威邦运动IPO：业绩仰仗第一大客户，地上泳池前景如何？

　　近日，威邦运动科技集团股份公司（下称“威邦运动”）主板IPO获受理。其申报稿显示，威邦运动2021年在全球支架地上泳池核心配件市场份额占比达到50.20%，是全球市场占比最大的支架地上泳池核心配件生产商。

　　地上泳池最早以充气式泳池的形式出现，其雏形是二战时期德军的便携式“蓄水池”。为解决水源污染问题，德军用橡胶气圈搭成梯形的蓄水池，来储存行军饮用水及解决士兵沙漠洗澡问题。之后，意大利人在充气式地上泳池的基础上发明出了以钢结构为支架的泳池，成为全球支架地上泳池的雏形。

　　不过对于中国人来说，地上泳池或许还不太常见，欧美占据了全球地上泳池市场的主要份额。近年来，全球地上泳池市场规模的平均增速并不算高，只有2021年出现爆发式增长，但2022年又大幅回落。未来行业发展前景究竟如何，或将很大程度上影响威邦运动的业绩表现。

　　业绩仰仗第一大客户荣威国际

　　威邦运动主要从事地上泳池核心配件、户外运动产品以及充气运动产品核心配件等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。地上泳池核心配件主要包括泳池支架、水处理设备和泳池专用扶梯等，主要对地上泳池起固定支撑、水处理和出入泳池等作用。

　　地上泳池的泳池结构全在地面上。“有区别网”发布的文章指出，地上游泳池的优点包括，低维护、更快安装、流动性等，比如可以进行拆解，然后重新建造，以便从一个地方转移到另一个地方。缺点则包括容易损坏，当遇到暴风雪等恶劣天气时，游泳池的墙壁和衬里可能会被破坏。

　　申报稿显示，受消费水平、消费习惯及自然环境等因素影响，地上泳池市场主要集中在欧美等发达地区，占全球市场的 70%以上。欧洲地区是地上泳池的发源地，市场培育和消费群体数量远远领先于世界其他地区。由于欧洲家庭对于地上泳池产品具备广泛的消费习惯和较高的消费能力，欧洲地区地上泳池的市场规模呈现不断增长趋势。

　　

　　产品摘要，数据来源：申报稿

　　地上泳池行业的发展历程主要经历了三个阶段。

　　第一阶段为二十世纪三十年代初至四十年代末。其中二十世纪四十年代，泳池生产商在原有地上泳池产品的基础上进行了原材料的改进，尝试使用纤维板、钢和铝框架为原材料制造地上泳池。这一时期的地上泳池没有配套的循环水系统，泳池清洁较为不便。

　　第二阶段为二十世纪五十年代至七十年代。其中二十世纪五十年代中期到六十年代，飞速发展的地上泳池行业不断吸引其他行业的参与者增设地上泳池生产线。这为地上泳池行业带来了许多原材料和生产工艺的改良与创新，包括采用树脂涂层的钢壁，使用镀锌钢材质的支架，使用乙烯制造的衬垫等。由于原材料的改良，这一时期的支架地上泳池相比于早期的产品，稳定性更强、使用寿命更长。

　　第三阶段为二十世纪八十年代至今。为提高自身产品的竞争力，生产商不断在材料选择、外观设计、产品性能等方面进行迭代改良。1987 年，采用树脂复合材料的支架地上泳池出现，为市场提供了质量更好、售价更高的新产品，其他市场参与者纷纷效仿。二十世纪九十年代，支架泳池持续发展，支架的轻量化钢材处理技术也被应用到传统的铁皮地上泳池中。近年来，生产商通过对外部钢铁支架的轻量化处理，以及高分子材料的迭代升级，使高端地上泳池产品具备了产业化基础，这种产品可以一定程度上对地下泳池形成替代。随着材料、框架结构等技术的不断优化，高端地上泳池市场被逐渐打开。

　　不过，2021年全球高端地上泳池市场占比只有2%左右，最主要的地上泳池产品为支架地上泳池，占比为59%。

　　头豹研究院数据显示，2017年至2020年，全球地上泳池市场规模增速并不太快，分别为9亿美元、9.55亿美元、10.3亿美元、11.25亿美元。2021年，随着经济状况逐步复苏，人们参与水上户外运动的热情高涨，全球地上泳池市场规模虽然猛增至16.84亿美元，较2020年的11.25亿美元增长了49.69%。但2022年受俄乌战争、能源涨价和欧美通胀高企等政治和经济因素影响，地上泳池行业市场规模相比2021年将有所下滑。该研究院数据显示，预计2022年市场规模为11.79亿美元，同比下降29.99%。

　　在此背景下，威邦运动2020年至2022年（下称“报告期”）的业绩波动较大。其营业收入分别为16.57亿元、31.88亿元、23亿元，归母净利润分别为2.97亿元、4.33亿元、3.73亿元。其中2022年，威邦运动营业收入同比下降27.86%，归母净利润同比下降13.86%，扣非后归母净利润同比下降18.86%。

　　证监会官网显示，主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。

　　不知道，2022年业绩下滑较多的威邦运动，是否符合监管层“经营业绩稳定”的要求？

　　

　　业绩摘要，数据来源：申报稿

　　另外，全球地上泳池市场主要由荣威国际（BESTWAY）、INTEX两家头部企业主导。头豹研究院数据显示，2021年，两家企业占据约75%的市场份额达到12.87亿美元，行业集中度较高。其中荣威国际的市场占比高达51.6%。

　　

　　2021年全球地上泳池竞争格局（按销售额计），数据来源：头豹研究院

　　在此背景下，以地上泳池核心配件为主的威邦运动，其2020年至2022年的第一大客户均为荣威国际，占主营业务收入的比重分别为70.13%、77.94%和79.04%，不但占比较高而且占比连续增长。

　　第一大客户占比较高，可能会受到监管层的关注。比如，IPO上会被否的正和科技，其客户集中度较高，第一大客户陕汽商用车的销售额占比、毛利额占比较高。证监会要求正和科技说明：客户集中度较高的原因及合理性，是否为行业内普遍现象；与陕汽商用车的业务未来是否具有稳定性与可持续性，正和科技是否对陕汽商用车构成重大依赖。

　　并且，威邦运动2021年第三大客户上海高谷电子有限公司（下称“高谷电子”）为威邦运动实控人控制的其他企业，即兄弟公司。2020年和2021年的相关交易金额分别为9899.29万元和1.17亿元，占威邦运动主营业务收入的6%和3.7%。值得一提的是，高谷电子向威邦运动子公司厦门欣众达采购马达等产品，产品最终销售给荣威国际南通厂区。即产品还是会流向荣威国际。

　　此外，威邦运动业务基本是为客户提供ODM/OEM产品，自主品牌业务规模及投入较小。

　　报告期内，曾5个人中就有4个人为劳务派遣

　　国家人社部官网显示，《劳务派遣暂行规定》自2014年3月1日起施行。该规定要求，用工单位在规定施行前使用被派遣劳动者数量超过其用工总量10%的，应当制定调整用工方案，于2016年3月1日前降至规定比例。

　　上海汉盛律师事务所合伙人王建新对观察者网表示，劳务派遣只能适用临时性、辅助性、替代性的工作岗位，但很多企业为了节省成本，常规性工作岗位也采用劳务派遣的用工方式，这实质上是违反劳动合同法的相关规定，不利于劳动者权益的保护。

　　而威邦运动2020年年末劳务派遣用工占比高达83.59%。换句话来说，每5个人中就有4个人为劳务派遣。另外，威邦运动2021年年末劳务派遣用工占比也有61.29%。

　　到2022年底，威邦运动的劳务派遣比例才终于降到0，这跟IPO计划是否有关？

　　

　　劳务派遣摘要，数据来源：申报稿

　　另外，威邦运动报告期内存在资金占用。比如，威邦运动向实际控制人陈校波及其兄弟陈校伟拆出的资金主要用于陈校波及其家庭成员的房屋购置、家庭消费、投资支出等。报告期内合计拆出金额1.77亿元，其中包括配合银行存款要求进行的资金往来9900万元，除此之外，陈校波及其兄弟陈校伟报告期内资金占用发生额共计7777.26万元。

　　对此，威邦运动在申报稿中表示，2022年股改后，未新增关联方资金拆借行为，关联资金往来内部控制制度得以有效执行，不存在控股股东、实际控制人等关联方侵占公司利益的情形。

　　此次沪市主板IPO，威邦运动拟募资16亿元，其中4亿元用于补充流动资金。关于补充流动资金的必要性，威邦运动在申报稿中表示，未来，随着公司投资项目进一步落地，业务规模的不断扩大，公司采购原材料、研发投入、人力支出等所需的日常营运资金的需求量逐年递增，保持与业务发展规模相适应的流动资金规模是业务扩大的必然要求。

　　不过，有意思的是，威邦运动在2021年现金分红多达8亿元。而2020年至2022年，威邦运动三年合计归母净利润也才11.03亿元。

　　那么，大额现金分红与募资补血是否“和谐”？