91亿！泛海刚刚交出民生证券实控权，五大反常操作遭质疑

　　3月15日12时54分，民生证券法拍结果正式出炉。竞拍人164026489以 9,105,426,723元 的价格拿下民生证券34.7亿股股权（占比30.3%），较起拍价溢价 55.24% 。

　　

　　拍卖后 ，泛海控股（000046.SZ）所持民生证券股权降至 0.72% ，正式让出第一大股东位置，同时也 失去了实控权 。

　　有趣的是，就在泛海拍卖民生证券股权落锤之际，民生金融中心大楼门口，维权投资者身穿 “干泛人” t恤，上演了一场创意维 权戏。

　　实际上 ，不仅投资人兑付前途未卜，民生证券前途也不明朗。据2月17日公布的全面注册制新规，实控人三年内变动的，不能在主板上市；实控人两年内变更的，不能在科创板和创业板上市。这意味着， 民生证券IPO或至少将推迟两年 。

　　延时160次、清一色国资

　　民生证券法拍诸多“反常”

　　民生证券这 一场“易主拍卖”有颇多少见的现象，不仅起拍价58.6亿元，保证金高达5亿元，引来 超过36万人围观 ；原定于3月15日上午十时结束的法拍， 延时157次，经历162轮出价 。

　　

　　凤 凰网风财讯注意到，30.3%民生证券股权法拍的参拍方，是 清一色的 国资 。

　　拍卖平台显示，本轮拍卖共3位竞拍人，浙江省国资委持股的 浙商证券（601878.SH） 、苏州财政局旗下的 东吴证券（601555.SH） ，以及神秘第三方。

　　有小道消息称，第三方或是 上海国资 。另有报道称，无锡国资控股的 国联证券（601456.SH） 也有意参与竞拍。

　　据悉，此次法拍的主因是烟台山高弘灏投资中心（有限合伙）与被执行人泛海控股、沈阳泛海建设投资有限公司的12亿元合同纠纷。该笔交易完成后， 泛海控股还能套现近80亿 ，但相对泛海控股969亿元的负债仍是九牛一毛。

　　而这是一场多方资本暗中博弈的法拍，也 曾被质疑是一场早已注定结果的交易 。

　　2023年2月2日，泛海控股收到济南中院作出的《执行裁定书》和《拍卖通知》，从裁定书作出到3月14日开拍， 仅一月有余 。意向购买人须完成项目尽调、资金筹备、监管沟通等工作。

　　而在拍卖成交后，竞得人还要在2023年3月22日16时前将拍卖成交价余款（扣除保证金后的余款）缴入法院指定账户。

　　有如此人力、财力的资本方，并不多。故而，泛海方面曾公开质疑， 仓促法拍可能导致竞争不够充分。

　　事实上，在3月13日晚间，浙商证券和东吴证券紧急入局之前，拍卖平台显示的确 仅有1名参拍人 。

　　此前澎湃新闻等媒体报道称，该名竞拍人或是上海国资。

　　2020年8月，泛海控股将所持27.12%的民生证券股权，42.29亿元转让给了张江高科等22家投资者，持股比例降至44.52%。而 民生证券总部从北京迁至上海 ，并明确“植根浦东、立足上海、深耕长三角、放眼全国”作为未来5年的发展战略规划。

　　不过，紧急入局的两家竞拍人背景同样不容小觑。穿透股权，浙商证券由浙江省国资委、台州市国资委、招商局等共同持股；而东吴证券的第一大股东则是苏州市财政局。

　　法拍前夕 另一个有趣的插曲是，3月12日，泛海控股突发公告，案外人北京狮王资产管理有限公司申请法院 中止 对登记在泛海控股名下的民生证券股份有限公司2亿股股权的执行，对应估值3.38亿元。

　　按照《民事诉讼法》的有关规定，“案外人异议审查期间，人民法院不得对执行标的进行处分”。该异议成立的话，拍卖将暂时中止。但显然，山东济南中院并未通过该异议。

　　股权被“贱卖”？

　　民生证券估值引质疑

　　低估值或许是此番吸引众多资本“哄抢”民生证券控股权的根本原因之一。

　　据拍卖平台，该股权的评估报告为上海东洲资产评估有限公司于2022年9月17日出具。评估报告显示，35亿股民生证券股权对应估值约合59.25亿元，折合每股约1.69元。如此计算下来， 市净率（PB）仅为1.25倍 。

　　泛海控股认为，该估值不仅低于行业并购平均水平，不能准确反映民生证券实际价值。且未考虑到股权变更背后第一大股东身份的溢价。

　　对比同期，九州证券、华融证券等多家券商的收并购估值均在1.5-1.8倍。而在2021年的民生证券股权交易中，武汉金控则给出了近2倍的PB估值。

　　俨然，无论是与同行的并购估值相比，亦或是和自身过去的股权转让相比，此次法拍的 估值都显得有些低了 。

　　更何况 ，在评估报告出具前，在一众券商中，民生证券的业绩表现可谓不俗。

　　财报数据显示，2019年-2021年，民生证券营收分别实现26.88亿元、36.32亿元、47.26亿元，同比增长84.28%、35.13%、30.12%。归母净利润分别实现5.32亿元、9.19亿元、12.23亿元， 同比增长461.08%、72.74%、33.17% 。在券商表现低迷的2022年上半年，民生证券实现营收16.63亿元，净利润4.27亿元。

　　2022年，民生证券过会IPO项目26家，IPO项目过会数量排名行业第六；在股转系统挂牌21家， 排名主办券商第一 。Wind数据亦显示，民生证券2022年上半年分仓佣金收入1.18亿元，同比增幅331%，在31家“亿元俱乐部”成员中的增幅排名第一位，市场排名也从去年的第43名升至第29名。

　　即便在当下的券商行业，这一估值依旧低于平均水平。据国信、浙商等多家券商最新研究数据显示，目前券商PB估值也在1.4倍左右。且结合历史数据，长期谨慎考虑的话， PB估值仍有40%的上升空间，也即约2倍 。而随着注册制的放开，券商在2023年一季度后将很快迎来估值修复。

　　俨然，无论从过往业绩表现来看，亦或是低估值下的发展潜力，对于竞拍方而言，这都是一笔颇为划算的买卖。

　　泛海系债务危机待解

　　上市公司亮起退市红灯

　　回顾泛海系的危机，2014年-2016年是泛海系的“狂飙时刻”——主要业务从地产转为金融，开始了 高质押、高杠杆、狂收购、高风险 的扩张之路。

　　三年时间，泛海系投资了45家上市公司和9家新三板企业，几乎拿下了所有金融牌照，比之当初的 “德隆系” ，有过之而无不及。中国泛海（泛海控股的第一大股东）的营收规模更是从2014年的89.01亿元一度跃升至2016年的260.01亿元。

　　然而 ，这类企业的天生缺陷是，一旦融资受阻、资金将面临着断流的可能，大量债务会将企业彻底逼到危机的悬崖。

　　2020年， 民生信托 多个产品违约引炸了第一波危机“爆点”。它几乎精准得踩中了每一个不该踩的地方——金凰珠宝百亿假黄金、新华联债券逾期、中建五局“萝卜章”、汉能集团、凯迪生态、*ST恒康、汇源果汁......因此产生的纠纷超过了150亿元。至信516号、至信681号、至信828号等在内的多个信托项目全部延期，引发投资者多次集体维权。

　　此后， 中国泛海、泛海控股、民生控股、中泛控股、中国通海金融、民生银行 等多家泛海系控股及主要参股公司，被拉入流动性危机之中。

　　中国泛海的被执行金额高达232.42亿元；泛海控股2022年归母净资产为-6亿元至-36亿元，面临退市；中泛控股被债权人申请清盘；通海债务缠身，海外多项资产被出售；民生银行反咬泛海，一纸诉状将泛海系及实控人卢志强告上法庭...

　　据不完全统计，泛海系的投资名单中仍有四十余家上市公司以及新三板企业，其中不乏中国银行、交通银行、国泰君安、阿里巴巴、奇虎360、九芝堂、会稽山等股权有着良好流动性的上市公司。不过，目前均未有出售信息。

　　泛海系的化债之路将走向何方？凤凰网风财讯将持续跟进。