老乡鸡IPO，毛利率连年下降，新开店亏损，直营毛利率不如加盟

　　中国产经观察消息：2022年10月28日，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司（以下简称“老乡鸡”），对招股说明书进行了预披露更新。老乡鸡此前于2022年5月19日，递交招股说明书，拟募资金额12亿元，申请沪市主板上市。

　　今年10月份，老乡鸡继因自2021年5月持续在通过自家微博、微信公众号等各个渠道，每月一期发布自查自纠工作报告，冲上了微博热搜榜。几天后又因为“请客翻车”事件引起了网友大讨论，似乎不经意间成为了“营销达人”。抛去营销光环，冲刺A股还得靠硬实力。

　　公司介绍

　　老乡鸡最早成立于2003年10月，主要从事中式快餐服务，产品是以鸡肉、猪肉、牛肉及蔬菜、米面、水产品等为原料的菜品，在主打招牌产品“肥西老母鸡汤”的基础上，推出有香辣鸡杂、鸡汁辣鱼、凤爪蒸豆米、梅菜扣肉、农家蒸蛋、葱油菜苔等家常菜品。

　　老乡鸡在招股说明书中表示，其在合肥市、淮南市建设有两个母鸡养殖基地，同时在合肥建立了中央厨房，将各类食材加工制作成半成品或成品，由专业冷链物流公司配送到指定门店，由此建立了“母鸡养殖+食品加工+冷链配送+连锁经营”的一体化全产品链。

　　此次三个募资投资项目中，“老乡鸡华东总部项目”主要是建设中央厨房以承载上海及周边未来1200家老乡鸡门店的产品加工、仓储及配送功能，“新增餐饮门店建设项目”则主要是为其深耕华东区域市场，扩大公司产品在全国的覆盖区域做规划。

 

　　图1募集资金用途，数据来源：发行人招股说明书

　　营业收入持续增加，毛利率却连年下降

　　直营业务毛利不如加盟业务

　　从老乡鸡的招股说明书可以看到，2019-2021年，其营业总收入分别为，28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元，2020、2021年分别同比增长20.81%、27.19%，无论是营收还是营收增长率，都大有持续增长态势。

　　然而，2019-2021年营收对应产生的毛利为5.44亿元、5.97亿元、7.27亿元，毛利率为19.02%、17.28%、16.56%，出现连年下滑趋势，老乡鸡在招股说明书中表示，主要是由公司的主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影响所致。

　　从老乡鸡的主营业务成本构成来看，主要包括直接材料、直接人工以及合同履约成本和费用等。2019-2021年期间，各项成本的占比相对稳定，其中直接材料成本占比均在40%以上，直接人工成本则主要是门店及生产人员的薪酬，这两项在主营业务成本中的占比之和确实是在逐年上涨。

 

　　图2报告期内主营业务成本按成本项目构成情况，数据来源：发行人招股说明书

　　除了毛利率出现连年下降之外，再有的就是老乡鸡的综合毛利率是要低与可比公司综合毛利率平均值的，其在招股说明书中表示主要原因系，公司从事快餐服务，相关产品类型、用工方式等方面存在差异。

　　图3报告期内老乡鸡毛利率与同行业毛利率对比情况，数据来源：发行人招股说明书

　　报告期内，老乡鸡的业务模式以直营为主，同时营收及毛利主要来源也是直营业务，直营门店的增加，则是营收增加的主要渠道，老乡鸡在招股说明书中表示，根据历史经验，一般情况下新店达到收支平衡所需时间为9-18个月。

　　但不得不说的是，在疫情影响下，已经于2021年盈利的部分门店，于2022年上半年的盈利已经成负，更遑论一些于2021年新开的店面尚未扭亏为盈，也许只有在疫情影响逐渐减弱后，才能够以9-18月的经验来衡量新开店面的盈利转折点。

　　图4 报告期内老乡鸡部分门店相关经营指标情况，数据来源：发行人招股说明书

　　由于直营业务存在的门店房租物业费、长期待摊费用摊销、固定资产折旧、人工薪酬以等等都会计入营业成本，使得其毛利率要低于加盟业务毛利率。

　　图5报告期内老乡鸡不同业务模式下毛利率情况，数据来源：发行人招股说明书

　　从招股说明书可以看到，报告期内，老乡鸡一直属于重资产运营，尽管其在2020年开启了加盟模式，但截至报告期末，其在全国所拥有的直营门店和加盟门店分别为997家、102家，比值将近10：1。或许之后随着老乡鸡不断扩大加盟业务占比，能有效降低成本，使得综合毛利有所上升。

　　不过需要提及的是，目前老乡鸡的收入更多的是依赖华东市场，至于其华中、华南、华北市场为老乡鸡的综合毛利率贡献实属微弱甚至为负。之后因在全国进行扩张而不断加大的投入，尤其是在当下市场环境不够友好的情况下，短时间内甚至会继续拉低老乡鸡的盈利水平。

　　图6报告期内，老乡鸡不同销售区域毛利率情况，数据来源：发行人招股说明书

　　偿债能力主要指标表现不佳

　　货币资金难以覆盖即将到期的负债

　　从招股说明书看到，老乡鸡截至2022年6月30日的短期借款高达2.9亿元，一年内到期的非流动负债达3.91亿元，其中一年内到期的非流动负债则多是一年内到期的租赁负债。截止到2022年6月30日，老乡鸡的货币资金账面价值为5.65亿元，尚难以覆盖这两项负债。

 

　　图7报告期内，老乡鸡流动负债情况，数据来源：发行人招股说明书

　　从老乡鸡报告期内的偿债能力主要指标来看，其流动比率以及速动比率均出现下降，然而资产负债率则出此猛增，对此老乡鸡的解释为是由于短期借款以及2021年执行新租赁准则导致租赁负债增加所致。

　　图8报告期内，老乡鸡偿债能力主要指标，数据来源：发行人招股说明书

　　​尽管老乡鸡在招股说明书中表示，公司的整体财务状况以及资产流动性相对稳定，经营性现金流充裕，公司资信状况良好，具有较强的偿债能力。但不得不提的是，其流动比率低于行业可比公司均值，而资产负债率（母公司）则远高于行业可比公司均值。

　　结语

　　利润依赖单一区域市场，新开拓市场贡献微弱，毛利率水平不断下滑，以及偿债指标表现不佳等等都是老乡鸡目前存在的问题。不过整体来看，扎根连锁中式快餐赛道所需要的标准化和规模化，老乡鸡已具备了一定基础。

　　或许老乡鸡通过此次上市融资，加强中央厨房建设，保障产品质量，提高区域供货能力，不断加深市场开发力度，扩大规模，同时伴随其加盟业务模式的不断成熟化，终将会在实现扩张版图的同时提升盈利能力。而我们也将会持续关注其上市进程。

　　（市场有风险，投资需谨慎！本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责！）