穆迪下调雅居乐集团公司家族评级至“B3” 称其销售疲软流动性仍将不足

　　中华网财经5月18日讯：近日，穆迪将雅居乐集团（03383.HK）的公司家族评级（CFR）从“B2”下调至“B3”，并将该公司的高级无抵押评级从“B3”下调至“Caa1”。

　　同时，穆迪将雅居乐集团的评级展望从列入观察名单调整为负面。

　　本次评级行动结束了自2022年3月30日开始的评级观察。

　　穆迪高级副总裁Kaven Tsang表示：“评级下调反映出，鉴于雅居乐集团的流动性和销售额下降，再融资需求巨大，融资渠道受限，再融资风险增加”。

　　“负面展望反映出，在未来6-12个月内，雅居乐集团是否有能力通过新借款或资产处置筹集新资金，以管理其再融资需求并补充其资产负债表流动性，这一点存在不确定性，” Tsang补充称。

　　评级理据

　　穆迪评估称，在未来12-18个月内，由于缺乏新的外部融资或资产处置资金来解决其庞大的到期债务且房地产销售疲软，雅居乐集团的流动性仍将不足。

　　过去3-6个月，雅居乐集团一直在通过资产处置和发行可交换债券积极筹集资金，以解决未来6-12个月部分到期债务的问题。然而，鉴于当前市场情绪疲软和融资条件紧张，进一步处置资产以偿还债务和改善流动性的时机尚不确定。

　　截至2021年12月31日雅居乐集团的无限制现金从截至2021年6月30日的465亿元人民币降至228亿元人民币。穆迪估计，由于该公司在第一季度使用内部资源偿还到期债务，该公司截至2022年3月底的无限制现金可能会进一步减少。

　　穆迪还认为，该公司不太可能使用所有不受限制的现金来偿还控股公司层面的债务，因为该公司必须在项目和运营公司层面上保持相当数量的资金用于运营。

　　在未来6-12个月内，雅居乐集团对其离岸债券和银行贷款有相当大的再融资需求。具体而言，该公司有约6亿美元的离岸债券将于2022年8月到期。此外，在获得新的银行贷款为雅居乐集团即将到期的银行贷款进行再融资方面进展缓慢，部分原因是该公司延迟公布审计结果。

　　尽管该公司已于5月10日发布了2021年的审计结果，但离岸投资人对国内房地产行业日益避险情绪增加继续限制其融资渠道。

　　由于市场和融资条件疲软，该公司合同销售额下降，这也将减少该公司的现金流和流动性。穆迪预计，到2022年雅居乐集团的合同销售总额将从2021年的1390亿元人民币降至950亿元-1000亿元人民币。

　　穆迪还预计，该公司将提供价格折扣，以加速销售和获得现金流。这将进一步挤压其利润率。

　　因此，在未来1-2年内雅居乐集团的EBIT/利息覆盖率将从2021年的2.4倍降至2.0倍左右。同期内其收入/调整后债务也将从63%下降到60%左右。

　　雅居乐集团的“B3”CFR继续反映了该公司在广东省和海南省核心市场的既定地位和悠久历史，从其业务和地域多元化以及中等程度的财务指标中获益。然而，该评级受到其流动性弱和再融资高度不确定性的限制。

　　由于存在结构性从属关系的风险，雅居乐集团的高级无抵押债券评级较公司家族评级低一个子级。从属风险反映了雅居乐集团大部分债权主要在运营子公司，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏能够明显缓解结构性从属风险的因素，因此控股公司债权的预期回收率将降低。

　　在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了雅居乐集团的股权集中于主要股东陈氏家族的情况，截至2021年12月底，该家族共持股66.3%。延期发布经审计的财报引发了对该公司透明度和信息披露的担忧，这是穆迪公司治理考虑因素的一部分。

　　可能引起评级上调或下调的因素

　　鉴于展望负面，在未来12个月内雅居乐集团的评级不太可能获得上调。

　　然而，如果雅居乐集团改善其流动性和融资渠道；在不牺牲资产负债表流动性的情况下偿还到期债务；并在未来12-18个月内保持信贷指标，则将出现正面评级趋势。

　　另一方面，如果该公司获得资金和流动性的情况进一步恶化，进而进一步增加其再融资风险，穆迪可能会下调雅居乐集团的评级。

　　资料显示，雅居乐集团控股有限公司是中国主要的房地产开发商之一。截至2021年12月31日，该公司的土地储备总建筑面积4737万平方米。