东吴证券2023年浮法玻璃业策略：库存中枢有望下移 价格弹性有望增强

　　智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，当前浮法玻璃价格下行业亏损面大，高成本供给将持续出清，行业开工率持续承压。该行测算明年浮法玻璃需求有望同比增长7.7%，基于前期房屋新开工体量维持高位，以及地产政策利好下竣工交付速度有望回到接近于2021年的正常水平。该行认为春节前后厂商向下游涨价移库有望较为顺利，推动价格向成本线修复，若保交付加速落实，库存去化斜率加快，玻璃价格弹性将更大，企业盈利有望大幅修复。

　　投资建议：龙头玻璃企业当前市净率估值仍处低位，基于浮法玻璃景气反弹带来的盈利弹性和新业务拓展带来的中长期成长性和估值弹性，重点推荐旗滨集团(601636.SH)，建议关注南玻A(000012.SZ)、信义玻璃(00868)等。

　　东吴证券主要观点如下：

　　2022年浮法玻璃行业回顾：高供给、弱需求叠加下游降库，玻璃价格下跌和厂商库存累积的负向反馈。(1)2020年下半年-2021年行业高盈利推动开工率上行至历史高位，延续至2022年中，但终端需求方面，全国疫情散发、地产资金链紧张影响地产交付节奏，平板玻璃表观消费量同比下降，导致行业供需平衡表恶化。(2)下游贸易商和加工厂在价格下跌过程中合意库存降低。虽然Q3、Q4玻璃价格出现反弹，但因需求承接不足而没有持续性。

　　行业寒冬中的供给：行业亏损面大，持续压制浮法窑炉开工率。

　　(1)行业亏损面大，高成本企业已处于亏损现金流的阶段。当前能够满足硅砂自供、石油焦、低价管道气等要素的企业或处于盈亏平衡或者微利状态，无上述成本优势的企业亏损幅度较大，部分已处于经营性现金流为负的阶段。(2)2022年内浮法玻璃窑炉开工率已有明显下行，主要是利润率大幅下行增强厂家冷修意愿，导致窑龄到期的生产线加速冷修。(3)该行认为当前价格下行业亏损面大，高成本供给将持续出清，行业开工率持续承压。

　　需求暖春可期：前期地产高开工体量支撑，保交付推动延期需求释放。

　　(1)剔除季节性的处理后，该行测算发现自2017年以后玻璃表观需求量与滞后9个季度的地产新开工数据拟合度较好。但在2022年发生了明显的背离，该行预计主要是受房企、疫情使得施工交付周期延迟的影响。(2)中性假设下，该行测算2023年浮法玻璃需求有望同比增长7.7%，基于前期房屋新开工体量维持高位，以及地产政策利好下竣工交付速度有望回到接近于2021年的正常水平。

　　行业供需平衡表修复，玻璃库存中枢有望下移，价格弹性有望增强。

　　(1)短期玻璃厂商库存逆季节性超预期去化，一方面反映在价格底部和下游库存低位的背景下，贸易商为代表的下游具有较强的补库意愿，另一方面也反映玻璃行业供需平衡在前期供给减量后已有明显修复，该行认为春节前后厂商向下游涨价移库有望较为顺利，推动价格向成本线修复。(2)中期来看，行业大范围亏损下当前玻璃窑炉开工率难以维持，供给存继续减量压力。2023年竣工需求在前期地产高开工体量支持下不差，该行测算玻璃库存中枢下移，玻璃价格向高成本企业成本线反弹。若保交付加速落实，该行认为库存去化斜率加快，玻璃价格弹性将更大，企业盈利有望大幅修复。

　　纯碱产能投放推动产业链利润分配格局变化，浮法玻璃有望受益。

　　纯碱产能大幅扩张且主要为成本最低的天然碱法，纯碱供需平衡表或明显扭转，成本曲线也将下移，与此同时浮法玻璃供需平衡表有望明显改善。该行认为浮法玻璃环节在产业链利润分配中优势加大，利好浮法玻璃行业利润的加速修复。

　　风险提示：保交楼推进不及预期、纯碱新增产能投产进度低于预期、能源价格大幅上涨的风险。