢产量占粗钢总产量比例提升至15%以上，力争达到20%。但从实际来说，全球市场2020年的石墨电极市场的平均使用率约70%，而且业绩受产品价格波动较大，升能集团这会上市扩张，业绩能否增长尚且未知。不仅如此，由于2022年上半年市场需求及平均售价的增长，市场产于这业绩都得到稳定提升，不过若后续价格下降，其业绩也将受到影响。