全面注册制来了！VC/PE迎来大利好 pe vc ipo

　　《科创板日报》2月2日讯（记者 敖瑾 陈美）开年重磅，2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。

　　消息发布后，有创投机构人士对《科创板日报》记者表示，除了政策在周三突然宣布有些意外，全面实施注册制本身属于意料之中。“因为之前无论是二十大报告还是中央经济工作会议，都一直在提这件事，业内预判这是迟早的事情，本质上就是科创板、创业板以及北交所在注册制方面试点成功，已经形成了一套模式，现在就是把经验复制推广到主板。”

　　多名创投机构人士在接受采访时均表示，该政策的实施对创投机构退出而言是利好，但同时也意味着更大的挑战，包括投资收益预期可能下降、二级市场流动性下降、投资策略面临调整等。

　　利好退出，但项目上市不再等于赚到钱

　　资深投行人士王骥跃在接受《科创板日报》记者采访时表示，这次是全面注册制改革，而不是主板注册制改革，是整个中国股票市场的改革，包括了各板块，首发、再融资、并购重组、发行交易、持续信披等内容的全面改革。

　　“征求意见截止时间2月16日，应该会在两会前正式发布。”王骥跃谈到，全面注册制改革的核心和重中之重，并不是IPO再融资条件，而是证监会转变职能，监审分离。

　　全面注册制下，主板上市条件有所放松。具体看，连续三年盈利不再要求，但还是要求最后一年盈利。对此，王骥跃认为，这有利于一些受行业或其他周期影响的大企业上市。

　　“全面实施注册制对创投机构来说，肯定是比较利好的，主要是在退出方面。机构以前投的一些项目在A股上市渠道会更加畅通。后端退出渠道畅通，对前端的募资以及投资方面的信心其实都有提振作用，所以肯定是一个大的正面事情。”深创投创新研究院研究员林玮对《科创板日报》记者表示。

　　多名创投机构人士在采访过程中亦表达了类似的看法，不过，王骥跃认为，整体上，放开之后，A股市场每年可容纳的新增发行规模仍是400-500家。“未来，资本市场会呈现高速扩容的态势，但这一增量也有限度，不会无限扩大。”

　　与此同时，创投机构人士普遍表达了对未来投资收益预期下调的担忧，“可能上市了也没挣到钱。”

　　林玮表示，这种投资收益的下降原因是多方面的。“一方面是由于供需关系的变化，项目上市的稀缺性会降下来，上市本身的溢价可能消失，这部分价差给创投机构带来的收益也会随着消失。与此同时，渠道打开后上市项目可能存在良莠不齐的情况，创投机构平均收益整体也会下降。”

　　其进一步表示，未来随着注册制的推行，A股的小市值公司可能越来越多，“这类公司一多，流动性其实不会比一级市场更好，可能像港股一样有更多仙股的产生。”

　　王骥跃亦表示，没有价值的公司，即便上市也不会受市场欢迎。“具体体现为龙头公司成交量大，而小的、长不大的公司，则没有成交或者成交量很小。那么，对于VC/PE而言，即便投了也退不出去，相当于是流血上市，含泪敲钟。”

　　另有投资人士对《科创板日报》记者表示，全面注册制将加速人民币基金在资本市场退出效率，加速向LP的分配。“但退出中，VC/PE行业会加速变革，进入价值创造为主，资本套利为辅的发展阶段。如果机构跟不上政策变化，跟不上行业效率提升，将被加速淘汰。”

　　机构早有预料，此前已做对应的策略调整

　　接受采访的创投人士均表示，对此次全面注册制的实施并不感到意外。

　　“刚开始试点注册制时，全局注册制就是早晚的事儿了。”山东济高舜星股权投资管理有限公司投资总监刘煊宏对《科创板日报》记者表示，此前，其所在机构就已经对投资布局和策略做了相应的调整，“我们之前投的项目已经往早中期靠了。一二级市场的价差变小，为了盈利，肯定要往前面的阶段转移。”

　　王骥跃亦表达了同样的看法。“因为注册制在A股市场出现已经两三年了，VC/PE对此早有适应，即从业绩规模变为成长性。未来成长不大的公司不太容易上市。”

　　但刘煊宏表示，对于习惯做后期阶段的投资机构来说，这种轮次的调整会是一个比较大的挑战。“Pre-IPO这个阶段，拼专业性不用那么强，有很大的赌的成分和跟风倾向。调到早期，可真需要专业性，考验对行业的深刻理解和对趋势的判断，不然到处是坑，坑得都不知道该怎么上岸。”

　　多名创投人士对记者表示，随着全面注册制的实施，上市公司之间的收并购会增加。对此，刘煊宏认为，投资机构业务也会向这方面侧重，“一些私募公司可能会向并购和控股上市公司的方向转移。”

　　此前，就有私募行业人士对《科创板日报》记者透露，有专门做收并购交易咨询的第三方服务机构在国内大规模扩张团队。“还是一家美资机构，一定程度上说明了某种趋势性变化。”

　　而对投资收益预期的调整，多名投资人表示，一级市场的估值体系也会因此产生变化。“估值中枢会下移，对于喊得非常高的项目机构就不太会追了，这种现象其实从注册制试点开始就已经逐步在出现。”但亦有投资人对此表达了不同的看法，“理想是往这个方向靠拢，但市场调整需要时间，这一两年其实还不会特别明显。”

　　投资的行业布局方面，多名创投行业人士均表示，会根据近日市场流传甚广的主板IPO“红绿灯”规则做一些变动。

　　该审核细则显示，总体上，主板应属于大盘蓝筹、业务模式成熟、经营业绩稳定的优质企业。学科类培训、白酒、类金融等禁止上市；食品、家电、涉疫企业等上市受限；集成电路、先进生物医药研发生产等企业获支持，“即报即审、审过即发”。有投行人士表示，近期确实接到了相关指导，内容也跟网传的基本一致。

　　对于一级市场的S交易，长期关注该领域刘煊宏表示，全面推行注册制或是一个利好。“毕竟上市周期短了，S基金接了份额，可能风险更小，或会有小部分卖方交易意愿下降，但大部分仍会保持关注，毕竟基金存续期摆着，到期了，各方LP都会催促。”