游戏板块下半年有望迎来戴维斯双击——专访杭州斌诺资产总经理刘亮

随着版号的审批全面恢复，游戏类个股最坏的时刻已经熬过去了，二季度有望随着重点项目的陆续上线而整体回暖。预计随着今年二季度、三季度业绩的持续释放，游戏类个股整体有望在下半年迎来戴维斯双击，其中头部个股因市场份额占比更大，股价弹性会更明显。

4月2日，首批30家进口游戏版号下发,至此，游戏版号审批全面开闸。那么游戏版号全面放开将给游戏板块带来哪些投资机会？今年以来仅小幅跑赢沪指的游戏板块又将如何表现？

本周《红周刊》邀请了杭州斌诺资产总经理刘亮来共同探讨，刘亮长期跟踪游戏领域，其所管理的代表产品斌诺启航2号截至4月8日，今年以来累计收益153.02%。在刘亮看来，游戏版号全面放开，将给腾讯、世纪华通（002602）、吉比特（603444）、游族网络（002174）等头部游戏公司带来更为明显的投资机会，部分头部公司已获批产品存在“爆款”可能。就建仓时点来看，他认为，游戏板块跟随市场调整有望在5月下旬出现较好买点，投资者可挑选头部个股逢低布局。

版号放开，头部游戏公司更为受益

《红周刊》：在您看来，版号放开将给游戏板块带来哪些投资机会？

刘亮：版号放开，将给国内头部游戏公司带来较为明显的投资机会。此前因版号暂停，头部公司和中小公司进一步分化。头部公司因研发能力、现金流等方面的优势，在2018年行业低谷的时候更好地抵御了行业波动。

而从游戏公司储备的今年拟上市的游戏产品来看，头部公司出现爆款的概率会更大。如在最新审批的这30款进口游戏版号中，网易的《迷失3》、游族网络的《永不言弃：黑洞！》、吉比特的《权力的游戏凛冬将至》这三款游戏或有望成为今年的爆款。其中前两款游戏都是在国外已经赢得口碑和业绩的独立游戏，而《权力的游戏凛冬将至》则是改编自热门美剧《权力的游戏》，拥有巨大IP。

另外，头部公司结算周期快于中小型游戏公司，在版权放开的背景下，受益速度在业绩体现上也会更快。逐季来看，在爆款游戏带动下，今年头部游戏公司业绩同比有望实现大幅增长。一方面2018年很多游戏公司业绩基数非常低。另一方面，爆款游戏对企业业绩贡献十分明显。以腾讯热门游戏《王者荣耀》为例，该款游戏主要靠销售人物皮肤来赚钱，2017年3月《王者荣耀》推出的赵云“引擎之心”，曾创造出一天售卖1.5亿的纪录，《王者荣耀》单月流水最高曾达到30亿元，对于腾讯股价和业绩提升均十分明显。此外，从市场容量来看，中国游戏行业还远未触及天花板。当前很多券商将游戏板块看做整个传媒行业2019年“业绩确定性和弹性最强的板块”，也正是基于上述逻辑。

《红周刊》：从二级市场表现来看，腾讯控股4月2日~17日累计涨幅高达8.38%，您如何看版号放开对腾讯游戏业务的影响？

刘亮：肯定会随之受益，因为腾讯在游戏储备和研发能力方面都属于巨头。从腾讯游戏储备和版号获批情况来看，《地下城与勇士》手游版本是2019年颇受游戏玩家期待的一部作品，其端游至今仍是全球最赚钱的2大端游之一，一旦手游版本上线，有望成为爆款。另一款比较受关注的游戏是《绝地求生：刺激战场》，但该游戏版号目前仍未获批。不过，从最新消息来看，4月9日腾讯手游《和平精英》获得游戏版号，但据我们推测，这款游戏应该与《绝地求生：刺激战场》同样属于第一人身射击游戏，这或意味着后续《绝地求生：刺激战场》等生存类游戏有望相继审批。从综合因素判断来看，这两款游戏一旦上线，都将有助于腾讯游戏业绩弹性的释放。

股价方面，腾讯此前因游戏业务受阻而跌去的股价有望逐步得到恢复。但估值修复后腾讯股价如何走，还需结合游戏之外的多方面因素来综合考虑。

其实腾讯目前的游戏布局重点，已从深耕国内市场，逐步向全球游戏巨头迈进。例如，近日引发市场关注的是腾讯拟参与竞购韩国最大的游戏开发商和出版商Nexon游戏公司，前文提到的《地下城与勇士》正是该公司打造的爆款产品，此外《泡泡堂》《跑跑卡丁车》等爆款游戏也都属于该公司。

《红周刊》：2018年是小游戏的大年，腾讯、谷歌、脸书等全球互联网巨头纷纷布局，您认为小游戏的爆发对腾讯等巨头的游戏业务的拉动作用有多大？

刘亮：2018年国内腾讯、字节跳动等多个重量级平台都相继开通小游戏功能。2018年微信小游戏市场规模达到60亿元，日活跃用户超过1亿人。当前腾讯游戏类小程序主要投放在微信和QQ两大社交平台，背靠10亿微信用户的微信小游戏成了很多游戏开发团队的第一选择。

目前，小游戏背靠社交平台，以轻度休闲为主，5G时代可能走向重度化。从游戏类型来看，以轻度休闲游戏为主的小游戏，用户黏性不高、变现能力差、模仿抄袭的痕迹较重，缺乏精品和大IP的游戏。而制作精美的大型游戏受制于技术条件的限制也无法登录小游戏平台。预计随着5G时代传输速度的提升，大型游戏和小游戏平台之间的壁垒将不复存在。届时对腾讯的拉动作用会更加明显。

《红周刊》：您刚提到头部游戏公司对游戏版号放开更为受益，对于A股的头部公司您是如何定义的？

刘亮：我们认为头部公司需要具备爆款优质的内容，同时排名靠前、受欢迎程度高的游戏公司，从行业地位而言，基本上都是“二八原则”竞争中前20%。虽然2019年仍将是游戏行业集中度提高、公司持续分化的一年。但我认为A股中的腾讯系优质内容开发商，如世纪华通、金山软件、完美世界（002624）、游族网络，以及吉比特、三七互娱（002555）、掌趣科技（300315）、巨人网络（002558）等都是比较不错的头部公司。

游戏股下半年有望业绩+股价“齐飞”

《红周刊》：截至4月17日收盘，今年以来游戏板块累计涨幅仅为34%，小幅跑赢上证综指。对于接下来游戏板块的行情表现，您如何看？

刘亮：2018年年报大额商誉计提，使得原本已跌至历史底部的游戏类个股股价进一步遭受打压，从投资角度来看，这个点位是很有含金量的。但年初以来游戏类个股，整个板块并没有太受市场资金关注。以游族网络为例，今年以来，游族网络涨幅仅为23.5%，跑输同期上证综指涨幅。

个人认为，随着版号的审批全面恢复，游戏类个股最坏的时刻已经熬过去了，二季度有望随着重点项目的陆续上线而整体回暖。当前部分个股虽然股价有所修复，但距离历史高点仍有一定空间。随着今年二季度三季度业绩的持续释放，游戏类个股整体都有望在下半年迎来戴维斯双击。尤其经过相对充分地调整后的，游戏板块下半年表现或将跑赢5G、互联网金融等上半年涨幅偏大的板块。其中，头部公司因市场份额占比较大，因此投资机会也会相对更为明确一些。

《红周刊》：看来您对游戏板块未来走势颇为乐观，那目前是否是建仓的好时点呢？

刘亮：预计4月底在业绩“地雷”落地的压力下，整个游戏板块或将跟随市场进入调整期，调整时间或持续到5月中下旬。因此，对于没有底仓的投资者，5月中下旬介入头部游戏类个股或是个比较不错的时点，预期头部个股股价未来至少仍有30%的上升空间。建议投资结合头部公司最新年报和一季报数据来甄选布局。

《红周刊》：从业绩角度来看，发行类游戏股似乎比研发类业绩更为稳定，对此您如何看？您在选股过程中主要关注哪些指标？

刘亮：目前游戏行业进入抢市场份额，内容为王阶段。所以，游戏公司的核心是切中玩家喜好，推出爆款产品，这也是企业能否做大做强的关键。因此，在投资过程中，相较于发行类游戏公司，我会更关注研发类游戏公司的投资机会。因为通过提前布局挖掘即将出现业绩拐点的研发类游戏公司，其后续所带来的收益有望是发行类游戏公司的2到3倍。

在游戏研发类公司机会挖掘过程中，我们重点关注四方面：一是该公司此前是否发行过爆款游戏产品，如果有，通常意味着研发团队对整个游戏市场的脉搏有比较深刻的理解，日后再度推出爆款的概率会更大。二是公司以往产品的运营和营销模式，这通常代表着公司的综合能力，例如，公司研发或代理了一款好的游戏产品，公司的营销和地推团队直接决定着能否将该产品卖出个好价格。三是关注公司研发能力、研发投入在营收中的占比，以及整体研发团队在游戏行业中的影响力和知名度。对于研发类公司而言，自主研发能力是决定一款网游品质的核心要素，近几年中国主要游戏公司研发投入普遍呈现增长趋势，如吉比特近三年研发费用占营业收入的比例分别为14.79%、16.94%和17.35%。四是，公司的游戏产品储备、拟上市日期、是否有意向代理其他游戏产品、公司现金流、资产负债率等也都是投资过程中需要关注的指标。

其实，投资游戏类个股最理想的状态是，企业能够实现多点开花，在几款爆款产品带动下业绩实现稳定持续增长。

《红周刊》：近年来出海成为不少游戏公司拓展业务的新方向。您如何看游戏公司纷纷出海带来的投资机会？

刘亮：目前国内游戏公司出海业务比较优秀的公司，仍是腾讯和网易。就A股游戏类公司投资而言，我并不会把是否出海作为影响投资的重要因素来评估，更多的是看作未来潜在的增量市场空间来对待。例如，在看到某游戏上市公司的产品海外布局出现了很明确的销量的时候，我们以此作为提高个股目标价格，或者增加仓位配置的影响因素。