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博弈新均衡(博弈均衡的求解方法)

2022-12-21 20:24:01 来源:证券市场周刊作者:熊园
2023年经济与资产价格面临六大新均衡,经济触底回升是大方向,对权益可以乐观一点,国债利率将震荡上行

  2023年经济与资产价格面临六大新均衡,经济触底回升是大方向,对权益可以乐观一点,国债利率将震荡上行。

  在内外因素冲击之下,叠加需求不足、信心不足等硬约束,2022年中国经济持续超预期下行。展望2023年,事情正在起变化。

  疫情防控政策正加速优化,稳地产政策正持续加码,最新信号也指向国家将全力稳信心、稳增长、扩内需。具体到2023年中国经济和资产价格,可能面临几大新的均衡:

  其一,疫情优化与消费修复的均衡。随着疫情防控政策正不断优化,“走小步、不停步”,再基于近期出台的优化疫情防控“20条”和“新10条”,预示后续消费场景和工作场景将不断恢复,将有助于消费端的底部回升。然而,受制于疫情演化,叠加储蓄释放效应有限,本轮消费的实际修复幅度仍需观察。

  其二,地产放松与地产修复的均衡。稳地产政策已持续加码,后续也可能进一步放松需求端政策,地产链底部回升应是大趋势。但是,至少9月底加速放松地产政策以来,地产景气仍差,与收入下滑、疫情反复等短期约束有关,也和房价预期悲观、人口下滑等中长期约束有关,指向本轮地产的实际修复效果仍需“边走边看”。

  其三,中国经济触底回升(内需)和全球经济逐步衰退(外需)的均衡。在地产-消费链底部回升、“中央加杠杆”扩投资的带动下,2023年经济有望迎来复苏,全年GDP增速有望达到5%左右,节奏上可能接近“倒V”。然而,全球经济衰退已是大概率,也将拖累中国外需(10月、11月中国出口增速已经连续两个月超预期转负),而疫情以来三年多出口一直是中国经济的强支撑,失去了出口这驾马车,会多大程度冲击经济修复也需观察。值得注意的是,过去三年来市场对出口形势总体是误判的。

  其四,政策手段和政策效果的均衡。2022年各类刺激政策其实出了很多,各类高级别会议也持续要求各地方要狠抓落实、积极作为、并成立了督导组,但实际看落地效果并不显著,除了疫情反复的影响外,也和不少深层次原因有关,包括政策有放松但实际约束仍多、政策预期不太稳定、地方财政压力大、地方政府激励机制“多目标化”、重大项目“终身追责”等相关。

  其五,短期目标和长期目标的均衡。就GDP增速而言,从民生就业、中长期目标、潜在增速、历史规律等看,2023年确定5%左右的目标仍很有必要。

  从平均增速、低基数、防控政策、政策落地等看,也有较大概率可以达到5%左右。但是,就近两三年中国经济的实际表现而言,一些制约内生增长动能的根本因素正逐步起作用(人口、产业转型压力、地缘冲突等),加之近两年不少政策“超前”发力,一定程度上也透支了未来政策空间,这些都会影响中长期目标的实现。

  其六,地缘博弈与中美关系的均衡。2022年俄乌冲突意外爆发,至今仍未见结束的信号。2022年11月美国中期选举过后,民主党失去众议院多数席位,中性条件下,后续白宫可能难以推行内政,预计会在外交方面发力,中美关系可能会出现不利的变化。

  与此同时,11月中美最高层实现见面会晤后,中美沟通机制有望加强。我们倾向于认为,中美关系应难以实质缓和,美国也不会轻易放弃在科技等领域对中国的压制。

  综上分析, 2023年宏观环境和资产配置,将围绕上述线索展开。总体看,2023年对政策可以乐观点,对经济不能悲观,触底回升是大方向。对权益可以乐观一点,有四条行业主线值得关注:地产链、价格链、财政链和安全链。对债券不可太乐观,2023年一季度之后可能震荡偏上行,预计全年10年期国债利率中枢为2.8%-3.0%,最高点有可能升破3%,但基本面修复并不支持利率持续上行。

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