有趣的价值暴冲现象

　　在价值投资中，资深投资者都会知道一件有意思的事：价值投资可以依据价值低估买入股票、根据高估卖出股票，但是在低估到高估之间的价值发现过程，却往往并不按照价值的逻辑。

　　比如，一位投资者觉得某家公司的股票价值5元，他以3元的价格买入、6元的价格卖出，这两个交易都是基于对价值的合理判断，充满了价值投资的理性意味。

　　但是，股票为什么会从3元到6元呢？是因为市场发现了这个股票价值5元吗？一般来讲，事情都不会是这样。市场基本上无时无刻都处于短期波动和躁动之中，一定是基于什么奇怪的波动理由，人们对这个股票进行了短期投机，一下把股票的价格给抬上去了而已。

　　所以，对于价值投资来说，我们需要应对一个奇怪的、略有分裂的现象。一方面，价值投资者在做出自己的投资决策时，是完全基于价值的。另一方面，我们投资的股票在最终价值实现时，其实现的过程中所依靠的短期逻辑，往往又是非价值的。

　　这种矛盾给不少单一而执着的投资者带来了挑战：如果他执着于价值发现原则，那么就没法理解股价在价值发现过程中的波动与荒诞。而如果他执着于市场的波动，那么又会沉迷于这种波动，忘记自己该做的事情，只是价值发现而已。

　　今天，就让我们来聊一聊价值发现过程中一个有趣的现象：价值暴冲。

　　什么是价值暴冲

　　所谓价值暴冲现象，是指长期低估的资产，在短期以非常快速、非常猛烈的速度上涨。

　　由于这个资产在之前已经沉寂多年，似乎完全被人们遗忘，因此即使它的价格远低于价值，但是市场上仍然没有人愿意投资于它。许多舆论包围着这种资产，比如“再便宜也不值得投资”、“某种因素导致价值永远不会被发现”，等等。而更多的情况，则是这种资产完全被主流市场所遗忘，甚至没有多少人愿意提起它。

　　但是，一旦价值暴冲开始，一个沉寂多年、价格远低于价值的资产，会以超级快的速度上涨。由于这种爆冲的速度之快、幅度之大、持续时间之短，和之前同一个资产长期、严重的低估完全不同，因此会让人们感到难以适从：为什么昨天还是沉闷的低估资产，今天就变成股价暴冲的当红投资品呢？

　　价值暴冲如何产生

　　价值暴冲的产生，有3个条件是必备的：长期低迷的价格、极度低估的估值、仍然优秀的价值。

　　当一种一直很优秀的资产，在长期价格低迷、甚至持续阴跌时，市场上所有的短期投资者，都会倾向于卖出这种资产。原因很简单，有谁能忍受一个3年不涨、甚至5年都不涨的股票呢？

　　不过俗话说得好，有卖就有买，有大额卖出一定有等额买入。当股价三年五年不涨的时候，当所有交易者的信心和兴趣都给磨光的时候，他们卖出的股票并不会掉到真空中，那么又是谁在买呢？

　　在这种长期极度低迷的环境下，基本上只有两拨人还会买股票：公司自己和实际控制人，以及非常看重长期价值的投资者。在漫长的价格煎熬中，看重短期价格波动的投机者，几乎都交出了自己的筹码。市场的筹码，几乎完全到了长期投资者手中。

　　但是，价值并不会永远被埋没，而这也是市场的核心所在。当有一天，市场价格突然以某种莫名的原因，出现一点点上涨时，沉默了多年的博弈，会进入一种怎样的状态？

　　一方面，基于短期价格波动的投机者，这时候会被价格上涨吸引过来。毕竟，对于这些投资者来说，他们的眼里看的主要不是价值，而是上涨的价格。只要价格在上涨，哪怕没有任何价值支撑，投机者也会愿意买入。

　　另一方面，在多年的价格低迷中坚守的上市公司、实际控制人、长期价值投资者，他们从来也不看重短期的价格波动，而多年的价值坚守也不会以一点点的涨幅结束。他们看不上一点点的价格上涨，恰如当年他们不为价格下跌所动一样。

　　如此一来，对于一个长期价格低迷、价值受到低估的资产，多年沉默后一点点的价格上涨，就变成一个引燃价值暴冲的火星。筹码已经完全集中到了只看重长期投资的一方，投机者没有持仓，想追涨买入，投资者有持仓，但看不上一点点的价格上涨，因此不肯卖。

　　在一个只有大量买盘、没有多少卖盘的市场里，按交易的术语来说，盘面会变得“很轻”，一点点的价格上涨会引发更多的价格上涨，价格突然从多年的凄风冷雨变成炙手可热，价值暴冲由此开始。

　　价值暴冲和之前的低迷价格，这两者的对比如此鲜明，让人感到不可思议。但是其中的逻辑，是不是很简单？

　　历史上的价值暴冲案例

　　说完了原理，让我们来看看，在历史上真实发生过的价值暴冲现象。

　　从2013年2月到2014年11月，上证银行指数低迷了将近2年。期间，股票指数从约670点缓慢下跌到约530点。但是，在2014年11月，指数的估值已经相当低廉。根据Wind资讯的数据，11月20日的估值为4.7倍PE、0.86倍PB，对应着18.3%的ROE。

　　结果，从2014年11月20日到2015年1月5日，在短短一个半月里，上证银行指数从529点（收盘价，下同）上涨到829点，30个交易日就上涨了57%。

　　从上世纪60年代末期到1982年，美国标普500指数低迷了整整十几年，期间指数点位基本没变。当然，基本面的增长并不会因此止步。结果，从1982年8月到1983年7月，指数突然从大约105点上涨到170点，11个月上涨了大约62%。

　　从1997年到2003年，亚洲金融危机以后的恒生国企指数，也是多年沉迷，不但不涨还跌了不少。但是，期间中国经济的发展并没有止步，指数的估值越来越低。

　　结果，从2003年5月到12月底，恒生国企指数在7个月的时间里突然从2200点左右上涨到了5300点附近，涨幅达到140%。

　　以上这些例子，都是历史上曾经真实发生过的价值暴冲现象。在暴冲之前，它们都含有价值暴冲产生的3个要素：长期低迷的价格、极度低廉的估值、仍然在增长的优秀基本面。在人们不经意之间，价值暴冲突然开始，让所有之前看衰它们的投资者措手不及。

　　找到投资密码？

　　以上的分析，就把价值暴冲现象讲明白了。现在，有的投资者可能信心满满：我学到了投资密码。下次只要在价值暴冲的前夜买入，不就可以一夜暴富了吗？

　　且慢，价值暴冲现象虽然客观存在，但是它并不容易把握，也不应该成为投机的依据，导致价值投资者认为自己也可以转行做投机，从而快速致富。

　　利用价值暴冲做投机，这种看似不错的方法的主要问题，在于其前置条件实在太长，同时启动事件又过于微弱：任何一个小型的上涨都可能引发价值暴冲，但不是所有小型上涨都会引发价值暴冲。

　　如果投资者判断错误，也就是把不是价值暴冲的小型上涨，判断成了价值暴冲，就会被套牢几年，从而失去当时投机的意义。当然，投机失败、被动做了价值投资，倒也未尝不是一件好事。

　　那么，既然依据价值暴冲做投机并不上算，对于价值投资者而言，理解价值暴冲又有什么意义呢？

　　从增加投资收益的角度来说，理解价值暴冲现象对于价值投资来说，其实并没有任何意义。既然价值投资买入的原因是价值被低估、卖出的原因是高估，那么中间从低估到高估的过程，是以何种方式实现，对于价值投资的结果来说，本质上并没有任何影响。

　　但是，从丰富投资阅历的角度来说，理解价值暴冲现象的客观存在和发生原因，则可以让投资者对于这个市场的变幻莫测，得到更加深刻的理解。毕竟，之前低迷多年的股价突然在短期暴涨，这种现象实在是太有趣了。

　　也许，价值暴冲这种前后截然相反，大大超出线性思维的市场现象，最大的意义恰恰在于提醒我们：不要预测市场的波动，不要试图抓住买卖时机进行投机，这样做难度太大。

　　而对于那些在熊市里备受煎熬的价值投资者，价值暴冲现象也告诉他们：不要灰心，真正属于你的钱早晚会来。至于回报产生的方式，却不一定是我们所能预料到的。