变脸大跌，都慌了（变脸大揭秘）

　　今日，市场大变脸。三大指数均暴跌2%左右，科创50更是重挫4%，全市场超过4500家公司下跌，赚钱效应极差。

　　前期火热的半导体迎来了集体暴跌，整个指数大跌逾5%。消息面上，拜登最新讲话涉及美国部分产业投资限制，包括对AI、半导体、量子通信等。这次拜登说的很决绝，跟之前还不太一样。如此一来，外资降低相关行业仓位是大概率事件，引发了“踩踏”。

　　除了半导体行业外，其他赛道早已失血严重，包括新能源汽车、光伏等成长板块。当然，失落的还有食品饮料板块，从3月初以来，整体回撤了12%，跌回去年12月初的位置了。

　　

　　食品饮料板块具体到个股，回撤更为明显。其中，五粮液年后整体回撤21%，海天味业高位回撤16%，重庆啤酒回撤22%。事已至此，消费股究竟怎么看？

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　　从去年11月初至春节前，市场预期非常乐观，将整个食品饮料指数推升了将近40%。具体到白酒、调味品、啤酒等细分龙头，基本都在走了一波追随市场的β行情，幅度大致为40%-50%。

　　而后，食品饮料震荡了1个多月，直到3月5日披露全年经济目标，开始走了一波单边的下杀行情，对于节前超级乐观的预期定价进行了一定纠偏。4月13日，海关总署披露3月份进出口数据大超市场预期，食品饮料开始小幅反弹，但在一季度宏观经济数据披露后，再度跌破4月13日低位。

　　食品饮料，尤其是白酒跟宏观经济周期非常密切，在没有披露财报等空窗期大多追随宏观经济的节奏去演绎行情。究竟怎么看待最新宏观数据？

　　一季度GDP同比增长4.5%，超出市场预期的4%。从总量来看，这个数据无疑是惊喜的。这跟此前披露的制造业PMI、M2以及社融等数据可以相互交叉验证，都证明了经济处于复苏节奏中。

　　拆分看，社零消费同比增长10.6%，超出市场预期的7.4%，似乎呈现出疫情政策调整后的“报复性消费”特征。

　　该数据因为有去年3月份基数（-3.5%）影响，无法太直观看清楚其虚实，可以用两年平均增速来跟1-2月进行对比。总量上看，3月社零两年平均增速为3.3%，低于前两个月的5.3%。其中，餐饮、烟酒、化妆品、金银珠宝分别为2.8%、8.1%、1.3%、6.2%，低于前2个月的9%、9.8%、5.1%、12.5%。

　　

　　外贸马车中，出口同比大增14.8%，远超主流预期的-5.2%，较1-2月-6.8%大幅拉升21.6个百分点。这并不是去年3月基数低的问题，因为去年同期出口增速高达14.3%。出口目的地拆分看，3月对东盟、欧盟、美国出口同比增速分别为35.4%、-7.7%和3.4%，分别较1-2月增速提升26.4、15.6和14.1个百分点。

　　对于东盟的大幅增长，一部分来源于制裁导致一些商品出口到东盟再转出口到欧美，另一方面也来源于RCEP落地之后，中国与东盟之间的经贸关系更为活跃，依存度更高。此外，除了东盟，一季度对于“一带一路”沿线国家的出口也大增16.8%，成为拉动出口的另外一个引擎。具体到产品上，新能源汽车、锂电池、太阳能电池产品出口同比增长66.9%，成为拉动3月出口大增的重要力量。

　　

　　投资马车中，不管是固定投资总量，还是细分的制造业、基建还是房地产均有一定程度的下滑或不及预期。其中，3月房地产开发投资增速再次掉头下降0.1个百分点至-5.8%，并没有持续收窄修复。尤其值得注意的是，新开工面积大幅下滑将近20%，而竣工面积同比上涨15%左右。可见，在开发商到位资金大幅改善的情况下，到账的钱优先用于“保交楼”，而不是新开工，也暗示开发商对于未来楼市保持谨慎。

　　总体来说，一季度经济复苏势头还是不错的，但复苏的基础并没有那么牢固，整体呈现弱复苏状态。这相较于股票市场此前打满乐观预期而言是不够的，因此迎来了一波回撤纠偏。

　　对于一季度经济表现，债券市场的解读是偏向谨慎的。4月18日，10年期国债主力期货价格大涨0.11%。因为经济趋弱会导致市场风险偏好降低，趋向于抛风险资产买债券，利于债券价格上涨。

　　披露一季度经济数据后，食品饮料整个板块再度迎来大跌，继续演绎β行情。什么时候能够缓和或止跌，需要一个市场共识来扭转。比如宏观经济数据某个月开始向好了，或者接下来披露的一季报财报普遍超预期了，亦或是4月底召开的重要会议能够释放利于宏观市场重磅定调等等。

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　　除了宏观β外，食品饮料细分赛道个股还有自身的α。

　　白酒赛道中，茅台已经披露一季度业绩快报。营收同比增长18%左右，归母净利润同比增长19%左右，略超预期。而其他高端、次高端、中高端可能并没有那么乐观。

　　据酒水咨询公司盛初集团调研数据显示，次高端（500-800元）、高端（五粮液及其他，800-2000元）节后一个月出货量同比分别下滑20%、7%。这还是建立在去年3月低基数的大背景下发生的。这份较为悲观的调研数据，叠加某位大佬发表的白酒内卷言论，让整个白酒在4月10日-12日大幅回撤。

　　调味品为必要消费品，受到宏观经济的影响比不上白酒。2023年，对于调味品而言仍然是复苏之年，是可期的。

　　一是消费场景会回归，餐饮消费会持续复苏。不过，人们的资产负债表的修复并非一朝一夕之功，整个消费复苏恐将一波三折，但好在餐饮端在去年底已经触底，未来只是修复快慢的问题。餐饮渠道对于海天尤为重要，大致占海天60%的比例。该渠道触底恢复，利于海天业绩回升。

　　二是原材料价格保持高位，但有望下降，利于整个赛道的毛利率提升。海天味业成本主要由大豆、白糖、PET和玻璃构成，占比大致为18%、14%、12%、12%。

　　目前，大豆价格仍然保持在高位。最新美国大豆期货价格为1500美元，较去年最高的1700美元有所回落，但仍然大幅高于疫情前的800美元。白糖主力期货价格为6781元，较年初累计上涨17%，比2022年还要高。此外，PET价格仍然处于较高水平，玻璃价格则较2021年大幅回落。

　　

　　三是业绩增长修复没有那么快。主要逻辑是去年餐饮消费受到重创，调味品渠道库存偏大，今年首要的任务是降低库存至合理水平。因此，企业业绩回归较高增长需要时间来修复。

　　在整个食品饮料中，啤酒整体表现最有韧性。今年以来，华润啤酒、珠江啤酒均大涨逾15%，燕京啤酒大涨27%。此外，青岛啤酒在4月初还创下历史新高，今年累计上涨6%。不过，重庆啤酒今年累跌14%。

　　啤酒单价不高，其消费受到整个宏观经济的影响也要小于白酒。重庆啤酒逆势下跌，主要逻辑有两点：

　　第一，重庆啤酒大本营在西部，正在走全国化的逻辑，其扩张速度与深度受到宏观经济的波及影响会更大一些。

　　第二，重庆啤酒自身经营遇到一些困境，且在东部省份进行扩张时遭遇了同行的防御反击，其业绩确定性没有青啤、华润那么强。后两者不追求放量了，不追求更多的市场份额了，比较专注调整产品结构，提升产品吨价，业绩增长确定性比较强。

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　　3月份社零消费整体大超预期，多少来源于一次性因素，又有多少来源于内生修复动能，无法确定其比例。外贸马车此前是市场比较担忧的，因为前几个月一直处于较大程度的下滑之中，但3月一举逆转了此前的态势。但持续性怎么样，还有待观察。

　　总之，我们需要对经济数据保持密切跟踪，因为它决定着食品饮料的β行情。另外，可以耐心等待一季度报的披露，以综合决策消费股的投资。

　　但不管怎么说，消费股这波回撤较大，估值水平下降不少，目前至少不用太过悲观。上仓位，更多的需要耐心等待预期向好的拐点。（全文完）