国海策略：如何看中字头的崛起

　　

　　1、近期中字头指数表现较好，回顾历史，中字头指数同国企改革具有较强的联动性，中字头指数有着3轮比较明显的超额收益阶段，且持续时间不断增长，代表着国企改革由炒“概念”向投“价值”的过渡。

　　2、具体来看，2015年6-9月为国企改革顶层文件出台的概念炒作时期；2016年9月-2017年4月为首批混改试点标的估值重塑时期；2021年至2022年则为国企改革扩围升级，优质资产持续并购重组的主旋律期。

　　3、值得注意的是，国企改革相关概念股的超额收益基本出现在慢牛或熊市时期，企业在市场估值偏低时更易引入战略投资者以及整合重组资产，而在牛市时期国企改革概念则弹性较弱。

　　4、回到当前，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上表示“探索建立具有中国特色的估值体系”，给予了中字头企业估值修复的动力，国企改革三年行动收官标志着改革步入深化新阶段，2023年是改革大年，后续关注新的顶层设计出台以及2023年国企改革的最新方向。

　　5、当前在经济压力大，政策和改革预期强的背景下，阶段性从主题角度考虑中字头指数。推荐关注两个维度，一是中字头指数的核心基建领域，为今明两年稳增长的支撑项，二是2022年5月国资委出台的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中提及的科技创新与ESG方向。

　　摘要

　　1、近期中字头指数表现较好，回顾历史，中字头指数同国企改革具有较强的联动性，中字头指数有着3轮比较明显的超额收益阶段，且持续时间不断增长，代表着国企改革由炒“概念”向投“价值”的过渡。分别为2015年6-9月；2016年9月-2017年4月、和2021年至2022年。

　　2、具体来看，2015年6-9月为国企改革顶层文件出台的概念炒作时期；2016年9月-2017年4月为首批混改试点标的估值重塑时期；2021年至2022年则为国企改革扩围升级，优质资产持续并购重组的主旋律期。2015年8月24日《关于深化国有企业改革的指导意见》出台，标志着国企改革顶层设计正式落地；2016年7月，我国公布了第一批混合所有制改革企业名单，联通集团等重点企业混改方案逐渐明确，混改持续向各省推广；2021年8月第二批区域性国资国企综合改革试验启动，12月中国稀土集团的组建以及中国船舶的启动重组；2022年，国企改革三年行动步入收官之年，国企专业化整合提速， 11月腾讯与中国联通合作设立混改新公司，将国企改革进一步推向大众的视野。

　　3、值得注意的是，国企改革相关概念股的超额收益基本出现在慢牛或熊市时期，企业在市场估值偏低时更易引入战略投资者以及整合重组资产，而在牛市时期国企改革概念则弹性较弱。一方面在于引进战略投资者、资产并购重组及整合上市易发生在市场相对偏弱时期，这一阶段大型国企可通过较低成本的并购重组，同时市场法资产价值评估也使得混改入股价格也相对偏低，因此国有企业更易在这一时期通过一系列改革与重组提升公司价值。另一方面在于市场偏弱时期、中国软件、神州数码等。

　　？国防军工

　　支撑因素之一：二十大强调国家安全和军队现代化建设。二十大会议明确提出“开创国防和军队现代化新局面”，并首次将“加快把人民军队建成世界一流军队”提升到全面建设社会主义现代化国家的战略要求的新高度。如今国际环境复杂，地缘政治冲突具备很大不确定性，二十大报告强调了国家安全和军队建设重大任务的必要性和紧迫性，国防军工行业景气度长期向好。

　　支撑因素之二：二十大明确提出军队装备武器机械化信息化智能化的建设要求，军工行业电子元器件市场前景广阔。二十大报告中提出，“坚持机械化信息化智能化融合发展”，“打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重”。我军战斗装备加速升级和作战方式向着科技智能化转变，推动设备材料的自主可控和国产替代需求增加。当前军工行业电子元器件市场发展空间较大，国产替代前景广阔，行业成长性较强，网络安全、无人机赛道长期利好。

　　支撑因素之三：国防投入持续增加，航空航发产业链赛道增速稳定。我国国防预算保持平稳快速增长，2022年同比增长7.1%。根据国务院新闻办公室发布的《新时代的中国国防》白皮书，2010年至2017年我国装备费用增长趋势明显，预计未来我国国防开支中武器装备建设投入将长期扩张，装备费用支出增速或将达到15%，带动军工行业整体业绩增长。同时，受益于国企改革三年行动，航空装备和发动机产业链保持较强刚性，赛道增长性较强。

　　标的：中航高科、紫光国微、振华科技、航天电器等。

　　

　　？医药生物

　　支撑因素之一：关注高值耗材 &； IVD的估值回归。高值耗材以及IVD试剂等医疗器械各个细分方向过去几年持续受到国家或地方集采影响，市场对集采政策的悲观预期驱动主要标的股价大幅调整。未来随着国家集采政策的持续优化，市场预期有望持续改善。

　　支撑因素之二：进口替代在、微电生理-U、安图生物、九洲药业等。

　　

　　

　　3、风险提示

　　流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，国企改革进度低于预期等。