AMD“地基”上的国产CPU，业绩为何大幅波动？

　　这两年，受地缘政治局势紧张影响，以及东数西算等国家战略的推动，政企领域的国产电子软硬件需求明显增加，也让相关产业链企业受益匪浅，国产CPU厂商海光信息便是其中之一。

　　1月17日，海光信息披露2022年业绩预告，预计全年实现营收50.10亿元-53.60亿元，同比增长116.84%至131.99%；实现归母净利润7.53亿元-8.52亿元，同比增长130.20%至160.46%；实现扣非后归母净利润7.05亿元-8.06亿元，同比增长165.55%至203.59%。

　　不过，增速亮眼，难掩海光信息业绩的剧烈波动。

　　观察者网查询发现，2022年上半年，海光信息营收和归母净利润同比增速分别为342.75%和1240.79%，前三季度分别为180.88%和424.16%。

　　简单计算不难发现，该公司业绩在2022年下半年出现大幅降速。其中三季度的营收和归母净利润同比增速分别为63.60%和6.06%；四季度营收增速区间为25.13%-61.93%，净利润增速在-18.55%-61.23%之间。

　　观察者网试图就此事联系海光信息投资者关系部，但电话无人接听。而这一波动可能与该公司2021年上半年业绩基数较低有关，彼时海光信息亏损超4000万。

　　海光信息的CPU集中在服务器领域，不涉及个人电脑。业绩预告中称，持续的技术进步、产业发展以及众多行业对国产服务器需求的大幅增加，促进了海光信息业绩进一步增长。另外，在国内高端处理器领域，“公司的领先优势和市场竞争力持续增强，实现了业绩的较快增长”。

　　然而，尽管海光信息这几年增速亮眼，并在上市前夕扭亏为盈，但该公司身上一直萦绕着“自主可控”的争议。这家走AMD技术授权路线的厂商，被外界视为诸多国产CPU厂商中自主化程度相对较低的一个。随着地缘政治关系紧张，市场对海光信息的技术路径一直存在顾虑。

　　今天（1月17日）早盘，海光信息最高涨近3%，随后开始震荡下跌，盘中一度跌近3%，最终收涨0.46%。去年8月科创板上市当天，海光信息市值一度逼近2000亿元，目前已跌至972亿元，但静态市盈率仍高达300倍，同行龙芯中科为153倍。

　　

　　海光信息股价走势

　　企查查信息显示，海光信息成立于2014年10月，中科曙光目前是该公司第一大股东，直接持股比例为27.96%。在研发CPU之前，海光信息的定位是以自有资金对高新技术产业进行投资，直到2016年以2.93亿美元授权费与美国X86芯片企业AMD达成合作，海光信息才转向高端处理器的开发。

　　在技术授权过程中，AMD和海光信息成立了两家合资公司：海光微电子和海光集成。

　　其中，海光微电子由AMD持股51%，海光信息持股49%，负责接受AMD基于X86指令集的Zen架构授权，并负责找台积电等代工厂生产芯片；海光集成由海光信息持股70%，AMD持股30%，合资公司负责从海光微电子购买IP授权设计芯片，以及芯片的销售工作。

　　

　　海光信息和AMD合资公司股权架构

　　从这一架构安排上可以看出，技术授权属于AMD控股的海光微电子，这家公司利用AMD的控股身份去找晶圆代工，而海光信息控股的海光集成，只负责根据买来的IP进行设计，然后再把代工好的芯片进行销售。

　　券商解读称，这一安排在规避英特尔X86授权限制的同时，又使得海光X86 CPU成为内资公司开发的产品，满足了一些产业政策的要求。

　　但需要特别指出的是，海光信息获得的只是Zen架构IP授权，而不是指令集授权。

　　关于两者区别，有业内专家打比方称：

　　指令集授权相当于买了块地皮，受让方就是房地产商，可以自主决策怎么盖高楼，ARM生态的飞腾和华为鲲鹏就属于这种类型；而IP架构授权相当于买了个毛坯房，受让方只是业主，可以自己装修、安装家具，但不能改变楼房结构，因此自主可控程度较低。

　　与此同时，获得AMD技术授权，也让海光信息付出了不小的代价。

　　据海光信息招股书披露，2018年至2021上半年，该公司向AMD支付了超过7亿元的IP授权费用，而该公司同一时期创造的总营收也仅约20亿元，净利润更是为负。

　　然而，尽管与美国企业合作，而且只是技术授权，并不是技术转让，海光信息依然未能躲开美国制裁大棒。2019年6月，美国将中科曙光、海光信息、海光集成、海光微电子等企业列入“实体清单”。

　　这一措施导致AMD与海光信息的合作被限制于第一代Zen架构，AMD后续新推出的Zen架构设计和X86技术，海光信息将无权使用。

　　在美国限制下，海光信息的新产品推出速度明显放缓。

　　根据市场信息，基于AMD授权技术的海光一号CPU和海光二号CPU，从启动研发到量产分别耗时2年零1个月和2年半；而在AMD宣布不再授权后续Zen架构之后，海光三号CPU从2018年2月启动研发，历经4年直到2022年3月才实现量产；而海光四号CPU从2019年7月启动研发，直到现在仍未有任何商业化进展。

　　

　　招股书中展示的海光信息在售CPU产品

　　在产品迭代迟缓的同时，海光信息研发投入完全满足科创板的要求，2019年-2021年累计研发投入高达35.39亿元，占同一时期累计营业收入的比例为95.35%。

　　但这并没有减轻市场的担忧。目前，AMD的Zen架构已经迭代到第四代，与上一代Zen3架构相比，Zen4架构单线程性能提升了29%，多线程性能提升超过35%，更是超越Zen一代好几倍，而海光系列CPU的技术基础架构仍停留在Zen一代的水平，难免会遭到与发展主动权相关的质疑。

　　2022年10月，在市场传出美国收紧对华管制时，海光信息两个交易日大跌近40%，同期龙芯中科的跌幅不到4%，由此也可看出市场对海光信息技术授权路线的担忧。

　　一个多月前（2022年11月），海光信息在回应投资者顾虑时透露，该公司已经完成了对X86架构的消化、吸收，并在此基础上独立实现了海光三代产品的开发和商业化应用。在技术层面，该公司独立完成后续产品的迭代开发工作，具有自主研发能力，“能够解决大家关注的技术瓶颈”。

　　

　　海光信息公告截图

　　据披露，海光三号目前已经实现销售，能够满足市场需求，将是海光信息2023年销售的主力产品。

　　“当前国际形势变化较快，公司将随时关注外部形势变化，采取积极措施。公司整体经营情况正常，也针对大家关注的外部情况变化制定了预案。”海光信息称。

　　但在AMD“地基”上造CPU，海光信息根本无法完全摆脱对AMD的依赖。

　　在招股书注册稿中，海光信息坦言，未来，若出现国际政治经济环境重大变化、该公司受到美国政府相关部门进一步限制等其他外部原因，该公司公司无法继续使用AMD授权技术，或该公司对高端处理器设计核心技术掌握不足等情形，导致该公司无法对产品实现快速迭代更新，将会对该公司生产经营造成较大不利影响。

　　

　　海光信息招股书截图

　　从以上信息可以看出，相比鲲鹏、飞腾、龙芯、申威等指令集授权或自研指令集的国产CPU厂商，海光信息的自主可控程度确实相对较低，那海光系列CPU又为何会在政企集采中被频频点名，并持续获取订单？

　　首先，X86处理器在CPU市场上占据主导地位，且具有生态优势。长期以来，X86处理器在服务器CPU市场占据90%以上的份额，ARM处理器不足10%。由于X86处理器起步较早，英特尔、AMD、微软等凭借自身规模效应和技术优势，给X86处理器筑起了很高的生态壁垒。而海光CPU兼容X86指令集，使得其具备较高的应用兼容性，较低的迁移成本，这也就意味着海光系列CPU具有成熟而丰富的应用生态环境。

　　考虑到X86架构间迁移成本较小，且挂着国产的名头，政企在集采中十分青睐海光CPU。2018年，海光一号问世后，迅速应用到了党政机关、电信、金融、互联网、教育、交通等行业。

　　另外，海光CPU虽然基于较老的AMD Zen1架构，但产品性能似乎依然可观。

　　2022年12月，国金证券发布的研报提到，选取英特尔在2020年（与海光7285同期）发布的6款至强铂金系列产品（能够反映英特尔2020年发布的主流CPU产品的性能）与海光7285进行性能对比可以发现，在典型场景下，海光信息最新一代CPU相关产品均已接近国际同类高端产品水平。

　　

　　图源：国金证券2022年12月研报截图

　　生态丰富加性能保障，海光CPU在集采中受欢迎也便不难理解。招股书披露，2019-2021年，海光信息营收从3.79亿迅速攀升至23.10亿，年复合增长率高达高达146.88%，并且在2021年实现净利润转正。

　　在这一过程中，海光信息也遭到了诸多财务方面的质疑。首先是客户集中度较高。2019年-2021年，海光信息向前五大客户的销售金额合计占当期营收的比例分别为 99.12%、92.21%和91.23%。其次是关联交易，在上市前的三年营收中，海光信息关联销售合计占比分别为87.39%、55.83%和65.95%。

　　但相比财务方面的质疑，海光信息更想打消的，依然是市场对其技术发展的担忧。