西部策略：4月金股组合（西部地区股票）

　　

　　资料来源：Wind，西部证券研发中心

　　（数据截至2023年03月29日收盘）

　　INSIGHTS

　　2023年4月市场展望

　　策略观点：市场将迎来基本面的回归

　　极致拥挤的交易后，市场核心矛盾将重回分子端。从市场来看，自去年11月市场底部以来，多数指数估值水平已经回归至历史25%分位数水平以上，流动性预期对于市场的影响接近尾声。另外一方面，随着近期交易拥挤度快速上升，市场的脆弱性正在逐步暴露。年报、一季报及中报是A股上市公司盈利定价的重要资料来源，从历史经验来看市场涨幅与盈利预期变动的相关性在年报、一季报与中报披露的窗口期出现较为明显的上升，4月盈利预期变动以及业绩兑现能力对市场的影响将更加明显。

　　行业配置与金股：

　　4月市场风格将回归业绩主线，热点有望扩散至相对低位的方向，包括：

　　1）消费修复：经济复苏方向明确，尽管市场对消费复苏的弹性仍存在一定担忧，消费板块仍有预期差修复空间，重点关注低估值且兼具业绩弹性的医药方向。

　　2）国企改革：随着国企改革三年行动目标的完成，新一轮国企改革深化提升行动已经箭在弦上，当前国企估值依然偏低，“中国特色估值体系”+政策落地过程中通信、火电、建筑、交运、军工等板块仍有价值重塑空间，券商等金融机构亦有望同步受益。

　　3）低位补涨：今年以来数字经济相关政策不断出台，3月CHATGPT概念火热，数字经济依然是市场阻力较小的方向之一。不过从市场微观结构来看，市场的交易拥挤度在3月末达到了历史极致水平，（电新），以岭药业（医药），百诚医药（医药），炬光科技（电子），聚辰股份（半导体），中国太保（非银），春秋航空（交运），唐人神（农业），拓普集团（汽车），和而泰（通信）。

　　风险提示：

　　政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

　　分析师：易斌

　　APRIL

　　4月十大金股

　　#01

　　电新：TCL中环

　　投资逻辑：

　　石英砂中短期难以解决，硅片薄片化及大尺寸趋势明显。从矿源角度来看，目前仍是只有美国的两家企业的矿中的羟基含量较低，软化临界点高，其他矿源的锅很难达到400小时以上的使用时间。而人工合成石英砂方面，目前成本仍在30万/吨以上，与目前14万吨均价的高纯石英砂仍存在较大差距，很难在短时间内实现替代，石英砂限制仍需等待海外TQC及尤尼明的扩产进度。因此综合来看短期锅的产能将限制整体硅片的产能释放。一线龙头企业有望受益于高保供度。薄片化进程方面，目前182mm和210mm切片厚度均已迈入150μm级别，而N型硅片厚度普遍已经进入110μm级别甚至以下。20μm的提升意味着单公斤切片数会有5片乃至以上的提升，将有效降低硅耗成本。硅片大尺寸进程方面，根据PVinfolink统计，182mm和210mm大尺寸硅片2022年合计占比接近80%，市场占比较2021年的40%快速提升。

　　短期逻辑：

　　领先的非硅成本带来更强竞争力。从成本对比角度出发，在价格下行周期中，行业龙头将会以更低的非硅成本获得更强的市场竞争力。硅料产能在逐月提升，预计未来仍将呈下降趋势。而在硅料带动的产业链下行周期中，硅片龙头企业由于其领先的非硅成本将获得更强的竞争力，抢占更多的市场份额。根据我们的测算，TCL中环22Q4在稼动率不到70%的情况下非硅成本已经降至0.09元/W以下，而大多数的新进入者的非硅成本仍在0.1元/W以上，在硅成本逐步降低的未来两年，中环有望跑出其特有的α。

　　锁定高纯石英砂，保障稼动率提升。公司与尤尼明和TQC均达成良好合作协议，锁定大量进口高纯石英砂，2023年在高纯石英砂继续紧平衡的状态下，公司将凭借锁定的石英坩埚快速提升稼动率，保障市场份额的提升，从一季度情况来看，公司目前稼动率已经升至70%以上，在硅料价格下行周期中公司有望保持高稼动率的同时维持高盈利能力。

　　中期逻辑：

　　高纯石英砂紧平衡，龙头企业保供度高有望受益。高纯石英砂供给方面主要分为内层砂与中外层砂。其中内层砂目前仍由国外主要两家企业——尤尼明与TQC掌握，中外层砂主要由国内的石英股份与其他小型厂商供给。在生产石英坩埚时，目前行业平均掺杂比例约为内层砂：外层砂=3:7。据此计算可以得到明年内层砂约可以支撑422GW组件装机量，外层砂可以支撑454GW组件装机量。预计今年整体组件装机量约为433GW，考虑到假设计算偏差，预计今年高纯石英砂仍处于紧平衡状态。由于石英坩埚为硅片拉棒环节的耗材，若没有足够的石英坩埚保供的厂家将会出现产能利用率低下的情况。保供度较高的龙头企业有望受益于高纯石英砂紧缺，凭借产能扩张与稼动率提升获得更多的市场份额。

　　长期逻辑：

　　210N型硅片独家量产。从N型硅片角度来看，不管是TOPCon还是HJT，均对于薄片化和大尺寸提出新的要求，而作为210硅片上的领先者，公司在大尺寸、N型、薄片化等方面全面领先。尤其是210N型硅片的出货方面，仅有中环一家实现量产级别的出货。其中HJT基本都需要210尺寸的硅片，即2023年HJT规划的55GW中中环将占据绝大多数的市场空间。

　　技术能力行业领先。单一季度业绩来看，中环的单瓦盈利达到0.12元/W以上，技术指标方面，公司硅片切片线径目前已经降至36μm以下，同硅片厚度下公斤出片数提升6%，公司单台月产同比提升 12%，单位产品硅料消耗率进一步下降，硅片 A 品率提升4%。

　　风险提示：

　　硅料产能投放不及预期，海外需求弱于预期。

　　分析师：杨敬梅

　　★

　　#02

　　医药：以岭药业

　　投资逻辑：

　　1. 2019年以来，党和政府加大对、蔚小理等主机厂建立合作，预计单车价值量最高可达3万元。3）产能前瞻布局：满足新能源汽车市场需求，解决客户产能瓶颈。

　　中长期逻辑：

　　公司墨西哥建厂，把握特斯拉供应链变革机遇。供应链变革 asp 持续增长，带动特斯拉产业链供应商全面突破历史收入天花板。公司加速墨西哥建厂，有望配套Cybertruck等新车型实现本土化生产，在墨西哥开启第二轮国产替代，并有望成长成为国际 Tier1。公司作为Tier0.5平台型供应商，把握特斯拉供应链变革机遇，带动底盘系统、热管理、空气悬架、汽车电子等新业务突破上量，开启二次成长曲线。

　　风险提示：

　　车企价格战加剧；新产品拓展不及预期；客户销量不及预期。

　　分析师：刘虹辰

　　★

　　#10

　　通信：和而泰

　　投资逻辑：

　　下游客户库存消化接近尾声，需求端逐渐复苏。

　　汽车业务上游芯片紧缺问题逐步缓解，交付加速，收入占比提升。

　　成本端，高价原材料消化尾声，后续盈利能力有望回升。子公司铖昌科技受益于行业高景气，业绩和估值双提升。

　　短期逻辑：

　　2023年伴随下游客户库存消化接近尾声，需求端逐渐复苏，公司订单趋势良好。在传统优势领域家电和电动工具，公司在大客户持续提升份额，同时新拓客户持续放量。汽车业务上游芯片紧缺问题逐步缓解，交付加速，收入占比提升。成本端，高价原材料消化尾声，后续盈利能力有望回升。子公司铖昌科技受益于行业高景气，业绩和估值双提升。

　　中期逻辑：

　　1）公司持续优化产品结构，提升产品竞争力，持续提升大客户的份额和产品附加值。

　　2）新兴业务汽车和新能源业务快速增长，带来新增量。

　　长期逻辑：

　　智能控制器受益于万物智能化趋势，行业长坡厚雪，市场空间广阔；行业头部公司依托自身研发平台、制造平台的积淀和规模效应，与下游客户粘性提升，市场份额有望向头部厂商集中；同时，国产厂商具备工程师红利和成本优势，有望受益于全球产能向中国转移的趋势。

　　风险提示：

　　去库存不及预期；市场竞争加剧等。