国金策略：3月十大金股 2021三月金股

　　3、高端产品突破增加成长属性，抓住材料国产替代时机。在弱周期对公司的边际影响在逐渐减弱的情况下，公司高端产品突破所带来的成长性将有望得到体现，从公司10年以来的在研项目情况来看，公司专注于高频、高速、封装基板用覆铜板等高端特种类产品突破，而这几类产品正处于快速扩容的市场发展阶段（汽车毫米波/激光雷达打开高频/高速覆铜板的运用空间，服务器升级将使用材料等级更高的高速覆铜板），并且高端特种类材料市场目前也正呈现被海外厂商占据的竞争格局，而公司是大陆厂商中唯一进入特种材料（排名第9，市占率5.0%）、高速覆铜板材料（排名第6、市占率3.0%）前十大排名的厂商，公司有望成为高端材料国产替代的领先者。

　　投资建议

　　我们预计公司2022~2024年归母净利将分别达到14.5/23.5/34.3亿元，对应EPS为0.91/1.02/1.80元，对应PE为23X/14X/10X，给予目标价30.26元/股，继续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　需求不及预期；原材料价格居高不下；新产品放量不及预期。

　　电新——姚遥（阳光电源）

　　阳光电源

　　看好公司2023年盈利预期与估值双击的机会，近期光伏及锂电上游材料价格的回落、大型电站项目的建设启动、Q4/Q1业绩的同环强势表现 等因素将产生持续催化。

　　公司三大核心业务：逆变器、储能、光伏电站EPC均有望在2023年迎来量利齐升，共同提供丰厚业绩弹性。逆变器方面，2023年集中式电站和大储爆发式高增长背景下，大功率IGBT的短缺和招标市场相对稳定的竞争格局，令公司逆变器业务盈利能力扩张提供可能性；而大储和光伏电站EPC业务也都将受益于硅料/组件、碳酸锂/锂电池的价格下跌。我们预测公司2022-2024年净利润分别为35、67、85亿元。

　　同时，公司自22Q3开始已连续两个季度实现业绩超预期，我们预计这一趋势在2023年组件/锂电池价格进入下行通道后有望延续，连续的业绩超预期有望令市场重新认知到公司在相关业务领域的绝对龙头地位，从而逐步赋予一定的估值溢价。

　　近期光伏上游硅料价格有望重回下行趋势，国家和地方层面储能相关政策、规划密集发布，年报/一季报发布临近，有望对公司股价形成积极催化，当前位置，重点推荐。

　　风险提示：集中式电站/大储建设规模不及预期，储能/EPC项目招投标价格竞争激烈程度超预期。

　　机械——倪赵义（永创智能）

　　永创智能：国内包装设备龙头，下游多点开花

　　1、国内包装设备龙头企业，“内生+外延”过去十年收入一直正增长。内生：公司深耕包装设备十余载，研发费率多年维持在5.5%-6.5%，长期高研发投入保证产品长期竞争力。外延：上 市后，公司先后合并、收购多家企业进入牛奶、饮料等细分赛 道，下游领域持续拓宽。公司收入体量从 2011 年的 5.1 亿元提升到2021 年的 27.1 亿元，过去五年营收、归母净利的CAGR 分别达到14.5%和 31.7%。

　　2、智能产线订单高增，白酒、常温奶、饮料三箭齐发。1）白酒：受下游包装技改驱动，19 年至今公司多次中标五粮液、古井 贡酒等企业的高端白酒设备订单，22 年至今订单金额已超 6 亿元，随着白酒订单逐步落地，预计 22-24 年白酒智能包装 产线收入为 2.5/7.0/11.9 亿元。2）常温奶：奶制品包装设备 领域常温奶市场空间较大，公司推进常温奶包装设备产线，打 开牛奶领域新增长点，预计 22-24 年牛奶智能包装产线收入 为 4.4/5.7/8.0 亿元。3）饮料：公司通过收购廊坊百冠（21Q1- Q3 实现收入 2.15 亿元）完善饮料包装产线，随着公司与廊坊 百冠在饮料包装设备领域的协同效应不断显现，预计22-24年 公司饮料包装设备产线收入为 2.2/4.2/6.3 亿元。

　　盈利调整及投资建议

　　预计公司2022-2024年收入分别为30.31/40.02/53.27亿元，归母净利润分别为3.49/4.04/5.81亿元，对应EPS分别为0.72/0.83/1.19元，维持 “买入”评级。

　　风险提示

　　疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。

　　金属——李超（博迁新材）

　　博迁新材

　　22年受疫情及行业周期波动影响，消费电子MLCC需求下降，车规等高端MLCC需求仍保持增长，预计22年全球MLCC需求量下降3%。根据草根调研，当前MLCC原厂稼动率逐步回升，主动去库存向被动去库存过渡，部分高容型号价格已结束倒挂，MLCC周期已见底。全球MLCC制造商主要集中在日本、韩国和中国台湾，CR5超过80%。国产替代浪潮下，大陆企业凭借产业集群效应带来综合成本优势和快速响应优势，在中低端MLCC市场占比有望逐步提升。

　　镍粉用作MLCC内电极材料，预计26年全球MLCC市场规模为88亿元，5年CAGR为7.73%。公司目前镍粉产线162条，粒径包括80nm、180nm、300nm等；第一大客户为三星电机，近五年销售额占营收比例在60%以上，其他客户台湾国巨、台湾华新科、风华高科等均为全球前十大MLCC生产厂商。公司镍粉定价采用原材料+加工费模式，21年镍粉原材料占成本52%，平均吨毛利23万元。

　　公司依托制粉技术拓展光伏HJT银包铜粉领域，根据国金电新组预测，23年HJT扩产规模在60GW以上，光伏银浆用量快速增长，降本需求下银包铜技术将批量导入，经测算210尺寸HJT采用银包铜浆料单耗下降30%，总单瓦成本下降0.04元，较PERC成本仅高0.03元。公司已搭建一条银包铜中试线，目前已有数百公斤的出货，预计明年出货量将实现快速增长。此外，负极用纳米硅粉目前仍处于客户评价阶段，将视认证情况开展产线布局。

　　盈利预测、估值和评级

　　预计公司22-24年营收分别为8.77亿元、13.02亿元、19.18亿元，归母净利润分别为1.89亿元、3.08亿元、4.78亿元，EPS分别为0.72元、1.18元、1.83元，对应PE分别为62倍、38倍、25倍。23年公司有望受益MLCC行业周期底部反转、HJT放量+降本需求下银包铜粉出货量快速增长，给予公司23年60倍PE，对应市值185亿元，目标价70.56元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险；客户集中度较高风险；项目建设不及预期风险；新领域拓展不及预期。

　　医药——袁维（特宝生物）

　　特宝生物：慢乙治疗赛道国内龙头，23年核心产品迎来市场独占期

　　1、国慢乙肝患病人群基数巨大，功能性治愈已成理想治愈终点。我国慢性乙肝患者基数近3000万，目前临床推荐用药仅核苷（酸）类药物与干扰素，核苷（酸）类药物单药HBsAg阴转率仅0～3%，往往需要终身服用，而干扰素单药治疗HBsAg阴转率为3%～11%，并降低肝癌发生率，近年来慢乙功能性治愈路线逐步清晰，长效干扰素具有成为慢乙治愈基石疗法潜力。

　　2、外资竞品退出中国，派格宾进入市场独占期。竞争格局方面，罗氏及默沙东长效干扰素产品派罗欣及佩乐能自2013年以来受丙型肝炎新型药物上市冲击，全球销售额迅速下滑，其中佩乐能已于2016年停产，而派罗欣也于2022年末退出中国市场，公司派格宾目前已成为国内唯一长效干扰素产品。派格宾临床试验数据与派罗欣相当，且近年来依托多项研究不断充实慢乙治愈循证医学证据，其中珠峰项目研究显示联用方案HBsAg清除率可达33.2%，相关研究成果已发布于AASLD2022。23年疫情影响逐渐消除，预计院内新患增速得到恢复，叠加市场独占期，长效干扰素销量有望迅速提升，此外干扰素与键凯收入分成合作到期，净利率有望得到改善。

　　3、肿瘤线产品现金流稳定，长效生物制品深度布局。公司肿瘤线产品特尔立、特尔津、特尔康整体销售情况稳健，预计未来仍可为公司贡献稳定现金流。公司主要在研产品包括聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）、聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF），与已上市同类产品对比均有一定程度创新，未来有望成为公司新的业绩增长点。

　　我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入15.90亿/21.99亿/29.56亿元，同比+40.43%/+38.29%/+34.45%，归母净利润2.76亿/4.49亿/6.53亿元，同比+52.55%/+62.46%/+45.35%，对应EPS为0.68/1.10/1.61元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予2023年45倍PE，目标价49.50元，给予“买入”评级。

　　风险提示：乙肝临床治愈的推广不达预期风险；核苷酸类似物价格下降带来干扰素用药比例下降风险；医保降价压力风险；新疗法新药物出现的风险；限售股解禁风险。

　　化工——杨翼荥（宝丰能源）

　　宝丰能源

　　核心逻辑：

　　1、修复逻辑：原料成本回落，煤/油竞争优势开始凸显，烯烃价差开始修复，焦炭业务有望改善

　　2、成长逻辑：新建项目落地，开启量增空间，扩品+产业链逐步打造发展平台，低成本的产能扩张持续保持竞争力

　　复苏空间：

　　烯烃业务受益于原料煤/动力煤价格回落：秦皇岛5500大卡煤价自1月底持续下行210元，上周最低点打破千元关，而从趋势上看，冬季用煤高峰逐步过去，而煤炭港口库存持续累积，矿山年后开工逐步稳定，坑口煤库存也有提升，整体看气化煤/动力煤的价格仍有下行空间，而自去年12月开始，原油价格一直处于震荡中，以油头为主流定价产品的烯烃将集中受益于原料煤价格回落带来的利润修复；而烯烃在年后，虽然价格略有回调，但公司的烯烃产品较1月中旬已经有近500元的价差修复，将带动利润持续回升；

　　焦炭需求复苏有望在二季度开启：根据一季度的情况看看，整体房地产及基建的修复还暂未体现在数据上，下游开工相对低迷，但从下游工程订单来看，基建等有望在三月及二季度开始逐步拉动需求，预计焦炭复苏也将有所体现，而短期焦煤价格有下浮回调，焦炭价格保持挺价，整体看公司的焦炭业务也处于好转态势；

　　成长空间：

　　量增带来的成长性：公司目前烯烃业务第二基地情况基本落实，未来将有超过450万吨的烯烃增量，同时仍有可能有进一步的增长，伴随公司的烯烃产能的投放，一方面将带动烯烃业务呈现量级的大幅增长，另一方面，公司将进一步构筑烯烃发展平台，扩充品类，完善产业链布局，比如原料布局等；

　　低成本的竞争优势：公司自今年的50万吨MTO装置将开始启动大连物化所的三代工艺，借助C2-C5项目和内蒙项目的规划，公司将进一步完善原有低价值副产物的利用，同时借助先进工艺实现低成本的扩张，根据目前的单吨投资和未来的单耗情况看，公司新的400多万吨的烯烃将是行业最低成本梯队，即使在未来行业竞争加剧的条件下也将维持良好的盈利空间。

　　预测公司2022-2024年EPS分别为为0.90、1.26、1.68元。

　　风险提示：原材料焦煤、气化煤价格剧烈波动，烯烃竞争激烈价格大幅回落；新建项目进度不及预期等。

　　轻工——尹新悦（太阳纸业）

　　太阳纸业：强成本优势铸就竞争力，底部扩张的大宗纸龙头

　　1）旺季看好盈利逐季修复。近期纸企提价函再次发布，能源/浆成本下行趋势明确，盈利修复“剪刀差”或超预期，公司盈利拐点有望于Q2兑现。

　　2）扩产路径清晰，山东、老挝、广西“三大基地”补齐战略位置布局短板。公司公告南宁525万吨林浆纸一体化项目，分二期实施，其中一期包含220万吨高端箱板纸、50万吨本色浆、15万吨化学浆及配套设施，首条100万吨箱板纸产线和50万吨本色浆线，预计将于23Q3投产，中期成长路径清晰。

　　3）配套优势下成本控制能力领先：①自供浆比例超55%左右，远程行业平均水平，老挝自建林上游延伸产业资源，从根源夯实成本优势基础；②热电联产节约能源成本：基地自备电厂、生物质锅炉及碱回收锅炉。

　　盈利预测：我们预计公司23-24年归母净利润分别为31.9、37.8亿元，当前股价对应PE分别为11/9X，考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头，公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；技术和产品创新滞后；项目实施进度或收益不及预期等风险

　　投资评级的说明：

　　买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；

　　增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；

　　中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

　　减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。