华创宏观12月大类资产月报：中国防疫政策优化，人民币资产领涨——

　　文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

　　12 月全球大类资产总体表现为：人民币（ 2.79% ） >； 全球债券（ 0.54% ） >；0%>； 大宗商品（ -1.78% ） >； 美元（ -2.29% ） >； 全球股票（ -4.16% ）。

　　海外买方观点：通胀居高不下、全球深度衰退是机构的主要关注点。

　　市场热点方面，关于经济前景，Vanguard预计美国经济将在2023年保持一定的增长，增速约为0.25%，但经济衰退将在年中左右出现，美国经济陷入衰退的可能性高达90%。关于通货膨胀，BlackRock认为有迹象表明我们已经达到通货膨胀的顶峰。展望未来，将通胀率降至目标2% 的可能性取决于政策是否足够严格。关于美联储加息，Wellington认为美联储可能在 2023 年第一季度将其政策利率上调至 5% 左右的最终水平，然后“按兵不动”以确保货币政策保持足够的限制性以继续压低通胀。

　　鉴于经济衰退的风险以及目前企业盈利预期过于乐观，投资者普遍降低对股票的配置。具体来看，BlackRock选择减持发达市场股票，因为各国央行将过度收紧政策，而且经济衰退迫在眉睫；Schroders在战术层面将股票的配置降至中性，因为对经济衰退和企业盈利的担忧日益加剧；Amundi认为由于就业依然强劲、工资上涨持续存在，美国公司可能面临利润率挤压，而中国以快于预期的速度退出新冠病毒零政策，可能成为新兴市场股票的转折点。

　　全球基金经理调查方面，机构投资者目前认为通胀居高不下以及全球深度衰退是最主要的尾部风险。此外，21%的基金经理认为美国影子银行是最有可能的信用危机。在11月的调查中，通胀居高不下是最大的尾部风险，其次是地缘政治恶化，央行鹰派加息是第3位；到了12月，37%的基金经理认为通胀居高不下仍然是最大的尾部风险，其次是全球深度衰退（20%），央行鹰派加息是第3位（16%）。

　　全球大类资产：人民币>；全球债券>； 0 >；大宗商品>；美元>；全球股票。

　　12月全球大类资产总体表现为：人民币（2.79%）>；全球债券（0.54%）>；0%>；大宗商品（-1.78%）>；美元（-2.29%）>；全球股票（-4.16%）。

　　股票方面，全球股市除恒生指数、沪深300外普遍下跌。其中，日经225、标普500、富时全球、斯托克斯欧洲600、MSCI发达市场、MSCI新兴市场和富时100分别下跌-6.70%、-5.90%、-4.16%、-3.44%、-2.73%、-1.64%和-1.60%，恒生指数和沪深300分别上涨6.37%和0.48%。

　　债券方面，全球债市涨跌互现。其中，日本国债、新兴市场国债、新兴市场高收益债、中国投资级债、全球国债、全球高收益债、中国国债、全球债券和新兴市场投资级债分别上涨4.35%、2.98%、1.56%、1.39%、0.71%、0.66%、0.56%、0.54%和0.45%，欧元区国债、欧洲投资级债、欧洲高收益债、美国高收益债、美国国债、美国投资级债和全球投资级债分别下跌-3.64%、-1.77%、-0.88%、-0.62%、-0.52%、-0.44%和-0.25%。

　　国内大类资产：沪深300>；创业板>；金融债>； 国债>；0>；企业债>；中证500。

　　股票方面，A股主要指数涨跌互现，上证综指和中证500分别下跌-2.0%和-4.7%，沪深300、创业板指和上证50分别上涨0.5%、0.1%和1.1%。从风格来看，金融、周期、成长和稳定风格分别下跌-1.0%、-5.0%、-3.5%和-3.9%，消费风格上涨3.4%。

　　债券方面，债券整体上涨0.4%，其中国债和金融债分别上涨0.3%和0.4%，企业债下跌-1.0%。具体看，从基本面看，华创宏观中国周度经济活动指数从11月开始持续震荡，显示经济短期波动加大；从政策面看，12月份央行公开市场操作净投放货币17050亿元，中期借贷便利净投放货币1500亿元，抵押补充贷款净回笼171亿元，共计净投放18379亿元；从资金面看，12月底DR007收于2.36%，相比上月底上行34BP；12月份DR007均值为1.75%，相比上月平均下行2BP；从情绪面看，12月底10年期国债和国开债品种利差为16BP，相比11月底上行3BP，市场情绪仍处于历史高位；从交易面看，12月底10年期国债收益率与3个月国债收益率的期限利差为78BP，相比11月底回落2BP。

　　股债性价比方面，12月A股ERP全面回升。12月底上证综指、上证50、中证500、创业板指和沪深300的ERP分别为5.26%、7.90%、1.58%、-0.27%和5.99%，较上月分别上行0.09、0.14、0.21、0.03和0.02个百分点。A股的股债收益差有所回落，美股的股债收益差有所回升。2022年12月底，10年期国债收益率与上证指数股息率之差从0.29%回落到0.10%；10年期美国国债收益率与标普500股息率之差从2.07%回升到2.16%。

　　市场情绪方面，多数市场情绪指标恶化，市场情绪指数有所回落。12月份北上资金净流入、股债收益差等市场情绪指标回落。此外，12月底市场情绪指数为43.43，较11月底回落了-6.17，平均来看12月市场情绪指数为48.11，较上月回落-0.81。

　　行业指标方面，A股行业跌多涨少，12月分别上涨11.1%、8.2%和2.2%，煤炭、房地产和建筑行业下跌，12月分别下跌-10.1%、-7.2%和-7.0%。12月底消费者服务、电力及公用事业和计算机等行业PE处于历史高位。其中，消费者服务PE为3326.22，历史分位为99.7%；电力及公用事业PE为43.91，历史分位为87.8%；计算机PE为113.09，历史分位为78.2%。煤炭、石油石化和基础化工等行业PE处于历史低位。其中，煤炭PE为6.28，历史分为为0.0%；石油石化PE为8.04，历史分位为0.2%；基础化工PE为17.71，历史分位为1.6%。

　　宏观高频指标方面，消费、工增面临下行压力，基建投资上行动力略显不足。具体来看，12月地铁客运量增速与拥堵延时指数增速均继续回落，显示社会消费品零售总额增速依旧面临下行压力；12月磨机运转率增速见顶回落，而石油沥青装置开工率增速也有所回落，基建投资增速继续上行的动力不足；乘用车销量增速继续回落，而汽车半钢胎开工率增速也略有回落，预计工业增加值增速继续回落。

　　风险提示：美国通胀超预期，美联储货币政策收紧超预期，疫情扩散持续冲击消费和地产销售，俄乌冲突持续扩大。