全面注册制影响几何

　　虽然过去很长一段时间里，市场有关于全面注册制的传闻一直未曾断绝，市场对此也一直颇为期待。但终于，在2月的第一个交易日，全面注册制它来了！

　　01

　　股票发行注册制

　　将正式在全市场推开

　　2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。

　　这标志着经过4年的试点后，股票发行注册制将正式在全市场推开，开启全面深化资本市场改革的新局面，为资本市场服务高质量发展打开更广阔的空间。

　　对此，证监会表示，总的看，试点注册制是符合中国国情的，是成功的，主要制度安排经受住了市场检验，给市场各方带来了实实在在的获得感，向全市场推广水到渠成。本次改革借鉴科创板、创业板经验，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。

　　主要措施：一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。

　　但本次注册制改革从主板实际出发，对两项制度未作调整。一是自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑是，从实践经验看，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

　　在交易所审核环节，交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的，及时向证监会请示报告。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。

　　在证监会注册环节，证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定。

　　证监会强调，实行注册制，绝不意味着放松质量要求，审核把关更加严格。审核工作主要通过问询来进行，督促发行人真实、准确、完整披露信息。同时，综合运用多要素校验、现场督导、现场检查、投诉举报核查、监管执法等多种方式，压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。

　　02

　　A股30余年IPO发行制度变迁

　　IPO制度是资本市场基础制度，回顾中国资本市场30余年的历史，IPO发审制度经历了从计划到市场的渐进式改革，主要包括三大阶段一一审批制、核准制、注册制，新股发行价格的决定机制也经历了行政化定价、市场化定价、累计投标询价阶段的演变。

　　1900年-1991年期间，上海证券交易所、深圳证券交易所相继成立，“老八股”、“老五股”诞生。1992年10月，国务院证券委和中国证监会成立。

　　1993年-1995年期间，A股实行审批制一额度管理：政府规定发行额度、地方在规定的额度范围内推荐；证监会进行审核，并安排股票的发行价格、发行方式与发行时间等。

　　1996年-2000年期间，A股实行审批制-指标管理：政府限定发行额度及家数；核心原则是“总量控制、限报家数”；增加了一项证监会的预选。此阶段，新股定价采用相对固定市盈率定价的方式，发行市盈率被限定在12-15倍之间。

　　2001年-2004年期间，A股实行核准制一通道制：证监会规定具有主承销商资格的证券公司通道数量；内容审核由证监会和承销公司共同负责；发行市盈率管制在大概20倍。

　　2004年-2019年期间，A股实行核准制-保荐制：保荐制实施后，许多民营企业均可上市；此阶段注重盈利的确定性和持续性；新股询价制度开启，但在2009年6月前，市盈率控制在30倍以下，此后到2012年4月期间，发行市盈率的窗内指导取消，通过市场化询价机制确定发行价格，此后到2014年3月期间，发行市盈率不高于同行业平均市盈率25%，此后到2019年期间，发行市盈率受23倍隐形天花板限制（IPO重启后）。

　　2013年11月，十八届三中全会首次将1PO注册制改革写入党中央文件。此后IPO制度在发审层面、定价层面、信息披露和法律责任层面都经过部分改革和调整，具有了注册制的一些特征。

　　2015年12月，全国人大授权国务院进行注册制改革。

　　2019年，注册制改革试点开始，核准制和注册制并行，逐步建立以信息披露为核心的发审制度。

　　2019年7月，首批注册制新股伴随着科创板的开市而诞生，我国注册制改革从这块“试验田”拉开序幕（增量试点），从此，盈利水平不再是上市刚性门槛，23倍市盈率红线退出历史舞台。

　　2020年8月，随着创业板注册制下首批企业上市的钟声在深交所敲响，创业板正式步入注册制时代（存量试点）。2021年9月，北交所成立，同步试点注册制。

　　最后来到今天，2023年2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。

　　03

　　对市场影响几何？

　　当然，备受期待的全面注册制方案会对股市带来哪些影响才是投资者关注的重点所在。

　　对此，机构也有所分析判断。

　　开源证券副总裁兼研究所所长孙金钜表示，全面注册制是完善要素市场化配置体制机制的重大改革，具有多方面积极意义。

　　一方面，全面注册制下上市效率的提升和上市条件的多元将进一步推动IPO扩容，提升我国直接融资比例。

　　另一方面，全面注册制下更加市场化的发行、定价和退市机制将加强A股市场的优胜劣汰，进一步提升上市公司质量。

　　他表示，券商将直接受益于全面注册制的实施。一方面，全面注册制的实施将为券商带来更多业务增量。全面注册制实施后IPO市场将得到进一步扩容，不但能直接为券商投行业务带来更多业务量，也将间接通过上市质量的提升为券商的资管、自营、研究等其他业务提供更多优质标的。

　　另一方面，全面注册制的实施将进一步提升券商的服务质量。全面注册制实施后监管机构将进一步压实压严中介机构“看门人”责任，从而倒逼券商加强内控管理、提高服务质量。

　　孙金钜认为，对机构投资者而言，应进一步树立长期价值投资理念，加强对个股的基本面研究，促进资本市场的平稳健康发展。对个人投资者而言，应主动学习投资知识，提高自身对资本市场的认知和信息甄别、选股、择时等投资决策能力。

　　就投资方向而言，东亚前海证券表示，对于行业整体而言，主板注册制的推行将明显提升IPO审核效率，并驱动再融资业务需求集中释放，优化市场生态，券商投行业务有望直接受益。

　　具体来看，就投行上游而言，具备。

　　建议关注：“以投行为牵引”为战略，在细分行业已取得一定优势的国金证券；大平台优势显著，投行龙头地位稳固的中信证券。