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四类基金画像:短跑、长跑、头部、调仓

2023-04-25 20:57:00 来源:券商研报精选作者:华创 姚佩 林昊
报告要点  ①四类基金一致共识加仓计算机为首的TMT,仅头部仍在加仓电新尤其光伏,工业金属受复苏弱预

  报告要点

  ①四类基金一致共识加仓、同花顺均为新进个股。减仓工业金属主要体现为紫金矿业减持,以及神火股份退出前30大。当前短跑健将重仓个股表现为集中于计算机,其中前五个股分别为金山办公、创业慧康、中金黄金、银泰黄金、宝信软件。

  【华创策略姚佩】四类基金画像:短跑、长跑、头部、调仓——23Q1基金季报专题研究

  3.2. 长期赢家:重仓新能源,Q1加汽车零部件减光伏,增持机械、医药,减电新

  长期赢家画像:极致的新能源赛道选手,Q1加汽车零部件减光伏,增持机械、医药,减电新。过去五年业绩最优的基金经理是极致的新能源赛道选手,但23Q1对于新能源赛道减持较多,包括光伏设备、能源金属。增持机械设备包括通用设备、自动化设备、专用设备、工程机械,各细分赛道增量资金较为均衡。此外,长期赢家Q1大幅加仓医药、TMT。减持主要集中于工业金属、证券、乘用车、电池。整体来看长期赢家目前仍超配新能源产业链,低配食饮、医药。

  长期赢家行业配置:超配新能源,低配食饮、医药,Q1加仓机械、医药、TMT,减持电力设备、非银。从净买入看(剔除股价波动),23Q1净增持前五行业:机械设备(30亿元,单位下同)、医药(29)、计算机(16)、传媒(15)、电子(12);减仓前五行业:电力设备(-30)、非银(-19)、基础化工(-9)、社会服务(-7)、食饮(-7)。从持仓市值的绝对值占比来看,长期赢家重仓前五行业集中消费和新能源领域:电力设备(22%,单位下同)、有色(10)、计算机(10)、医药(8)、汽车(7);持仓市值后五行业分别:美容护理(0.01)、环保(0.02)、综合(0.02)、纺服(0.03)、轻工(0.2)。对比主动偏股型公募整体,长期赢家明显超配新能源,低配食饮。超配前五行业:电力设备(8pct,单位下同)、有色(6)、汽车(4)、公用事业(4)、计算机(1);低配食品饮料(-11)、医药(-4)、电子(-3)、家电(-1)、美容护理(-1)。

  【华创策略姚佩】四类基金画像:短跑、长跑、头部、调仓——23Q1基金季报专题研究

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  长期赢家前30大重仓股:7只更替,新能源内部分化,新进计算机个股。一季度长期赢家前30大重仓股较22Q4有7只出现更替,占比23%,整体变动不大;与主动型基金整体的前30大重仓股相比,差异个股达到19只,占比63%。从变动来看,一季度长期赢家对新能源个股分歧,加仓电池龙头宁德时代,减仓亿纬锂能、比亚迪、隆基绿能、阳光电源。此外,有色内部同样分歧,加仓贵金属的银泰黄金,减仓工业金属紫金矿业。新进个股中3只为计算机行业,其中金山办公获加仓。当前长期赢家重仓个股集中于新能源赛道,其中前五个股分别为宁德时代、TCL中环、金山办公、璞泰来、比亚迪。

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  3.3. 头部玩家:风格略转向,电新增量基本由光伏设备贡献,计算机虽增持但仍低配

  头部玩家画像:整体配置风格偏向价值,但交易风格略转向,Q1虽加仓计算机但仍低配,增配港股。百亿俱乐部为重仓消费+新能源玩家,配置与公募整体接近,一季度同样加仓计算机,其中主要为计算机设备,但对于计算机配置力度仍低于公募整体。消费方面医药内部调仓,大幅买入化学制药、医疗器械,卖出生物制品、医疗服务。食饮整体变动不大。新能源回调增持,但增量基本全为光伏设备贡献。港股方面增持较多,腾讯、中国海洋石油、美团均获明显加仓。减持除医药部分细分行业外,工业金属、乘用车同样减持领先。

  头部玩家行业配置:超配食饮、传媒、医药,低配计算机;Q1大幅加仓计算机、传媒、家电。23Q1净增持前五行业:计算机(74亿元,单位下同)、传媒(51,主要系港股腾讯)、家电(42)、通信(41)、电力设备(39);减仓前五行业:非银(-51)、有色(-38)、医药(-25)、汽车(-24)、电子(-20)。从持仓市值的绝对值占比来看,头部玩家重仓行业与公募整体接近,主要集中于食饮、电力设备、医药,其中重仓前五行业分别:食品饮料(20%,单位下同)、电力设备(14)、医药生物(14)、电子(10)、计算机(5);持仓市值后五行业:综合(0)、环保(0.1)、钢铁(0.3)、轻工制造(0.3)、建筑装饰(0.4)。从相对主动偏股型公募整体的超配情况来看,头部玩家超配食品饮料(3.4pct,单位下同)、传媒(2.0)、医药(1.6)、电子(1.2)、石油石化(0.7);低配计算机(-4.0)、机械设备(-1.6)、交通运输(-1.5)、国防军工(-0.8)、电力设备(-0.7)。

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  头部玩家前三十大重仓股:5只更替,显著增配港股,重仓白酒+新能源。23Q1头部玩家前30大重仓股较22Q4有5只出现更替,占比17%,整体变动不大;与主动型基金整体前30大重仓股相比,差异个股6只,占比20%。从变动来看,23Q1头部玩家在医药内部调仓,新进恒瑞医药、卖出迈瑞医疗、药明康德。消费股方面,中国中免或在春节后获利了结,白酒股无明显增减仓。新能源、电子遭较大幅度减持,其中紫光国微、立讯精密退出前30大名单,比亚迪、亿纬锂能等新能源领域龙头遭大幅卖出。以腾讯、中国海洋石油、美团为代表的港股获大幅加仓,其中中国海洋石油、中国移动港股新进前30大名单。当前头部玩家重仓个股主要集中于新能源+白酒赛道,其中前五分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、宁德时代、腾讯控股。

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  3.4. 调仓选手:超配TMT+医药,Q1加软件、半导体,减电池

  调仓选手基金筛选:1)筛选出主动偏股的主基金;2)主基金中筛选以下4个分位数均大于10%的基金:当期规模分位、当期股票仓位分位、上期股票仓位分位、1-股票仓变化绝对值分位,避免规模过小、仓位过低、仓位变化而非调仓变化过大的基金入选;3)两期均按重仓股口径,上期重仓股配比剔除股价变动因素后,计算“当期A个股配比-上期A个股配比(若上期重仓股无A个股,则用0替代)”的绝对值,十大重仓股求和,得到该基金的调仓系数;4)按调仓系数降序后,选取前100只基金作为调仓选手。调仓系数可以理解为估算的仓位置换比例,即持仓个股比例的变动,而非换手率概念(在同一支股票上做波动也可提现为换手率高,但调仓系数低)。

  调仓选手代表了主动偏股基金中调仓、换股比例最高的100个代表。经过上述1)、2)两部筛选后样本的调仓系数分布如下图,可以看出多数主动偏股基金调仓系数分布在10%-25%之间,即单季度持有个股比例变动在10%-25%之间,而中位数为20%,即半数主动偏股基金季度换股比例是低于20%的。以上述方法筛选出的调仓选手,则代表了主动偏股基金中调仓、换股比例最高的 100 个代表,而其调仓灵活,背后也隐含了规模较 小的前提条件。

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  调仓选手画像:风格成长,超配TMT+医药,Q1翻倍增持TMT,大幅卖出电新。调仓选手Q1平均调仓系数在51%,即过半仓位完成变化。调仓选手Q1风格成长,由新能源大幅调换仓位至TMT,TMT主要加仓软件开发、半导体,此外医疗服务、生物制品也获一定加仓。减持主要以电新中的电池、电源设备为主。整体来看调仓选手超配TMT+医药,低配电力设备、有色。

  调仓选手行业配置:超配TMT与医药,低配电力设备、有色,Q1从电新调仓大幅调仓至TMT。从净买入看(剔除股价波动),23Q1调仓选手净增持前五行业:计算机(30亿元,单位下同)、电子(22)、医药(9)、通信(7)、传媒(7);减仓前五行业:电力设备(-15)、家用电器(-2)、食饮(-2)、基础化工(-2)、军工(-1)。从持仓市值的绝对值占比来看,调仓选手重仓TMT+医药,23Q1持仓前五行业分别:计算机(23%,单位下同)、电子(18)、医药(15)、传媒(6)、电力设备(6);而持仓市值后五行业:钢铁(0)、纺服(0)、环保(0.1)、公用事业(0.2)、综合(0.2)。从相对主动偏股型公募整体的超配情况来看,调仓选手超配计算机(14pct,单位下同)、电子(10)、传媒(5)、医药(3)、通信(3);低配食饮(-12)、电力设备(-9)、有色(-4)、基础化工(-3)、汽车(-2)。调仓选手对于全行业合计表现为较明显净增持,一方面由于其季度间规模增大(14亿水平),另一方面或由于调仓选手本身的交易能力,对于净增持/减持个股成交价或低于/高于季度成交均价。

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  调仓选手前三十大重仓股:26只更替,新进多为TMT个股,电力设备个股由11只减为2只。调仓选手前30大重仓股较22Q4多达26只出现更替,体现调仓选手本身画像特征。与主动型基金整体前30大重仓股相比,差异个股22只,占比73%。从变化来看,Q1调仓选手风格偏成长,大幅增持TMT类软科技领域,其中AI热门股科大讯飞、三六零、金山办公、昆仑万维等均获大幅加仓新进前30大名单,半导体领域如寒武纪-U、裕太微-U、拓荆科技等也获一定程度加仓。消费领域,医药加仓药明康德、恒瑞医药、普瑞眼科,白酒加仓老白干酒、泸州老窖。当前调仓选手重仓集中于TMT板块,前五分别为金山办公、三六零、科大讯飞、昆仑万维、寒武纪-U。

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  四、个股审美:调仓选手远景成长风格显著,长跑增长、盈利并重

  短跑健将主要为重仓TMT类基金,偏好其中龙头公司。从各类基金所持前30重仓股的业绩和估值表现来看,短跑健将更加偏好TMT类公司中的龙头。其重仓股(前30重仓股,下同)市值中位数947亿元(截至23/3/31,下同),为四类基金第二高;而PE-TTM中位数也有32倍,同样为四类基金第二高。主要因为短跑健将重仓股多为TMT类龙头公司。

  长期赢家看重高增长。长期赢家重仓股盈利增速中位数27%,为四类基金最高,且重仓股估值中位也仅为27倍,为四类基金最低,由此体现其对于盈利估值性价比的表现最为看重。

  头部玩家偏好大市值、高盈利性。头部玩家重仓股市值中位数2871亿元,为四类基金最高。百亿俱乐部由于规模及偏好配置港股因素,对大市值公司配比更重,且重仓公司的ROE中位数也达17%。

  调仓选手小市值、远景成长风格最为显著。调仓选手基金规模本身较小,本期均未超过30亿,故其调仓灵活性得以展现,而当前其重仓股表现为市值水平最低、估值最高,同时历史数据的盈利与增长水平均不明显,体现为很强的远景成长风格。

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  风险提示:

  1、宏观经济不及预期,可能导致相机抉择的货币政策与市场预期产生偏离;

  2、历史经验不代表未来,目前市场参与者结构与过往发生变化,可能降低历史经验在当下市场环境的适用性;

  3、本报告仅对基金季报客观数据分析点评,所涉及的股票、行业不构成投资建议。

  附录:各类选手中规模前十基金

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