西部策略：5月金股组合 西部策略基金

　　

　　资料来源：Wind，西部证券研发中心

　　（数据截至2023年04月28日收盘）

　　INSIGHTS

　　2023年5月市场展望

　　策略观点：迎接“红五月”

　　关注经济复苏进程与流动性的边际变化。4月市场运行偏弱，AI赛道热度降温，叠加市场对海内外宏观与政策形势存在分歧，推动A股走势偏震荡，稳定与金融为代表的低估值风格相对占优。展望5月，最近披露的一季度经济数据高于市场预期，经济复苏趋势明确是支撑A股走出震荡格局的核心依托，叠加海外美联储加息周期步入尾声，5月大概率是美联储年内的最后一次加息，全球流动性环境有望好转并带动增量资金入场，市场有望迎来向上突破。

　　行业配置与金股：

　　短期市场仍有压力，逢低布局权重股。海外流动性边际改善，季报期后国内经济与业绩的预期逐步夯实，市场的核心关注点将再次由阿尔法回归到贝塔。建议配置三条主线：

　　1）国企改革：随着国企改革三年行动目标的完成，新一轮国企改革深化提升行动已经箭在弦上，叠加央企指数及ETF上市催化，中国特色估值体系”+政策落地过程中关注具备明显估值优势的（电新），中国太保（非银），寿仙谷（医药），瑞尔集团（医药），九阳股份（家电），完美世界（传媒），汇创达（电子），超卓航科（军工），晨光新材（化工），唐人神（农业）。

　　风险提示：

　　政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

　　分析师：易斌

　　MAY

　　5月十大金股

　　#01

　　电新：万马股份

　　投资逻辑：

　　1、高压电缆绝缘料国内唯一能实现进口替代的公司，技术壁垒高，盈利能力强，去年市占率10%，未来有望进一步提高。

　　2、高压电缆绝缘料供不应求，23Q1已涨价15%，后续具备持续涨价潜力。

　　3、万马和万华合资投建60万吨产能，产能翻倍，新产能预计成本下降6-7%，盈利弹性大。

　　4、低压绝缘料正实现出口替代，22年公司低压料海外市占率5%，未来有望显著提高。

　　5、海缆绝缘料有望实现技术突破，目前35KV可小批量供货，220KV正在验证，海缆料壁垒更高，盈利能力更强，万马具备进口替代潜力。

　　短期逻辑：

　　一季度为电缆绝缘料需求淡季，产品已供不应求，Q2-4随着需求释放，具备涨价潜力。

　　中期逻辑：

　　1、后续公司有望通过激励进一步提升管理销量，激发管理活力。

　　2、高压料产能23年翻倍，产能释放后，销量有望翻倍。

　　长期逻辑：

　　公司与万华合资产能24年有望释放，量利齐升可期。新产能上游原料万华通过管道供应万马，基材的一致性稳定性高，有望实现海缆高压料的批量出货。

　　风险提示：

　　产能建设进度不及预期；电线电缆行业需求不及预期等。

　　分析师：杨敬梅/胡琎心

　　★

　　#02

　　非银：中国太保

　　投资逻辑：

　　受益于资产端催化，2022年10月以来，上市险企估值迎来强劲修复。拉长期限来看，我们认为本轮险企估值修复周期或将沿以下路径：

　　1）资产端风险缓释；

　　2）资产端表现预期提振/负债端展业逐步恢复常态；

　　3）负债端过程指标边际改善（包括增员表现、人均收入、人均产能等反应改革进程的核心指标）；

　　4）负债端核心指标见底（强烈利好信号，负债端成长性有望在估值中得到重新体现）；

　　5）负债端核心指标恢复正增长（PEV有望恢复至1倍以上水平）。

　　短期逻辑：

　　低基数优势下，开门红NBV增速有望超预期。

　　中期逻辑：

　　新单保费同比表现、代理人队伍规模、NBVM水平。

　　长期逻辑：

　　当前我国保险深度、密度仍处于较低水平，下阶段行业有望迎来健康+养老双轮驱动，保险公司在降低医疗费用自付比例、提升养老金替代率方面预计将扮演重要角色。

　　风险提示：

　　疫情反复，代理人队伍规模大幅下降，保险需求复苏不及预期。

　　分析师：罗钻辉

　　#03

　　医药：寿仙谷

　　投资逻辑：

　　2019年以来，党和政府加大对》、《神魔大陆2》等产品研发。国内版号恢复常态化审批，在丰富的内容储备下，公司有望开启新一轮产品周期，打开增长空间。

　　长期逻辑：

　　随着版号审批常态化，海外市场拓展，玩家ARPU值提升，长期看，游戏行业市场规模将达6000亿元。

　　风险提示：

　　1、游戏流水不及预期；2、版号审批不及预期；3、海外市场拓展不及预期。

　　分析师：李艳丽

　　★

　　#06

　　电子：汇创达

　　投资逻辑：

　　笔记本行业和手机行业目前处于去库存周期的后半期。

　　短期逻辑：

　　关键客户开始大力推广笔记本的新型背光产品；

　　关键客户大范围导入公司的超小型轻触开关，并形成行业背书，带来规模效应。

　　中长期逻辑：

　　1、笔记本键盘背光的技术升级，从导光膜结构转向mini led灯珠背光，整合型 mini led 键盘背光产品附加值高，预计成为公司业务新的增长方向；

　　2、超小型防水轻触开关，打破日企垄断的中坚力量；

　　3、整合信为兴，向连接器与精密五金件领域布局，增长公司未来盈利能力；

　　4、进军电池集成母排CCS，迈向新能源布局的桥头堡，在新能源汽车领域，预测 2025 年全球 CCS 市场规模达到三四百亿元左右。

　　风险提示：

　　1、公司的 CCS 自动化产线建设推进程度与下游客户的认证与导入进度低于预期；

　　2、超小型防水轻触开关的下游关键客户出货量不及预期；

　　3、疫后NB 市场成长不及预期，导致笔记本背光模组等相关产品带动不及预期。

　　分析师：王凌涛

　　★

　　#07

　　军工：超卓航科

　　投资逻辑：

　　十四五期间迎来航空装备加速列装，军机基数增加；保卫疆土，实战演训导致军机起降次数增加，延寿频率持续增长；导弹装备放量加速；成本降低导致民用市场扩展。

　　短期逻辑：

　　1、重点军机型号2023年进场维修。

　　2、重点导弹型号的产能落地。

　　3、收购子公司襄阳嘉德机械的业务并表。

　　中长期逻辑：

　　1、重点军机型号的批量进场维修，导弹型号的增加，民品业务的拓展。

　　2、军机特殊部位维修市场空间800亿左右，导弹装备制造业务市场空间30亿左右，冷喷涂民用市场空间100亿左右。

　　风险提示：

　　装备放量不及预期、防务业务放量不及预期、民口业务拓展不急预期。

　　分析师：牛先智

　　★

　　#09

　　化工：晨光新材

　　投资逻辑：

　　行业当前供大于需，竞争较为激烈，22Q4以来价格快速下降，当前价格已经探底，已达到部分企业成本线，产能退出后行业供需格局有望转好。

　　短期逻辑：

　　1、当前估值探底，估值回升。

　　2、功能性硅烷价格回升及新产能投产。

　　中长期逻辑：

　　公司功能性硅烷在建及拟建产能位于行业前列，气凝胶业务优势显著，23年将放量，开启第二成长曲线。新产能投产将为公司带来大量营收。

　　风险提示：

　　功能性硅烷价格进一步下挫；公司新产能投产进度不如预期；气凝胶下游需求不如预期。

　　分析师：黄侃

　　★

　　#10

　　农业：唐人神

　　投资逻辑：

　　1、截至2023年2月底，13家主要上市公司1-2月合计出栏生猪2070.6万头，同比+22.11%。生猪行业集中度持续攀升，利好龙头猪股，猪周期价格波动有望逐步平缓。

　　2、目前生猪价格处于底部区间震荡，整体价格趋于行业盈亏平衡线之下。能繁母猪存栏数量已经开始环比下行，1月环比-0.52%，2月环比-0.55%；预计生猪供给将于Q2-Q3之间开始收缩，叠加需求端回暖，猪价后期有望逐步抬升。

　　3、龙头猪企现金储备相对宽裕，在猪价低迷时期，抗风险能力较强且出栏量持续扩张，企业兼具稳健和成长特性。

　　短期逻辑：

　　生猪股估值较低，先于猪价到达阶段底部。与此同时，若猪价过低，发改委将组织进行猪肉收储工作，猪价持续下行概率较小，底部相对夯实。

　　中长期逻辑：

　　预计唐人神2024年生猪出栏量为500万头，中长期看生猪出栏量或将接近1000万头。有望享受后期猪价上行的红利期。

　　风险提示：

　　猪价超预期下跌、饲料价格超预期上行。