中信证券：LPR下调幅度低于市场预期，下半年或还有货币政策宽松操作

　　文丨程强 王希明

　　6月13日和15日，央行先后下调逆回购利率和MLF利率10bps。6月20日，1年期和5年期LPR均跟随下调10bp，其中5年期LPR下调幅度低于市场预期。不过，目前部分城市可以因城施策自主调整房贷利率下限，不一定受制于5年期LPR的调整幅度。本轮政策利率降息告一段落，但下半年或还有货币政策宽松操作。其他稳增长政策可能也即将出台。

　　▍事项：

　　2023年6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均比上月下调10bps。对此，我们点评如下：

　　▍6月以来，银行存款利率、逆回购利率、MLF利率先后下调，6月20日LPR利率也跟随下调。

　　6月8日六大国有银行下调存款挂牌利率，6月12日多家股份行也跟随下调存款利率。6月13日和15日，央行先后下调逆回购利率和MLF利率10bps。下调存款利率、逆回购利率和MLF利率都会降低银行的负债成本，因此银行也可以在资产端下调LPR报价以降低贷款利率，以降低实体经济融资成本。而且考虑到LPR在MLF利率基础上加点报价，MLF利率下调后LPR自然跟随下调。

　　▍1年期和5年期LPR均下调10bp，其中5年期LPR下调幅度低于市场预期。

　　5年期LPR是房贷利率定价的锚，而1年期LPR更多与一般企业贷款挂钩。之前的两次LPR降息都是5年期LPR的下调幅度更大：2022年8月，1年期LPR下调5bps，5年期LPR下调15bps；2022年5月，1年期LPR不变，5年期LPR下调15bps。而且地产市场是经济恢复中的重要薄弱环节，因此之前市场预期5年期LPR的报价下调幅度可能超过10bps（MLF利率的下调幅度）。不过，在当前的首套住房贷款利率政策动态调整机制下，部分城市可以因城施策自主调整房贷利率下限，不一定受制于5年期LPR的调整幅度。未来一线城市的房贷利率下降幅度可能相对小，而二三线城市的房贷利率降幅可能更大。1年期LPR也下调10bps，预计将在一定程度改善企业融资需求。从票据利率来看，6月的信贷投放情况或许比4月和5月略有好转，当然持续性还需要观察。

　　▍本轮政策利率降息暂告一段落，但下半年可能还有货币政策宽松操作。

　　6月，存款利率、逆回购利率、MLF利率和LPR等先后下调，央行主要利率体系均已调整一遍，本轮政策利率降息可能告一段落。不过货币宽松周期应该还没有结束。下半年，中国经济虽有望回暖，但应该还是弱复苏的态势，物价涨幅预计也维持在1%左右或以内的较低水平。考虑到美国下半年或将结束加息，预计美债利率和美元指数难有明显趋势，仍将保持震荡走势，人民币汇率的中期贬值空间也有限。因此，我们判断下半年或再进行一次降准，而且四季度不排除再进行一次降息。

　　▍同时，其他稳增长措施可能也即将出台，关注7月底政治局会议的定调。

　　6月16日，李强主持召开国务院常务会议，研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。我们预计，财政方面可能会推出新一批政策性开发性金融工具以加码基建投资，地产方面可能会进一步因城施策放松限购和限售，并且增加对地产企业的融资支持。另外，7月底可能召开政治局会议，届时有可能在更高层面对稳增长政策加码进行部署。当然预计政策不会进行大刺激和“大放水”。