注册制下的新股发行定价问题引起市场关注！

近日，注册制下的新股定价问题再次成为市场“最关注”。从今年上半年的数据表现看，注册制下的新股发行定价与其二级市场估值，确实存在一定程度的背离。

东北证券首席策略分析师邓利军表示，相比于国外成熟资本市场，受多方面因素所致，我国资本市场目前确实存在着一二级市场估值的背离现象。但随着注册制改革的逐步推行，预计价差会逐步回归合理区间。

据数据整理，今年上半年，注册制下，科创板和创业板IPO公司达171家。从上市首日涨跌幅来看，科创板86家公司上市首日平均上涨约192.35%，其中32家公司上市首日涨幅超过200%，4家涨幅超过400%；创业板85家公司上市首日平均上涨约264.19%，其中48家公司上市首日涨幅超过200%，19家涨幅超过400%。

从科创板和创业板上市首日涨幅来看，不排除在发行定价过程中，一级市场部分机构投资者故意压低发行价格达到套利的目的。某券商投行人士表示，发行市盈率与二级市场市盈率差距过大，从一定程度上说明了发行定价偏低。

结合上周五收盘的最新数据看来，这一对比似乎更为明显。相较于发行价，上述86家科创板公司的平均涨幅达203.68%。其中，除1家公司以7%的跌幅跌破发行价外，另外85家公司均有不同程度上涨。在这之中，更是包括1家累计涨幅高达1157.62%和5家累计涨幅超过500%的公司，以及51家累计涨幅超过100%的公司；而创业板方面，85家公司的平均涨幅亦高达164.5%，其中，8家公司跌破发行价。

国信证券高级研究员张立超表示，注册制下新股定价与二级市场估值形成较大差距的主要原因是，与此前部分机构独立定价能力偏弱、报价内部研究不充分等因素有关，预计这样的差距还将持续一段时间。

不过，在华兴证券(香港)首席经济学家兼首席策略分析师庞溟看来，随着监管部门持续推进资本市场改革，预计未来一二级市场也将逐步形成估值连通与行情联动。认为注册制的本质实际上是实现监督与审核的分离，同时也意味着高度的市场化，尤其是定价、交易方面的市场化。

仅从定价方面看，由于新股发行价格主要是通过市场化方式决定，因此，如何在这一过程中发挥好机构投资者的投研定价能力，显然是打通一二级市场估值联动的重要环节。

稳步推进注册制改革对中介机构的专业定价能力、责任意识的考验将更加强化。因此，中介机构应更加勤勉尽责，发挥好对信息披露的核查把关作用。同时，也应充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，为投资者提供正确的投资导向，进而使得一二级市场之间的定价差异更加合理、均衡。

上述投行人士表示，目前，科创板和创业板的询价定价机制，是不得高于4类机构(公募基金、社保基金、养老金和险资)报价中位数和加权平均数。在这种机制下，投资机构有动力压低一级市场发行价。即只有发行价越低，其在二级市场的套利空间才会越大。基于此，该投行人士建议，可以取消“不得高于中位数和加权平均数”的规定，并增加保荐机构、主承销商的配售权。

在促进一二级市场定价更均衡方面，上市公司同样有责。上市公司应进一步重视和加强信息披露工作，这是投资者形成正确价值判断的有效保障，也是进行合理市场定价的重要基础。

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