千亿订单续约默沙东！疫苗“龙头”智飞生物的代理生意经

　　

　　智飞生物的疫苗代理生意再续大单。1月29日晚间，智飞生物拿下默沙东在大陆的独家代理，未来四年基础采购金额将超过1000亿元。资料显示，近几年来，单是疫苗代理生意就给智飞生物带来了超9成的营收。

　　1月29日晚间，智飞生物发布公告表示与默沙东的续约工作正式完成。此后四年内，智飞生物将继续代理默沙东在中国大陆地区多款产品的销售，此前市场的猜测也最终尘埃落定。

　　这一大单也够让智飞生物在未来四年内“衣食无忧”。多年来，智飞生物作为默沙东在中国大陆地区唯一的代理商，靠着默沙东多款疫苗的销量业绩也水涨船高。

　　然而，这一消息反应在二级市场并未掀起多大波澜。春节后首个交易日，智飞生物开盘后突遭空头砸盘，最终收跌5。05%，截至1月31日晚间首盘报价97。84元/股，微跌1。47%，市值1565亿元。

　　近年来，虽智飞生物的营收持续增长，但细究来看公司的业绩增长主要依赖默沙东的代理生意，单从自研能力来看，似乎并不能撑起其“疫苗第一股”的名号。而随着越来越多国产HPV疫苗研发的更近，智飞生物代理生意的市场份额或将遭到挤压。

　　默沙东独家大单花落智飞

　　1月29日，智飞生物发布公告称，公司与默沙东续签了供应、经销与共同推广协议，就默沙东在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品的基础采购金额进行统一续展，包括HPV疫苗（九价、四价）、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗。

　　据悉，由于智飞生物与默沙东于2020年12月22日签订的原《供应、经销与共同推广协议》将于2023年6月30日到期，双方能否顺利续约一事备受资本市场关注。公告内显示，此次协议期限为生效之日起至2026年12月31日。协议产品合计基础采购金额超过1000亿元。

　　追溯智飞生物与默沙东的“姻缘”，自2011年4月25日起，公司就与这位国际巨头展开了市场推广合作，多年来，智飞生物一直负责默沙东疫苗产品在中国大陆区域的进口、推广、销售等。

　　而细看此前智飞生物与默沙东的采购金额，虽上述协议的签署确定了协议产品的基础采购金额，但从实际情况来看，近三年，智飞生物采购的代理疫苗产品均来自默沙东，实际采购金额远超约定的基础采购额。

　　根据此前披露的数据现实，2020年～2022年期间，上述约定的基础采购金额分别为94。69亿元、116。07亿元和129。41亿元，而最终实际采购金额则为88。09亿元、165。52亿元和226。75亿元，同比增减幅度为-6。97%、42。69%和75。22%。

　　综合此前情况来看，除了2020年受疫情影响外，其余年份实际采购额均大幅提升。针对此次的续约，智飞生物表示，若正常履约预计将对上市公司未来代理业务的经营收入与营业利润产生积极影响。

　　千亿巨头的裂痕显现

　　智飞生物信心满满地表示，此次与默沙东续约成功将利好公司业绩也并非没有依据。

　　根据近五年财报数据显示，智飞生物代理产品占营收比重一直在68%以上。而到2022年半年报中，智飞生物的代理产品生物制品业务占营收比重甚至高达90。9%，而自主产品生物制品占营收比重仅为9。08%。

　　然而，虽营收不愁，但作为代理商的角色，智飞生物代理产品的毛利率并不算高。截至2022年上半年，智飞生物旗下代理产品生物制品的毛利率为28。28%，同期自主产品生物制品的毛利率高达85。22%，后者高于前者近三倍。

　　对此，智飞生物似乎也意识到此问题，在疫情爆发之际，智飞生物也重金押宝新冠疫苗的研发，此后HPV疫苗与新冠疫苗这两大刺激因素共同决定了智飞生物的市值上涨。

　　然而进入2022年，新冠疫苗大面积接种基本完成，智飞生物的新冠疫苗的销售回落，打破了公司业绩持续增长的预期，造成公司业绩出现阶段拐点。

　　2022年，前三季度，公司实现的营业收入为278。23亿元，同比增长27。46%。净利为56。07亿元，同比下降33。28%。其中，二、三季度，公司的营业收入分别为95。13亿元、94。70亿元，同比增长2。90%、9。38%，对应的净利为18。06亿元、18。78亿元，同比下降60。32%、35。52%。

　　二级市场上，在2021年5月17日登顶223。05元/股后，智飞生物的股价大幅回落。截止1月31日晚间首盘，公司股价报97。84元/股，对应的市值，由3569亿元缩水至1565亿元，蒸发了约2000亿元。

　　此外，另一则消息也给智飞生物一度陷入危机。2022年四月，世界卫生组织（WHO）召开了免疫战略专家组（SAGE）会议，对1剂次人乳头瘤病毒（HPV）疫苗接种的证据进行了审议。会议结论显示，只接种1剂次HPV疫苗，可以产生和2-3剂次同样的免疫效果，可有效预防由HPV感染引起的宫颈癌。

　　这意味着打一针HPV疫苗和打三针效果一样。有观点认为此消息将显著降低HPV疫苗的市场需求，由此也一度引发了相关疫苗股暴跌。

　　近年来，宫颈癌疫苗的需求量不断扩大也使得多个国内疫苗企业加入研发队列中。国内的HPV市场布局企业来看，目前万泰生物旗下的二价HPV疫苗、沃森生物自主研发HPV二价获得国家药品监督管理局的上市批准。

　　与此同时，不少国内企业也在纷纷布局九价HPV疫苗。其中，上海博唯拥有首个进入三期临床的国产九价HPV疫苗，康乐卫士的九价HPV疫苗的三期临床皆于2021年完成入组，瑞科生物的九价HPV疫苗也处于三期临床阶段。

　　此外，从研发投入来看，上述多个企业也纷纷下重金“豪赌”宫颈癌疫苗研发。2022年前三季度，智飞生物的研发费用占营收比重为2。18%，同期万泰生物、沃森生物的研发费用占比分别为4。39%、18。28%。近五年数据显示，智飞生物的研发费用占比低于2。8%，均弱于万泰生物和沃森生物。

　　长期依赖默沙东的疫苗大单，如果剔除默沙东的加持，想必智飞生物并不能保住疫苗第一股的宝座。

　　蒋仁生的“代理”生意经

　　智飞生物的成就也离不开背后实控人蒋仁生的指点。

　　公开信息显示，智飞生物由蒋仁生和刘俊辉共同创立，此后双方分道扬镳。一年后，刘俊辉另起炉灶创办了沃森生物。

　　如今看来，刘俊辉的沃森生物和蒋仁生的智飞生物有着天差地别的区别。虽二者均主营疫苗生意。不同的是，沃森生物以自主研发的疫苗为主，而蒋仁生则热衷“代理”生意。

　　从蒋仁生的经营逻辑来看，其主张“技术+市场”双轮驱动始终是智飞生物业务发展的长期策略，自主研发、生产、推广销售的疫苗亦是公司利润的重要来源。简单来说，就是通过代理生物赚钱支撑其研发业务。

　　事实是，做着疫苗代理生意的智飞生物近年来也的确让蒋仁生尝到了甜头。根据此前财报数据显示，近十年来，智飞生物的营业收入及归属上市公司股东净利润分别增长约48倍和51倍。

　　值得注意的是，上市至今，智飞生物共推行过三次员工持股计划，分别是2016年、2019年和2022年，而在员工接盘的同时实控人蒋仁生不断减持累计套现近70亿。

　　而在腰包渐鼓之际，现年70岁的蒋仁生不久前也迎来了第二个上市公司智翔金泰。

　　公开资料显示，智翔金泰成立于2015年，是一家创新驱动型生物制药公司，上市之际，智翔金泰募资39。8亿元。

　　而从公司近三年账面资产来看，2019年至2021年，智翔金泰总资产分别为4。629亿元、4。981亿元和10。028亿元，2020年末和2021年末分别较上年末增长7。60%和101。30%。

　　这也意味着，相比较2021年底智翔金泰的总资产10。02亿元，此次募资额达公司总资产近3。9倍。虽前期所需投入资金大、研发周期长也是众多创新药企的通病。但即便是少的“可怜”的营收也是背靠实控人关联交易获得的。

　　从智翔金泰的前五大客户收入占比来看，公司客户较为集中。2019年-2021年，智翔金泰前五大客户收入占营业收入比例分别为100。00%、100。00%和99。96%。

　　资料显示，公司2021年营收占比为99。51%的第一大客户智飞龙科马正是智飞生物的全资子公司，最终受益人亦是蒋仁生。

　　当前，智翔金泰所有产品均处于研发阶段，尚未实现商业化生产及销售，过去几年间也一直处于亏损状态。叠加多次被监管层多次问询，智翔金泰若持续亏损也将触发退市风险。另一边，蒋仁生“大儿子”的代理生意也面临着诸多不确定因素。