买买买！关于投资并购，新乳业的变化与难题

　　新乳业（002946.SZ）的区域战略仍在继续。

　　在5月26日进行的2021年年度股东大会上，新乳业董事长席刚花了不少时间阐述新乳业进入资本市场之后进行投资与并购的策略，还特别展示了“在优区域上投资”的结果。随后，新乳业副总裁张帅又强调，过去一年，新乳业加速落地“更区域”的创新战略。

　　红星资本局了解到，新乳业“区域”战略的重要一环便是投资并购。截至目前，新乳业已有15个主要乳品品牌，16家乳品加工厂以及13个自有牧场。在2019年上市后，新乳业还加强了上下游及临近赛道的布局，为其营收增长带来动力。

　　但“买买买”也为新乳业带来了高负债率的风险。除此之外，目前低温奶市场较为成熟的区域皆有当地区域乳企品牌驻守，并购尚未帮助新乳业拿下下市场空间更大的高线城市，伊利、蒙牛两大巨头也在不断布局低温奶业务。

　　新乳业想将块连成面，还有一段路要走。

　　新乳业的“更区域”

　　持续买买买

　　5月26日，新乳业副总裁张帅在年度股东大会上强调，过去一年，新乳业加速落地“更区域”的创新战略。

　　将区域作块然后拼成面，是新乳业从成立开始便坚持的战略；而打造成乳业联合舰队，则是刘永好对新希望乳业的规划。

　　红星资本局注意到，坚持区域化的原因，在于新希望坚守的低温奶赛道。低温奶保质期较短且运输对冷链的要求很高，其销售半径限制在200公里左右，从而形成了区域型乳企割据的局面。

　　而新乳业对低温市场的坚守，则要追溯到2001年。

　　彼时，新乳业刚刚入局市场。蒙牛、伊利已在全国的常温奶市场拥有了高渗透率，即便比起光明，新乳业也只能算“小辈”。新乳业只能采用迂回战术——走“低温区域化”的差异性道路。

　　如何实现“区域化”企业规模扩张？将全国各个区域都打点。

　　此前新乳业董事长席刚接受采访时曾表示，区域乳企经过多年发展，在当地有很强的地缘性优势，在区域市场上并不输给伊利和蒙牛，每一个区域乳企做到10亿-20亿元的体量并非不可能，通过整合依然有做大的可能性。

　　2002年-2008年间，新乳业通过并购四川华西、昆明雪兰、杭州双峰、河北天香、邓川蝶泉等多家区域型乳企，打牢地基并建立起四川、云南的大本营。2015年起，新乳又收购了苏州双喜、西昌三牧、湖南南山等，并在当地加强布局低温奶产业链，深耕区域市场。

　　5月26日，中国奶业协会副会长兼秘书长刘亚清介绍，新乳业拥有47家控股子公司，15个主要乳品品牌，16家乳品加工厂以及13个自有牧场。

　　在本次股东大会上，席刚又详细阐述了新乳业上市后的投资策略，释放出投资不停的信号。

　　除了乳企

　　新乳业开始向临近赛道投资

　　红星资本局发现，并购了10多个区域品牌的新乳业在上市后，投资方向开始有所差别。对于上市后的投资方向，席刚在2021年股东大会上总结：一是奶源，二是在区域拓展，三是在生态布局。

　　奶源方面，新乳业上市后的第一笔投资便是现代牧业，其是南方进行专业规模布局的唯一大型养殖企业。我国的牧场资源集中在北方，但新乳业的市场却偏向南方，西南是其根据地，东南是其近几年的新战场。在2021年，新希望又继续投资了澳亚牧场以及甘肃、青海的两个牧场，还在自建牧场。

　　区域拓展方面，新乳业于2020年收购了宁夏的头部乳企寰美乳业（夏进品牌），并由此往西北拓展、建立牧场。

　　生态布局方面，新乳业在过去一年瞄准了牛奶、酸奶与咖啡、茶结合的市场。其不仅在2021年开年收购了以酸奶产品为主的茶饮品牌“一只酸奶牛”，还投资了专门做奶茶咖啡市场TO B业务的奶寻。

　　同时，新乳业还投资了以燕麦奶为主要产品的“一番植”，张帅表示这是“在常温奶方面走差异化的路线”。而在燕麦奶越来越受欢迎的当下，新乳业还带领“一番植”抢占燕麦奶与茶饮、咖啡相结合的市场空间。

　　持续“买买买”后

　　营收增长，但也面临难题

　　在持续收购的情况下，新乳业的营收有所增长。2015年，其营收为39.15亿，2021年则达到了89.67亿。

　　但与此同时，新乳业的资产负债率也相对较高。

　　据新乳业财报及招股书数据，其2015年-2021年的资产负债率分别为64.66%、71.59%、68.50%、64%、62%、66.65%、69.81%。65%上下的资产负债率远超行业多数企业，例如伊利2021年资产负债率为52.15%，蒙牛为57.19%。

　　在收购寰美乳业时，深交所还针对此项交易的具体方案发出问询函。深交所重点关注了在高负债及现金流资金压力下，新乳业先后通过现金和发行可转债方式收购寰美乳业60%和40%股份的合理性和可行性，收购对上市公司的业绩影响及如何保障中小投资者利益等问题。

　　新乳业在其招股书中也写明了负债率高的风险：持续较高的资产负债率，影响公司的财务安全，如果银行借款收缩或国家采取从紧的货币政策，公司不能及时取得银行贷款，可能给公司资金周转带来重大影响。

　　此外，红星资本局发现，新乳业未来想要通过并购占领其他区域的市场，从当前的乳企势力分布来说，并不容易。

　　新乳业的主营液态奶品类为巴氏低温奶。而低温奶目前仅在高线城市市场空间较大。反观当前国内市场格局，在四川、云南的大本营之外，华东以上海为代表的低温奶市场由市占率更高的光明把持，北京又有三元、君乐宝等北方乳企驻守，广东有燕塘、晨光等。

　　新乳业虽然推出了高端品牌朝日唯品进军上海，并在过去3年的营业收入复合增长率超过40%，华东地区营收占比增长到24.43%，但其在上海低温奶市场的市占率并不算高。2021年，新乳业华东营收为21.91亿元，而光明仅在上海的营收便达到了79.65亿元。

　　另一方面，伊利、蒙牛等全国性乳企也在布局巴氏低温奶业务。蒙牛2018年推出3个巴氏低温奶子品牌：“蒙牛? 新鲜严选”“每日鲜语”以及“新鲜工厂”。同年，伊利推出了巴氏低温奶产品“百格特”，主要在哈尔滨运营，并于2019年底发布3款巴氏奶新品。

　　在前有虎后有狼的行业环境中，新乳业未来或许还能通过“买买买”获取更多竞争力，但负债和盈利在未来的激烈竞争中谁跑得更快，且看新乳业如何发挥。

　　红星新闻记者 俞瑶 实习记者 张露曦

　　编辑 余冬梅

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