1500亿疫苗龙头年报里藏着的三个新变化

　　凭借“技术+市场”双轮驱动的发展模式，1500亿市值的“疫苗茅”向资本市场交出一份优秀的年度“答卷”。

　　4月27日晚间，智飞生物公布2021年年报，公司营收首度突破300亿元大关，报告期内达到306.52亿元，同比增长101.79%，归母净利润、扣非净利润分别为102.09亿元、101.84亿元，大幅增长209.23%、206.48%，每股收益6.38元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。

　　变化一：代理产品推动业绩高速增长 营收占比却在降低

　　从主营构成来看，智飞生物的产品主要包括代理产品、自营产品两大类，2021年公司代理产品贡献收入209.3亿，自主产品收入96.97亿元。毫无疑问，代理产品当前仍是公司业绩强劲增长的重要支撑。

　　年报显示，智飞生物共有11种产品上市在售，1种产品附条件上市，包括预防流脑、宫颈癌、肺炎、轮状病毒等传染病的疫苗产品，其中代理产品包括默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗。

　　作为默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗的国内独家代理商，智飞生物在2017、2018年接连获得四价、九价的代理权后，借助需求的持续攀升，营收完美实现“五连增”。

 

　　图一：智飞生物营收情况

　　默沙东中国官网数据，截至2021年底，四价HPV疫苗及九价HPV疫苗已惠及超过1650万中国适龄女性。年报中我们可以看出，2021年全年智飞生物代理产品线保持稳健高速增长，九价HPV疫苗和四价HPV疫苗批签发增长快速，另外，根据智飞生物与默沙东的采购计划，预计后续HPV代理销售部分仍将保持较快增长。

 

　　图二：2021年智飞生物代理产品批签发情况

　　值得关注的是，当前HPV疫苗市场需求依旧旺盛，同时伴随民众接种意识的增强，国内渗透率有望加速提升。国金证券推测，中性估计下国内HPV疫苗潜在存量市场空间为1948亿元。在这背后，智飞生物有望成为最大受益者。

　　西南证券指出，智飞生物销售能力为国内疫苗企业中最强，覆盖接种点网络最广，HPV疫苗方面，国内HPV疫苗渗透率目前依然较低，国产疫苗上市短期内对公司影响较小，预计未来3年代理HPV仍将维持供不应求的紧俏局面；在五价轮状疫苗方面，智飞生物正快速放量，2023年利润峰值有望达到达5亿元，未来HPV和五价轮状疫苗等代理品种将继续驱动公司业绩爆发。

　　值得关注的是，在代理产品业务亮眼的同时，该类业务占营业收入的比重已从2020年的91.86%降至最新的68.28%，而其自主产品营收占比则首度超过3成。

　　图三：智飞生物近2年各类业务收入占比概览

　　这变化与智飞生物持续发力自研产品密不可分。

　　变化二：自主产品突破在即 研发投入不断加码

　　智飞生物专注传染病防控，截至2021年底，自主研发项目共计29项，经过多年研发推进，已有众多产品进入临床后期阶段，部分自主产品将逐步进入收获期。年报显示，处于临床试验及申请注册阶段的项目共16项。

　　图四：智飞生物处于临床试验及申请注册阶段的项目

　　据介绍，智飞生物冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）已获得III期临床试验总结报告，四价流感病毒裂解疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）III期临床有序推进。15价肺炎结合苗、MRC-5狂苗、4价流脑结合苗等均为市场巨大且竞争不充分的潜力品种，平安证券表示，预期上述品种会在未来1-3年中陆续落地，为智飞生物提供新的增长动力。另外，2021年年中获批的预防用微卡及其配套EC试剂已在25个省级单位中标挂网，即将进入放量阶段。

　　招商证券预计，随着ACYW135多糖结合疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬病疫苗和四价流感裂解疫苗等大产品陆续上市，2026年智飞生物自营产品总可触及市场有望大幅增长至500亿元以上。

　　需要特别提及的是，当前新冠疫情阴霾仍未消散，智飞生物重组蛋白新冠疫苗（智克威）于2021年3月获批国内紧急使用，并于2022年获批附条件上市并作为序贯加强针，为超过1亿民众提供保护，为正常经济生活的恢复贡献力量。同时公司重组新冠疫苗已相继在乌兹别克斯坦获批紧急使用和销售许可，印尼获批紧急使用和序贯加强针，在哥伦比亚获批紧急使用许可，未来海外出口有望不断实现进展。

　　自主产品的成绩离不开研发的投入。

　　截至去年底，智飞生物已形成智飞绿竹、智飞龙科马、智睿生物医药产业园三大研产基地。构建起多个疫苗研发平台，广泛覆盖多种疫苗开发路径，包括多糖和多糖蛋白结合疫苗技术平台、组分技术平台、灭活疫苗技术平台、基因重组技术平台、mRNA疫苗技术平台、腺病毒载体疫苗技术平台、人二倍体细胞株技术平台、新型多联多价技术平台、新型佐剂技术平台等。前瞻性的布局了结核产品、狂犬病疫苗、呼吸道病毒疫苗、肺炎疫苗、肠道疾病疫苗、脑膜炎疫苗等多重矩阵。

　　2021年度，公司研发投入金额达到8.14亿元，较上年同期增长近7成，研发人员共有566名，为公司自主研发创新提供了更充足的人才储备和资金保证。

　　自主产品的持续放量以及研发投入的持续加码，智飞生物的业绩有望迎来新的增长曲线，同时，公司营收结构有望持续优化，更好的应对外部不确定性因素带来的经营风险，助力其自身的高质量发展。

　　变化三：市场营销日趋成熟完善 与研发相得益彰

　　智飞生物之所以能够成为默沙东的合作伙伴，出色的销售网络是其主要的优势之一。

　　当前，智飞生物已构建起广覆盖、强基层、规范化的销售团队，截至2021年年底，营销网络已覆盖全国31个省、自治区、直辖市，300多个地市，2600多个区县，30000多个基层卫生服务点（乡镇接种点、社区门诊）。在人员配置上，2021年公司销售人员2817人，较上年同期增长48%。深入终端、覆盖面广的专业销售队伍将公司一个个研发成果导入市场。

 

　　图五：智飞生物销售人员人数

　　“技术+市场”的双轮驱动发展模式，使得研发创新成果与市场销售成效良性互哺，在创造社会效益的同时，维护了股东利益，提升了企业效益，推动了公司发展。

　　结合以上几点新变化，我们能够观察到，在成熟规范的市场营销推动下，产品管线丰富的智飞生物正向着“代理+自主”共振放量迈进，2022年有望延续高增长态势。

　　对于这一判断，我们似乎也能在另外两个方面找出证据。

　　在年报披露的同时，智飞生物还发布了公司的一季报，公告显示，公司今年一季度实现营业收入88.41亿元，同比增长125.16%，净利润19.23亿元，同比增长104.95%。

　　图六：智飞生物一季报财务数据

　　另外，在一季度，智飞生物迎来了公募基金的“众星捧月”。

　　同花顺iFind数据显示，截至今年一季度末，重仓持股智飞生物的基金数量从去年末的227骤增为523，持股数也从1.22亿股增至1.91亿股。葛兰管理的中欧医疗健康一季度加仓智飞生物1500.42万股，该股晋升为前十大重仓股。私募迎水投资9号和13号基金在一季度首次买进，分别持仓1171.7万股和996.6万股，成为最大的机构股东。同时东方红资管总经理张锋管理的东方红启恒、李进管理的景顺长城景气进取、李元博管理的富国创新趋势加仓智飞生物均超过100万股。

　　图七：基金持仓智飞生物情况对比

　　截至4月28日收盘，智飞生物报93.72元，总市值1500亿元。