片仔癀涨价的背后，药企、经销商和资本市场的“三角戏”

　　时隔三年，片仔癀锭剂再次提价，提价的背后，是片仔癀面临来自成本、股价、利润等多方压力，而此番提价能为片仔癀增厚多少业绩？

　　5月8日，片仔癀开盘一字涨停，截至收盘公司股价报301.19元/股，市值报1817亿元。

　　消息面上，5月5日晚间，片仔癀发布公告表示，由于主要原料及人工成本上涨，同步上调片仔癀锭剂的国内市场零售价、市场供应价格，与此前的零售价590元相比，此次其零售价涨幅为28.81%。

　　纵观片仔癀2003年上市以来的13次提价，“神药”累计涨幅已达近640%，而此次提价更是史上幅度最大。

　　值得注意的是，一直以来片仔癀的提价都能给公司的业绩及股价带来一定正向作用，而此次提价背后片仔癀也正面临着成本上涨、股价下跌及利润增速放缓的压力。

　　此前线下直销模式使得片仔癀一度陷入黄牛、经销商的“炒药”风波。而自2021年片仔癀开通线上销售渠道后，片仔癀一度股价“熄火”，2022年的业绩增速也迎来史上最低，此次提价之余片仔癀能否重振业绩？

　　时隔三年，片仔癀创下最大提价幅度

　　5月5日晚间，片仔癀发布公称，鉴于公司片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司决定自公告之日起，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。

　　如此推算，此次片仔癀的提价幅度达29%，创上市以来提价幅度最高，而近二十年来，公司产品累计提价640%。

　　片仔癀自2003年上市以来已经进行了13次提价，从历史上看，提价是其经营策略中不可或缺的一环，每次提价片仔癀都无一例外地伴随着股价的震荡。

　　具体来看，2005年和2007年各进行了2次提价，2010年、2011年和2012年各进行了1-2次提价，而2016年、2017年和2020年分别进行了1次提价。

　　而此次片仔癀在公告中提到原材料和人工成本上涨是提价的主要原因。

　　据了解，片仔癀的原材料主要包括3%的麝香、5%的牛黄、85%的三七和7%的蛇胆。麝香和牛黄是极其珍稀的资源，尤其是麝香，原材料只占3%，却占据了55%的生产成本。麝香和牛黄的成本合计占了原材料成本的90%。

　　此前我国将麝列入一类野生保护动物后，只有14家中成药企业被允许使用天然麝香投料，片仔癀开始涉足人工养麝产业以缓冲原材料价格波动的风险，其也是唯一一家拥有林麝养殖资格的企业。

　　即便使用人工麝香，片仔癀仍然因为麝类苛刻的养殖环境而受制于高昂的成本。高端礼品的定位一度在市场上长期处于供不应求的状态。

　　药企、经销商和黄牛的“博弈”

　　供不应求的背后或有企业挺价的“小心思”。

　　与普通保健品和药品不同的是，在早期片仔癀股价最为“辉煌”的时期，片仔癀采用线下体验馆+会员直销方式，放弃了传统零售产品大量广告和流通渠道铺货的方式。

　　据悉，片仔癀60%是经销渠道，25%是体验馆（一级渠道），5%来自国药堂VIP，还有10%来自海外渠道。

　　这样做可掌握终端定价权，最大限度契合片仔癀“稀缺奢侈品”的定位。然而这么做劣势是缺少传统销售渠道的产品铺设后，市场“囤积居奇”，导致出现“供不应求”的现象。

　　值得注意的是，片仔癀体验馆是通过体验馆的设立，销售片仔癀药业及关联子公司的系列产品，但体验馆并非是片仔癀药企旗下自营门店，主要是代理商在运营，而厂家方面也在调整自身的发货节奏，从以往的按季度发货正改为按月发货。

　　因此代理模式类似茅台，由厂家直接按季度定额纷发至门店，因此与茅台酒在市场行情一样，时常有缺货现象，此前更有相关报道显示部分茅台经销商去投资片仔癀旗下自营门店。

　　此外，仔癀几乎每年9月份都会缺货，直到几乎不再供应的程度。而许多黄牛抓住药企直营体系供货的周期性，对囤货进行提价处理，并从中获利。

　　虽产品属性不同，但同样一度使用涨价模式的东阿阿胶在2019年遭遇业绩爆雷，消费者对飙高的价格不再买账，此后东阿阿胶高管换血，股价也一度震荡不断。

　　片仔癀为了避免重走后路，2021年公司为缓解供应紧张、终端价格飞涨问题，片仔癀先后开通了天猫和京东旗舰店线上渠道。

　　代理的模式也使得片仔癀不但价格高还出现难买的状况。与线下渠道相比，线上渠道既可以摆脱线下经销商层层利润的剥削，增加利润空间，又可以突破线下地域上的限制。

　　然而开通线上旗舰店显然有为了遏制炒作风潮的原因，但似乎线上旗舰店的开通并没有得到有效遏制，反而有更多的套利者加入这场囤积居奇的炒作潮中，一时难以收场。

　　2021年上半年，市场上又一度出现热炒片仔癀的现象，线下门店限购脱销，线上价格也水涨船高，原价590元/粒的片仔癀锭剂被“黄牛”加价炒至最高1600元。

　　片仔癀在2021年年度股东大会会议材料中提及，公司通过组建机动巡查队伍，将巡查范围扩大到全国体验馆和经销商，加大供应、启动线上销售平台建设等手段对冲市场炒作。

　　成本、股价、利润三重负压

　　此次提价背后，片仔癀正面临来自成本上涨、股价下跌、利润增速下降的多方压力，股价走低之时，部分基金经理悄然出逃。

　　从最新持仓数据结果显示，赵蓓管理的7只基金中，片仔癀已经退出前十大重仓股。同样，葛兰管理的基金也在少量减仓。林园和王亚伟也曾经是片仔癀的股东，但林园的私募基金已退出前十大股东名单，王亚伟则在2010年退出前十大股东。

　　值得一提的是，虽然经理们在减仓或退出，但王富济的持股仍不变，一直持有片仔癀且至今仍持有价值74亿元的股份。

　　业绩方面，此前财报数据显示，2022年片仔癀的业绩降速明显。期内公司营业总收入86.94亿元，同比增长8.38%；实现归属于上市公司股东的净利润24.72亿元，同比增长1.66%。

　　值得注意的是，2022年的业绩增速为近8年以来最低。营收、净利均跌破长期以来双位数增长，为其8年来的最低水平。

　　实则自2022年第三季度开始，片仔癀的营收、净利润同比增长率已滑落至个位数，分别为8.25%、1.56%。这一情况，到了四季度也未能改善。

　　在公告中，片仔癀提到，由于市场的因素较为复杂，不排除存在销售数量下降的情况，公司管理层将继续勤勉尽职，通过加强品牌宣传、市场推广、加大研发投入、加强渠道建设等方式致力于公司整体业绩的提升。

　　而从以往业绩来看，提价与公司的业绩和股价变化之间存在一定的正向联系。

　　自2005年起，该公司就实现了出厂价和零售价同步提升5元，同年实现了收入同比增长65.2%以及归母净利润同比提升106.8%，股价更是以53.99%的涨幅位列同行上市公司涨跌幅第二。

　　在此后的几年中，片仔癀一直保持了相对稳定的增长，2011年和2012年，该公司分别将国内零售价提高了60元和20元，实现了扣非后归母净利润的双位数增长。与此同时，同行业平均股价下跌的情况下，片仔癀股价却逆势上涨近50%。

　　到了2016年和2017年，片仔癀再次提价，零售价分别提升40元和30元。这一举措也得到了快速的“回报”，2016年，该公司归母净利润同比增长回归双位数，达到14.88%，扣非后为增长13.71%；2017年，归母净利润更是达到了8亿元，同比增长50.53%，扣非后同比增长48.4%。

　　2018年，片仔癀的归母净利润增速依旧保持在41.62%的高位，扣非后归母净利润增速为44.97%。

　　而时隔三年，片仔癀再度大幅提价能否续写业绩神话？