探索中国特色估值体系！央企价值即将重估？

　　证监会主席易会满近日在2022金融街论坛年会上谈到，要"把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”，“国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位”，“上市公司尤其是国有上市公司，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值”。

　　中信建投证券研究所所长武超则表示，国有上市公司在资本市场上的“价值低估”与国家鼓励“做大做强”目标仍存在一定差距，原因主要集中在公司基本面、公司治理、市场有效沟通等方面，未来国有企业可从强化主业、优化治理结构、提高分红率、完善考核体系等方面提升自身竞争力和股东回报，真正与资本市场形成良性循环。

　　目前，部分国有上市公司股权激励、业绩兑现，具有配置价值。国有上市公司凭借体制优势和现金资源优势，能更加灵活地向新兴经济产业转型，带来价值重估机会。除此之外，集团注入资产，提升企业资产证券化，也带来较强的市场预期。

　　央企价值重估五大理由：

　　1）外部不确定性加大，央企盈利更稳定，有望给予确定性溢价；

　　2）财政等多方诉求皆指向，央企分红率有望继续提升（2021 年民企为 40.8%，央企为 36.8%）；

　　3）央企破净对减持、再融资等资本运作形成阻碍，作为改革重点，估值修复潜力值得关注；

　　4）央企管理市场价值动力空前高涨，2022 年前三季度央企调研次数达 1156 次（2021 年全年为 924 次，2020 年全年仅 590 次），中国移动和中国海油通过高分红回馈股东，催化估值修复；

　　5）主业更聚焦，核心竞争力有所提升。

　　央企控股上市公司群像：大市值、低估值、高分红、盈利稳定。

　　目前，央企上市公司共 429 家，集中大金融、通信、石油石化、公用事业等“系统性重要行业”中。

　　市值方面，央企以各行业龙头公司为主，市值整体偏大。

　　估值方面，央企呈现低估值特征。当前有近 1/6 央企市净率小于 1，破净将极大阻碍上市公司进行再融资和减持等资本运作，估值修复潜力值得关注。假设在央企被显著低估的传统行业中，若央企估值回升至行业平均水平，存在 6%-65%的估值修复空间。

　　分红方面，自新一轮国企改革以来，央企分红总额逐年稳步提升，2021 年分红率已超过地方国企，若分红率继续提升至民企水平，预计存在 10.7% 的空间。

　　业绩增速方面，央企 2022H1 营收及利润增速均高于 A 股整体，盈利稳定性突显。

　　央企相关标的：中国石化（600028.SH）、中国交建（601800.SH）、中成股份（000151.SZ）、中国联通（600050.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中铁装配（300374.SZ），中远海能（600026.SH）、中国移动（600941.SH）、中国海油（600938.SH）、中国石油（601857.SH）、中国船舶（600150.SH）、中国中车（601766.SH）、中国人寿（601628.SH）等。

　　几个重要的细分方向：

　　基建央企龙头有催化

　　建筑央国企在“稳增长”稳投资”保民生就业”等方面扮演着重要作用，当前估值整体显著偏低（多数破净），在"探索建立中国特色估值体系"过程中价值有望得到重估。

　　第三届”一带一路“高峰论坛召开有望带来估值催化。最高领导层在APEC会议上宣布考虑明年召开第三届”一带一路“高峰论坛，明年恰逢”一带一路”提出10周年，具有里程碑意义，论坛召开有望显著提振国际工程板块信心，建筑央国企作为"一带一路”走出去的主力军，估值有望得到催化。

　　涉房企业再融资放开，也有望增强央国企市值动力。此前证监会表示对于涉房地产企业，在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。建筑上市企业尤其央、国企业务涉及地产比例较高，此前受涉房融资监管，无法在A股进行股权融资，如若后续按报道情况放开涉房企业融资，可显著增强央国企市值动力。

　　这类央企包括：中国建筑、中国电建、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国能建、中国中车等。

　　电信运营商资本开支现拐点

　　电信运营商基于其信息基础设施底座定位和央企身份，必然在国家网络安全、自主可控等领域发挥重大作用。

　　当前运营商板块明显低估∶H股移动、电信、联通PB估值0.74/0.56/0.29倍，明显低于历史五年均值0.99/0.63/0.56倍，更大幅低于全球运营商PB均值1.5倍，A股移动/电信/联通PB1.16/0.85/0.74倍；中国联通是最被低估运营商，相对估值修复空间有望最可观。

　　中国移动表示2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内（2021年移动、电信、联通资本开支占收比24.4%、21.5%、23.3%），资本开支拐点利于现金流和净利率的改善（2021年移动、电信、联通净利率13.7%、6.0%、4.4%）。

　　业和国有企业的相对有韧性的基本面形成反差。