首页 > 股市要闻 > 市场正文

中信证券:短端利率估值偏高,或仍具备下行空间

2023-06-05 14:14:03 来源:券商研报精选作者:佚名
文丨明明 周成华  总量、高频数据指向供需结构分化、经济弱修复格局延续,债市基本面环境相对友好,而流

  文丨明明 周成华

  总量、高频数据指向供需结构分化、经济弱修复格局延续,债市基本面环境相对友好,而流动性市场或延续相对宽松。另一方面,国内经济预期转弱、资本市场信心不足,后续稳增长政策或加力;而中美经济预期分化、美元走强主导的人民币贬值也限制了宽货币预期,后续长债利率下行赔率不足环境下或对政策端扰动更为敏感,而短端利率估值偏高,或仍具备下行空间。

  ▍2023年5月长债利率整体走牛,下行突破2.7%的关键点位。

  5月债市在经济基本面弱修复格局显现、资金面在钱荒和信贷增速回落下走松、股市表现偏弱等利好因素影响下走牛为主,长债利率向下突破了2.75%的关键点位并下行至2.7%附近震荡。具体而言,月初4月PMI走弱主导基本面弱修复预期发酵,月中资产荒、信贷增速回落逻辑系资金面相对宽松,月末稳增长、宽地产预期上行下长债利率有所波动。

  ▍经济修复“弱现实”延续,债市仍存在基本面支撑。

  5月PMI产需两端均进入收缩状态,且需弱于供的结构仍未改变。高炉开工率等高频数据仍处于历史同期相对低位,叠加工业与投资总量数据回踩,生产端承压格局显现。信贷需求层面,5月票据利率中枢下行但月末边际回升,但总体仍处于年内低位。地产销售数据处于历史同期相对低位,居民端预期尚未企稳,中长期加杠杆意愿或延续偏低。

  ▍经济预期弱,市场关注后续稳增长政策发力。

  5月债市整体走牛,与之相对股市、汇市以及商品等资本市场面临较大的调整。总体而言,今年年初经济基本面强修复预期已向弱修复转化,国内资本市场信心相对不足;考虑到二季度以来稳增长政策增量较少,需关注6月稳经济工具发力的可能性。预计在总量货币工具稳健的前提下,类似去年政策性开发性金融工具的广义财政工具、各类再贷款等存量结构性工具或存在更多的发力空间。

  ▍6月流动性缺口较小。

  今年4月中下旬以来在资产荒、信贷增长放缓的环境下狭义流动性市场较为宽松。展望后续,6月往往是季末财政支出大月而财政性存款往往负增并回吐流动性;尽管近期信贷需求边际修复,居民端中长贷意愿尚未全面修复的环境下,预计6月缴准压力难以宽幅回升。总体而言,6月基本不存在流动性缺口,货币政策稳健基调下,资金利率中枢进一步下行的可能性不高,但波动率或延续低位。

  ▍海外加息周期尾声,人民币汇率压力形成政策掣肘。

  5月美国新增非农就业人口高于预期,失业率边际回升但仍然偏低。就业市场韧性较强,6月是否为加息终点或仍然存在一定悬念。对国内而言,相较于美联储加息停止节点,市场更多关注本轮人民币贬值压力的持续性,以及央行是否会在稳汇率目标下调整宽货币取向,需关注6月美联储议息会议以及美元指数走势。

  ▍长端利率或波动加大,关注曲线陡峭化机会。

  当下长债利率2.7%的点位对应2022年上半年低点与下半年中枢,而当下虽然地产销售、投资增速等基本面数据弱于2022年对应时段,但消费、服务等行业景气度明显回升,换言之而当前长债利率已充分定价偏弱经济预期,进一步下行空间或已较为有限。另一方面,长债利率历史滚动分位数已达到相对低位,赔率较低的环境下后续政策面预期扰动或引起长端利率回调;而当前资金面水准下短端利率定价仍有一定高估,后续或仍有做多空间。

  ▍风险因素:

  中美货币政策超预期;国内地产刺激政策超预期等。

  • 相关阅读