招商一季报策略:全A盈利增速转正,新一轮产能扩张持续进行
张夏
核心观点:
截至4月30日,A股上市公司2022年报和2023年一季报业绩基本披露完毕。
本轮盈利周期自2020Q2开启,于21年上半年达到高点,随后持续回落,目前A股盈利出现逐渐修复迹象,一季度盈利增速小幅转正。根据一致可比口径和整体法测算,全A2023Q1/2022年报净利润增速为2.4%/-0.6%,非金融石油石化2023Q1/2022年报净利润增速为-5.6%/-3.4% 。
全A净利润增速转正,金融改善明显,非金融降幅扩大,影响因素主要有:1.原材料价格下降,成本端压力明显缓解;2.研发费用增速放缓,尤其医药、部分TMT板块 ;3.营业税金及附加增速放缓,所得税降幅扩大 ;4.公允价值变动相对较大,投资净收益降幅收窄,对盈利有进一步贡献;5.新保险合同准则之下保险企业利润实现较高增速,投资受益和公允价值变动收益驱动券商业绩高增,从而对A股盈利贡献较多增量;主板盈利增速转正,创业板增幅收窄,但创业板盈利增速仍领先于主板和科创板。主板/创业板/科创板2023Q1单季度盈利增速为3.3%/4.2%/-45.9%。
核心指数利润对比:大盘指数盈利韧性较高,沪深300增速领先,中证1000略显疲软。
净资产收益率ROE:2023Q1非金融石油石化ROE(TTM)为 7.9%,相比2022Q4降低0.2个百分点;一方面收入端相对疲弱,导致总资产周转率(TTM)进一步回落;另一方面持续去杠杆背景下资产杠杆率继续下降;此外销售净利率下滑也对ROE形成拖累。
库存持续去化:2023Q1非金融石油石化库存增速转负,目前被动去库存接近尾声,随着经济复苏推荐,企业扩张意愿增强,有望迎来新一轮补库存周期。
现金流:经营现金流增幅扩大;筹资现金流降幅收窄;投资现金流降幅收窄,由于原材料价格回落、经济复苏的推进,企业产能扩张意愿开始增强,非金融石油石化资本开支增幅扩大。
大类行业盈利强弱依次为:公用事业/消费服务>中游制造/金融地产>信息科技/资源品>医药。
2023Q1业绩增速相对较高或改善明显的行业集中在:疫后复苏的消费领域(消费者服务、家电、食品饮料等)、稳增长驱动的中游制造业(建筑、机械、汽车等),以及景气度较高的计算机、传媒和受益于低基数的非银等板块。
风险提示:业绩大幅下修。
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