注册制或改善行业结构 实行注册制改革会遇到的问题

　　A股市场的注册制改革正式拉开序幕。2019年以来，注册制的改革试点在科创板、创业板、北交所先后推进，并取得了显著的成果。2月1日，《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，意味着A股全面注册制改革序幕正式拉开。

　　

　　当前A股已逐步具备全面注册制条件，正式推行后有望带来三大变化。一是全面注册制有望改善A股行业结构，进一步助力国内产业结构转型趋势。2019年以来在注册制改革试点的推动下IPO项目数量和规模稳步提升，国内优质企业的融资渠道已得到明显拓宽。尤其是部分成长型的新兴产业公司，在过去核准制的标准下无法满足上市要求，而注册制更加灵活的上市标准为此类优质公司打开了融资通道。过去，很多无法满足A股核准制要求的新兴产业公司只能选择奔赴海外市场寻求上市机会，而在全面注册制的支持下，更多优质公司在A股上市的概率将明显增加，这也将提升A股自身的投资吸引力。

　　第二，全面注册制推行后A股估值和交易结构或将进一步分化。过去在注册制实施之前，IPO核准制明显地增加了企业的上市成本，不少企业会另辟蹊径、寻求借壳上市，因此即使一些小市值上市公司运营不善，也具有可观的“壳价值”。2019年来，注册制的试点推进使得“壳价值”被极大压缩，上市公司内在价值更多源于业绩而非“壳价值”，从而使得上市公司股价表现与基本面的联系进一步加强。因此，随着注册制改革的全面深化，基本面更优的龙头公司预计将更加受到投资者的青睐。

　　第三，注册制对投资者的甄别能力提出了更高要求，有助于A股投资者结构进一步机构化和专业化。注册制改革后，投资者面对的将是一个优胜劣汰更为严酷的市场。可以预计到大量不同类型的企业、尤其是成长型创新型企业将加速上市，这也会增加主动投资的选股难度，因为股票越来越多了，而且创新、成长型企业天然具有高风险特征，新的模式、新的技术和新的产业落地等也都难以照搬传统经验和过去模式，使得对于产业链的研究要求更为深入。这一环境对投资者的价值研判能力提出了相当高的要求。

　　但另一方面，专业的投资能力将获得更好的回报，也将使得机构投资者相对于指数整体的赚钱优势更为明显。两个因素相叠加，相信未来居民通过专业机构渠道来入市的占比会不断加大、市场定价的有效性也会进一步提升。