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中信证券:“强预期”将逐步照进现实,预计一季度经济有望实现显著改善

2023-03-04 10:30:01 来源:券商研报精选作者:程强 玛西高娃 王希明
2月当月,高基数下,预计CPI和PPI均有所回落。总体来看,春节后经济快速恢复,政策也在积极推进,我

  来源:中信证券研究

  1月信贷数据显示经济活动较为活跃,预计2月信贷数据还将延续同比多增的状态。参考1-2月PMI,预计1-2月的工业生产景气度将明显改善;开年地方政府积极行动,预计在基建的带动下固定资产投资温和复苏;消费也由服务的快速改善带动商品消费渐进恢复。但考虑到基数和海外需求持续放缓,出口跌幅料将继续扩大。2月当月,高基数下,预计CPI和PPI均有所回落。总体来看,春节后经济快速恢复,政策也在积极推进,我们认为“强预期”将逐步照进现实,预计一季度经济有望实现显著改善。

  ▍工业:预计2023年1-2月份工业增加值同比增速将较2022年12月有所回升。

  随着疫情防控转入新阶段,社会生产生活秩序逐步恢复,目前全国整体疫情已进入低流行水平,各地疫情均处于局部零星散发状态,未出现疫情明显反弹的省份。1月中下旬以来,工业生产较疫情感染高峰期间明显回升。2月份制造业PMI生产指数为56.7%,较前值回升6.9个百分点,表明制造业生产端较快回暖。高频数据显示,截至2023年2月28日,1月份和2月份247家钢厂高炉开工率分别较去年同期上升0.48和8.68个百分点,2月份粗钢、螺纹钢和线材产量分别环比上升4.85%、8.88%和6.95%。综合以上分析,我们预测2023年1-2月份工业增加值同比增速在5.8%左右。

  投资:政策前置部署,投资保持较快增速。

  在高基数效应下,预期1-2月固定资产投资增速增长3.5%。站在新年开局,最确定的政策抓手还是投资,特别是基建投资和高技术制造业投资,预期将保持较高增速。

  1)预计1-2月基建投资将保持高增速。春节以后南方地区基建施工条件转好,去年4季度发生财务支出但未形成实物工作量的基建项目陆续开建,各省地方两会对基建投资表示较高诉求,新年开门红项目规模也较高。近期高频数据也表明节后各类基建活动开工、建设恢复节奏较好。2月PMI建筑业商务活动指数达60.2%,较前值提升3.8个百分点。1-2月本身基建规模在全年占比较小,在宏观政策相对前置背景下,预计仍有可能实现12%以上高增长。

  2)制造业投资有望实现高增速但内部呈现分化。当前外贸形势弱于去年,这对海外营收占比较高的制造业中游环节企业投资产生制约。不过,高技术制造业投资、数字经济领域的新基建(兼具基建和制造业特点)在各地产业升级措施支持下,保持高景气,设备更新改造投资依旧受益于政策支持。

  3)预计房地产投资降幅延续收窄。去年12月房地产投资已出现降幅收窄的迹象,目前从地产成交数据看,春节后的30城商品房成交恢复较好,特别是贝壳统计的二手房成交数据同比有较大程度改善,销售企稳后,房地产企业竣工活动、建安投资会加快,这部分会产生正贡献,预计1-2月地产投资降幅收窄至-10%(前值-12%)。不过各地土地成交情况还不容乐观,因此地产投资修复还需耐心。

  消费:疫情后消费渐进恢复,服务消费恢复显著快于商品消费。

  今年春节消费表现亮眼,国家税务总局增值税发票数据显示,春节假期期间,全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%。其中服务消费增长显著,商品消费中粮油食品、服装鞋帽以及金银珠宝等消费也表现强劲。但考虑到汽车消费1月显著偏弱,预计对总消费的拖累较大。根据乘联会数据,1月乘用车销量增速为-41%,2月前三周实现了16%的增速。综合来看,疫情之后消费开始出现渐进恢复,服务消费先行反弹,逐步扩散到商品消费,预计1-2月消费增速将在去年12月-1.8%的基础上持续回升到小幅正增长。

  进出口:外贸景气度还在下降通道,一季度难见拐点。

  随着海外加息的推进,全球制造业PMI处于持续下降通道,外需在持续放缓。当前集装箱空箱回流日益增加,出口集装箱运价持续下跌,1-2月上海出口集装箱运价指数较去年底下降14.5%,显示总体外贸景气度持续下降。我们通过调研也了解到企业外贸订单暂时没有显著改善。结合基数,预计出口增速还将持续下行,1-2月出口增速为-12%左右,一季度难见拐点。尽管国内需求在持续改善,但考虑到出口跌幅扩大的拖累,预计1-2月进口增速将在-8%左右。

  价格:高基数下,价格指数均有所回落。

  CPI方面,预计2月CPI同比或小幅回落至1.8%附近。节后养殖场、屠宰企业陆续复工以及节前过剩供给顺延至春节后,生猪供应增加,但节后消费疲软,猪肉价格持续下跌,平均批发价环比下降11.4%,构成对食品项的最大拖累。预计2月核心CPI持续修复,环比读数或仍将落于历史较高位置。但在去年高基数效应的作用下,同比读数将较前值有所回落。PPI方面,预计2月PPI同比或小幅回落至-1.3%附近。2月主要大宗商品价格涨跌互现,预计PPI环比变化幅度不大,同比读数将在高基数效应的作用下有所回落。1)内需定价商品价格偏强,随着节后下游复工有序推进,基建开工情况好转,螺纹钢月均价格小幅上涨;节后第三周开始,非电行业需求释放,动力煤价格有所回升。2)原油价格持平、有色金属价格回落,3月俄罗斯按计划减产与中国需求如预期复苏将对油价形成利多,美联储加息预期回升从金融属性的角度将对油价和铜价形成压制。

  金融:预计2月新增信贷1.5万亿元,继续同比多增,企业贷款仍为主力,社融增速反弹至9.7%。

  预计2月票据利率继续保持高位,与1月下旬的水平较为接近。但是要考虑到近期的银行间市场流动性趋紧,同业存单等利率本身就在上行,因此票据利率显示出来的信贷投放情况可能比1月略弱。同时,从对银行业调研反馈来看,部分大行主动控制信贷投放节奏,将部分贷款延后发放,以避免过于集中在开年。综合来看,我们预计2月新增信贷1.5万亿元,同比多增3000亿元左右。社融方面,预计2月增速为9.7%,比上月提高0.3个百分点。2月政府债发行较多,对社融形成有力支撑;考虑到表内贴现的票据较少,2月未贴现票据可能也会同比大幅多增;债券市场的波动趋缓,企业债发行逐步恢复常态,对社融的拖累将缓解;其余分项预计基本稳定。

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