国泰君安：经济消费复苏在望 国泰消费行业基金

　　智通财经APP获悉，国泰君安发布快递业研究报告称，经济消费复苏在望，布局低预期低估值。2022年快递行业竞争阶段性趋缓，疫情不改盈利修复趋势。2023年快递行业将受益于疫情影响消减与经济消费复苏，监管将继续保障良性竞争环境，头部企业有望继续份额提升与盈利能力修复。建议精选低预期、低估值的个股。维持中通快递-SW(02057)、韵达股份(002120.SZ)、圆通速递(600233.SH)“增持”评级，受益标的顺丰控股(002352.SZ)。

　　国泰君安主要观点如下：

　　2022年回顾：疫情影响扩大，不改盈利修复。

　　疫情以来，快递业2022年受疫情影响最为显著，估算全年快递量同比仅微增，显著低于年初业界两位数增速预期。疫情下，市场份额继续向头部集中，兼并整合与疫情影响导致客户流转，头部企业份额趋势有所分化，存量竞争加速。行业监管政策延续，行业竞争阶段趋缓，头部企业全年价格策略保持稳健，单票收入保持同比显著修复。同时，精细化管控有效对冲油价防疫等成本压力。疫情不改盈利修复趋势，全年业绩增长确定。

　　2023年展望：阵痛过后加速复苏，盈利能力继续修复。

　　随着近期国内防疫政策迎来系统性调整，预计2023年疫情影响将逐步消减，且消费复苏可期，头部企业有望继续盈利能力修复。(1)行业层面，全国各地陆续出现感染高峰，人员紧缺将导致快递网络运营短期承压。行业短期阵痛不改复苏大趋势，待疫情影响逐步减弱且消费复苏，预计快递业将率先加速恢复，快递量增速或超预期。(2)公司层面，快递企业对份额关注度普遍提升，市场存量竞争或进一步加速。行业监管将继续保障良性竞争环境，非理性价格战不再。头部企业由重资产投资，转向科技赋能，投入领先企业降本提效成效已开始体现。预计2023年头部企业份额将继续稳中有升，盈利能力有望继续修复。

　　长期趋势：电商格局演化持续，快递发展蕴藏机遇。

　　电商是快递的上半身，快递是电商的下半身。电商格局演化将长期深远地影响快递行业。(1)长期趋势之一：促销常态化与直播分类推动电商大促峰值平滑，快递旺季规模不经济减弱。(2)长期趋势之二：在新兴电商寻求物流优势与国家政策引导细分的双重驱动下，快递细分领域蕴藏新机遇。(3)长期趋势之三：电商资本干扰风险下降，快递行业长期回归良性竞争与自然集中，龙头仍将崛起。重视龙头企业长期投资价值。

　　风险提示：疫情、政策、监管态度风险、资本干预风险。