可转债申购价值分析：大业转债今日可申购

持股结构分散，质押比例较高，建议谨慎看待

公司股权结构较为分散，前十大股东持股占比共计17%，但质押比例较高(占当前总股本的42.12%、流通股的90%以上)；最近一期解禁计划是2020年11月，结合当前股市正处于大幅回调过程中，如此高的质押比例可能存在一定风险。经营方面，风险点在于：1、原材料盘条价格上涨明显，成本增幅大于售价涨幅，毛利率下降；2、公司产能接近满产，后续投资较大，资本支出压力不小；3、公司短期有息负债占比逐年提高，债务结构有待优化。总体看公司经营风险一般，但质押风险不容忽视，建议谨慎看待。

条款分析：条款尚可，债底保护性一般、平价偏低，申购安全垫较薄

大业转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为5年，面值对应的YTM为2.60%；债项/主体评级为AA/AA-(东方金诚)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率5.41%(2019/5/6)作为贴现率估算，债底价值为87.51元，债底保护性尚可。下修条款为[10/20，90%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。综合看，该券债底保护性一般、平价偏低，申购安全垫较薄，建议谨慎关注。

上市定位与申购价值分析

大业正股当前股价为10.36元，对应平价为82.48元，可参考相近规模、相同评级的杭电(平价82.17元，平价溢价率20.8%)、旭升(81.55，25.98%)等。我们的判断是：1、该券申购安全垫较薄，存在一定破发风险；2、该券规模偏小、评级不高，可能有流动性风险；3、受汽车行业整体景气影响，中长期配置价值一般，上市定位可能不高。因此，我们预计其上市首日平价溢价率在21%附近，对应价格在100元左右，建议一级市场谨慎参与。

风险提示：质押比例较高，原材料涨价，现金流有一定压力。