医药股过山车之后，药店还能上车吗

　　自口罩政策优化以来，两年前消费者去药店疯抢连花清瘟和双黄连口服液的盛况再次上演。

　　除了疯抢连花清瘟和其他感冒发烧药，抗原试剂是声浪更高的焦点，目前很多地方的药店时长缺货、要么涨价，甚至捆绑销售，造成了很多上头条的乱象。

　　乱象背后，是超预期的巨大需求缺口。

　　政策也给医药行业带来很多新的逻辑。在资本市场，近段时间的医药股接连掀起涨停潮，尽管近两日开始大幅回落，但相对此前水平确实涨幅依然都很夸张。其中，药店股虽然整体涨势不如前者，但也是涨势强劲。

　　深入细究，笔者认为当前形势下的药店板块依然存在较多方面的预期差，后续或也依然有值得看涨的空间。

　　01

　　关键逻辑变化

　　药店作为承接医药品牌端与下游消费端的链条的流通环节，作用不可或缺。

　　当前的零售药店行业，至少在防疫政策调整、准入监管、医保双通道改革、集采等多方面，出现了超预期的变化。

　　当前的防疫政策调整，尤其叠加在即将到来的春运潮时点，因此出现巨大超预期（市场普遍认为会明年在春运结束后放开，如今时点大幅超前）。这造成了几个方面的影响：

　　一是，全国的阳性病例患者未来一段时间将迎来持续暴增的高峰期，由此会引发后续阳性患者对医疗服务的需求激增，包括重症患者增多，对医院服务和资源带来严峻挑战。

　　现在各地感染的高峰期还未到，市面上关于有些医院已人满为患的报道就越来越多。各地的医院资源也固定就那么多，不可能大规模突然增多，在这种情况下，因阳性不适的患者难以投医，最终改去医药拿药的趋势不可避免。

　　二是，刺激居民对防疫、检疫和治疗产品需求的空前暴增，需求最大的包括上面提到的连花清瘟、双黄连口服液、感冒中西药、抗原检测、口罩等产品，当然也会明显带动其他方面的医药销售。

　　三是，面对突然放开的形势，很多药企的准备明显不足，尤其是抗原检测、感冒药甚至是N95口罩方面，生产线备料和和扩建的计划远赶不上变化，由此形成短期供不应求的缺口。

　　

　　单是这些变化，就让药店销售至少在短期形成一个需求驱动的强力卖方市场，也就是上中游更容易掌握议价权，能从中赚到更多的利润。

　　另一些医药流通环节的变化也很值得重视。

　　之前影响药店板块的最大因素来自政策面的限制，比如药方流转，医保支付，互联网药店销售限制等。

　　但我国加速进入老龄化社会，以人为本的制度特色，都要求医疗服务更加贴近生活，遍布社区的零售药店角色定位天然有不可或缺的优势，因此对于这个行业的发展，天然是疏导与管理，适时推进放开更多的服务项目。

　　其中，包括最关键的处方药流转和医保支付问题。

　　现在，医保支付“双通道政策”已经在逐渐推广。所谓“双通道”，是指通过定点医疗机构和定点零售药店两个渠道，只要满足谈判药品供应保障、临床使用等方面的合理需求，就可以同步纳入医保支付的机制。

　　现在纳入双通道品种越来越多，同时符合标准的定点零售药店也越来越多，不但加速了处方流转和患者分流，给零售药店带来丰厚的业务增量，还对零售药店行业带来巨大洗牌，大量没有条件接入医保定点体系的药店，面临获客难度增加的压力。

　　近几年，国内药品销售结构出现零售快速增长的明显变化。

　　2021年，全国药品销售额17747亿元，整体增速为8%，其中来自零售药店的终端销售额4774亿元，同比增长10.3%，销售占比提升至26.9%；而对应的，来自公立医院的药品终端销售额11278亿元，虽然占大头，但同比增长7.3%，不及零售店，销售也占比也出现了下降。

　　

　　此外，下半年的零售政策也出现了很大的变化。

　　在去年，“退热、止咳、抗病毒、抗菌类”四类药的由于一刀切以及买药实名登记等政策，令零售药店的业务收到很大影响，但今年下半年，这些政策已经全面解禁。

　　同时，关于医药电商第三方平台的监管趋严格，也让线下零售药店的O2O渠道加速发展。

　　2021年，网上药店销售额为2234亿元，同比增长40.4%，近5年线上药店销售额CAGR高达50.9%，增速远远高于实体销售。

　　

　　尽管近两年监管层对医药电商的监管开始明显趋严，但目的也是在于疏导，并非完全限制。其作为新兴领域，还存在很多监管方面的漏洞，比如现在网售处方药再次在实行实名制和规范销售试点。

　　对于一些全国性的零售药店品牌，无论是否有第三方医药电商平台的参与，自身也能因此在

　　这些监管趋严以及门槛提高的新政策下，享受到更多的行业集中度提升红利。

　　在集采方面，2021年9月29日，国务院办公厅印发《“十四五”全民医疗保障规划》，明确鼓励定点零售药店参与集中带量采购。响应国家政策，山东、浙江、上海、广东、河南等多个省份都已经发布通知，对药店医保药品集采，纳入医保系统的采购渠道。

　　同时，对药店行业而言，低毛利、零差价销售集采相关药品，一方面极大拉动门店流量；另一方面也会对行业带来优胜劣汰的洗牌，加速提升行业的集中度。

　　02

　　加速并购扩张潮

　　2021年全国药店连锁化达到了57.2%，其中仅老百姓、大参林、益丰药房三家品牌的连锁药店市场占有率就高达11%。

　　但除此外，连锁药店的CR100占有率仅35.6%，反应行业阶级分化非常显著，可以预计，未来随着政策规范化、开店标准提高，带量采购常态化等影响，医药零售店行业将加速洗牌，显著的连锁化，很多零散的药店将面临要么被淘汰出局，要么被收购兼并的命运。

　　典型案例如深耕西南地区的新晋连锁品牌玩家健之佳，近两月来该股实现翻倍，持续获得市场的追捧。其背后的逻辑正是其近两年通过“自建+收购”两种模式实现了门店数量的快速扩张。2022 前三季度，该公司医药零售门店中自建店新增236 家、并购店新增718 家，其中通过并购唐人医药667家门店进入河北、辽宁，逐渐迈向全国化。同时9月起唐人医药并表，给其带来很大的估值提升。

　　

　　当前全国连锁药店品牌多而不强，经营水平更是参差不齐，所以当前并购扩张模式，在具有很高的操作可行性。

　　尤其是一些高收入商业区域的地方药店，对收购方来说非常不说的优质资产。

　　头部品牌中多数也是在搞“自建+并购+加盟”等模式加速扩张。在疫情影响经济发展的背景下，反而出现了逆势加速的态势。比如：

　　大参林：2022年1-9月，新开门店425家，收购门店310家，加盟店792家，关闭门店142家。累计净新增1385家，累计拥有门店9578家；

　　益丰药房：2022年1-9月，新开门店817家，并购门店478家，新增加盟店821家，关闭门店144家，累计净新增2116家，累计拥有门店9781家；

　　一心堂：2022年1-9月，新开门店885家，关闭门店144家，新增加盟店39家，累计净新增632家，累计拥有门店9203家；

　　老百姓：2022年1-9月，新增直营门店1342家，新增加盟门店872家，累计新增门店2214家，门店总数达到10327家门店。

　　

　　造成这样的原因，一方面，疫情因素对线下医药需求并不会受太大影响甚至有刺激作用，但对其他商业门店的经营冲击很大，这让药店新开店的租金成本显著下降。

　　另一方面，行业监管政策趋于明朗，门槛提高加速行业洗牌，企业更愿意通过规模化提高药品流通的议价能力。

　　03

　　重点关注方向

　　回顾今年前三季度，随着药店经营回复常态化，以及四类药的重新放开销售，药店行业的整体经营利润连续出现环比回升趋势。

　　尤其单三季度来看，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳利润增速分别达到29.3%、

　　21.1%、20.8%、8.0%、41.9%，环比均有显著改善。

　　

　　从行业估值情况看，近期虽然药店板块跟随医药板块出现大幅反弹，当前头部企业的估值还在处于合理水平。结合从当前的疫情形势和行业集中度加速提升趋势，未来头部企业有望迎来业绩大幅增长时期，估值空间或也还有望得到提升。

　　

　　如果上述逻辑不出现太明显偏差，那么这个行业就会存在一些值得关注的机会。

　　方向大概有几个方面：

　　1，具有规模优势及加速扩张的药店。

　　2，具有流通分销渠道议价能力，包括拥有自身电商平台的全国性分销商。

　　3，有上下游产业链整合优势的企业。尤其是自身具有及“研-产”优势，以及有专门独立品种优势的药企。

　　在医药流通大市场的上市玩家本不多，如果认真梳理，我们还是能挖掘出一些拥有上述优势的标的。