中银计算机—2022业绩承压，23Q1显著改善

　　杨思睿

　　2022年行业受疫情影响导致项目实施及确收延后，资产减值影响加重，业绩增长受挫，利润端显著承压。2023Q1整体业绩明显改善，项目开展与验收加速恢复，利润端增速大幅回升。2023年在疫情影响消除下行业业绩有望恢复增速，全年展望良好，有望迎来边际拐点。

　　支撑评级的要点

　　2023Q1业绩综述：

　　营收增速回落，盈利能力显著提升。（1）行业整体营收小幅回落1.19%，增速较2021年同期下降了18pct，龙头企业业绩突出拉动行业整体增速。其中65%的企业实现正增长，44%的企业实现增长提速，增速分布向下。（2）行业整体归母净利同比增长38%，57%的企业实现正增长，57%的企业实现提速增长，大部分子板块增速（中位数）都有明显提升，其中医疗IT、人工智能板块增速（中位数）靠前，行业整体盈利能力显著改善。

　　毛利率基本持平，控费良好。2023Q1毛利率中位数与平均数都与2022Q1基本持平，净利率中位数0.73%保持为正。2023Q1整体费用率中位数41%，研发费用率中位数14.4%，均与2022Q1基本持平，整体控费良好。

　　现金流改善，合同负债基本持平。2023Q1行业整体经营性净现金流为-417亿元，同比大幅改善，主要系年初疫情影响消除，项目开展及验收加速恢复。2023Q1行业合同负债为1,155亿元，同比基本持平。

　　2022年业绩综述

　　营收小幅增长，盈利能力显著下降。（1）行业整体营收小幅同增1.5%，较2021年增速（16.1%）趋缓，55%的公司正增长，同时23%的公司增长提速，增速分布向（-10%，10%）区间靠拢，趋势较去年明显向下，预计疫情影响导致企业增长受挫。（2）行业归母净利润同比下滑43%，较2021年大幅下滑，35%的公司正增长，34%的公司增长提速，增速分布向（-10%，0）区间靠拢，趋势较去年明显向下，2022年净利率中位数2.88%，较2021年下滑2.47pct，整体盈利能力显著下降。盈利能力下降主要系宏观环境影响、政企预算下行、疫情影响确收以及减值损失进一步扩大。

　　毛利率延续下滑趋势，研发投入持续加大。2022年行业整体毛利率26.8%，同比基本持平，中位数与平均数均延续此前下滑趋势。整体费用率基本保持稳定，其中利息收入反超利息支出实现整体财务费用为负。研发投入持续加大，2022年行业整体研发费用率9.3%，同比提升0.82pct，同时有24.2%的企业研发费用率高于20%。

　　减值损失进一步扩大，投资收益及其他收益占据六成利润总额。2022年行业整体信用与资产减值损失分别同比增长6%和16%，两者对净利润占比分别为31%和39%，较2021年显著提升，对利润端的负面影响显著增大。投资收益及其他收益占利润比重合计达61%，比2021年增加了15pct。

　　现金流明显改善，应收账款增长明显。2022年行业整体存货基本持平，周转率（中位数）同比减少5.81；整体应收账款同比增长11%，周转率（中位数）小幅下降。经营性净现金流整体同比增长19%，明显改善，其中部分龙头公司拥有突出现金流率拉动行业整体现金流情况改善。

　　投资建议

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　　评级面临的主要风险

　　宏观经济下行；信创推进不及预期；产品创新不及预期。