中信证券：本土美妆原料生态快速形成 有望推动国内美妆原料企业快速发展

　　文丨徐晓芳 杜一帆

　　科技进步的驱动，叠加品牌方/平台/KOL/消费者各方诉求升级，本土美妆原料生态快速形成，有望推动美妆原料企业实现快速、高质量发展。本土原料公司成长确定性强，有望通过拓品类、拓场景不断扩大自身规模、提升盈利能力。投资主线：1）本土原料类企业；2）受益于本土原料崛起的本土美妆；3）建议关注初创类企业。

　　▍科学与技术进步，驱动底层原料产业发展。

　　1）科学认知提升：随着研究的深入，对皮肤结构、功能、衰老/炎症/敏感等作用机理，以及对活性成分的功效等掌握更上层楼。

　　2）技术交叉融合&创新：

　　①不同领域技术交叉融合，为成分功效带来增益，如医药领域纳米载体技术应用，提升成分吸收效率，增强靶向性、缓释控释，提高溶解性、稳定性；化学领域超分子技术应用，增强成分功效，提高利用率、稳定性、安全性，提升催化效率助力规模化生产。

　　②生产制备技术发展，助力成分研发，如通过植物提取技术获取天然特色植物活性成分，“植物提取+X”带来进一步技术优化升级，成分功效提升；通过合成生物技术实现产品的精准化设计与高效合成，拓展应用领域。

　　▍品牌方/平台/KOL/消费者诉求升级，原料创新恰逢其时。

　　1）品牌方：①持续加码研发、广聚人才，提升产品力以塑造品牌形象、强化品牌势能；②理念创新，开拓功效精细化赛道（如敏肌抗衰、光损伤修护）；③突破海外原料“卡脖子”问题，并降低采购成本。

　　2）平台：渴望差异化卖点，依托产品背后的硬核创新技术、有效新成分/配方满足消费者功效需求，上升维度提升流量与转化率。

　　3）KOL：兼具“专家+导购”双重属性，有能力鉴别强产品力、创新性产品，有不断推荐新鲜感产品给粉丝的内在需求。

　　4）消费者：研究型购买，重技术、重功效；需求精细化——场景细分（如轻医美术后VS居家等）、功效细分等。

　　原料创新从底层提升产品力、差异化、功效性等，有效解决品牌方/平台/KOL/消费者多方的升级诉求，创新之路恰逢其时。自新《化妆品监督管理条例》实施以来，据国家药监局数据显示，截至2023年3月，共57款化妆品新原料成功注册备案，其中，国产30款，占比53%；国际27款，占比47%。

　　▍原料生态快速形成，科学推广强化势能，产业共生。

　　中国原料生态初具雏形：1）本土原料公司合作海外内知名高校、科研院所，搭建产学研体系；2）与品牌方/平台/KOL/消费者建立高效链接；3）政府积极规范、引导行业发展，功效检测机构提供功效验证支持；4）市场投融资方兴未艾；5）媒体/机构/工作室等公共组织积极推广，整合生态要素，助力行业发展。

　　▍海外原料龙头先发优势显著；本土原料企业拓品类、拓应用，成长性突出。

　　国际龙头历史悠久、规模庞大、研发强劲、品类齐全，本土原料公司尚处发展初期，与国际巨头仍存显著差距，当前本土原料企业沿“拓展多品类布局”、“拓展产品应用领域”两方向积极探寻发展路径，未来有望扩大自身规模体量，提升实力，实现长期持续性发展。

　　▍风险因素：

　　护肤品等美妆产品为典型可选消费品，若居民消费意愿和消费信心疲软或对行业内公司造成负面影响。监管政策若发生超预期变化，可能导致行业和企业增速相应放缓。行业竞争或加剧，影响公司业绩。原料新制备技术、新工艺及新品种的研发创新进度不及预期。

　　▍投资策略：

　　科学认知提升与技术创新带来底层驱动，品牌方/平台/KOL/消费者诉求升级， 同时伴随高校/科研院所、品牌方、政府、金融投资、公共媒体组织等各方积极推动产业共生，本土原料生态快速形成中，预计未来原料产业将实现快速、高质量发展。本土原料公司拓品类、拓应用，有望扩大自身规模体量，实现长期持续性发展，进而推动美妆品牌尤其是本土品牌的优化升级。投资主线：

　　1）美妆原料企业：积极探索合成生物技术前沿，战略性布局六大类生物活性物，在生物发酵、产业转化、合成生物平台等角度优势突出，成果有望陆续体现的企业；研发基础深厚，持续推动原料创新的企业；全球领先个护原料提供商。

　　2）受益于本土原料产业发展的美妆品牌；

　　3）本土初创类原料企业。