粤开策略：经济活动逐步回暖，春季躁动可期

　　经济活动逐步回暖，春季躁动可期

　　本周主要股指延续上周的上涨态势，但有所放缓，行情主要由北上资金主导。具体来看，除科创 50 以外本周主要股指均延续上涨，但涨幅均较上周有所收窄。

　　股市资金面来看，临近春节假期，资金较为谨慎，交投意愿有所回落。本周沪深两市日均成交额为 7360.75 亿元，环比缩量 9.5% ，市场情绪出现回落迹象。本周北上资金加速流入，已连续第十周加仓A股。本周北上资金大幅加仓 439.97 亿元，今年以来已净流入 640 亿元，而 2022 全年净流入仅约 900 亿元，元旦过后北上资金加大力度布局 A 股市场的现象较为明显。细分行业来看，本周净流入居前的板块为非银金融、食品饮料、电力设备、有色金属、银行，助推本周大金融和大消费板块领涨。

　　政策经济方面，2022 年 12 月我国 CPI 同比增长 1.8% ，较上月增加 0.2pct ，环比由降转平，鲜菜鲜果价格为主要支撑项； PPI 同比降幅收窄至 0.7% ，受石油价格下降影响，环比由涨转降，下降 0.5% 。根据海关数据， 2022 年 12 月，按美元计价我国 12 月出口同比下滑 9.9% ，降幅扩大 1.2pct ，好于市场预期，全年出口额同比增长 7% ，为 3.59 万亿美元，规模再创历史新高，显示出一定韧性。

　　我们通过对春节后市场短期行情的回测，在节后5个交易日及10个交易日市场上涨概率及涨跌幅中位数均有较好表现，主要受两会政策预期驱动，随着全国两会召开时间的临近，市场的政策预期升温，涨幅逐渐扩大。三大股指中创业板表现较为突出，中小盘表现显著优于大盘股，与政策重点支持的相关产业均有不错表现，建议适时关注相关配置机会。

　　临近春节假期，资金趋于谨慎，短期内市场或将仍存在分歧，板块轮动较快，但考虑到本轮疫情形势趋缓，年初市场通常流动性较为充裕，近期外资的积极进场，后市“春季躁动”行情仍可期，配置方面建议：1.关注各地两会定调政策利好的行业板块，如政策改善的地产链及促消费相关机会；2.业绩超预期，基本面弹性较大板块的投资机会，截止 1 月底 A 股上市企业年度业绩预告陆续披露完毕，建议关注业绩高增长或边际明显改善且处于估值地位的高性价比投资机会，如部分日常出行消费、医药领域的优质标的。

　　A股春节前后行情表现如何？

　　在之前的报告中我们梳理了近 10 年的元旦后及春节前行情规律， A 股有较为明显的元旦和春节“日历效应”，对投资布局具有一定参考意义，得到了市场验证。当前距春节假期仅剩 5 个交易日，本篇我们对春节后的市场表现进行回测，望发掘节后的投资机会。

　　通过对近十年春节后三大股指行情进行回测，A股有较为明显的春节效应，在节前和节后短期内均有较好收益率及胜率。就胜率来看，春节前5个交易日、春节后5个交易日及后10个交易日市场均大概率上涨，其中创业板指表现更优，上涨概率达到70%以上。从涨跌幅来看，春节前及春节后短期内涨跌幅中位数均为正，尤其后10个交易日市场涨幅更高，主要由于时间临近全国两会召开时间（一般在三月初），市场对政策预期升温。三大股指中创业板表现较为突出，节前5个交易日、节后5个交易日和节后10个交易日涨幅中位数分别为2.32%、2.74%和4.31%。

　　从行业角度梳理，根据胜率、赔率、涨幅中位数三个指标的综合排名，申万一级绝大多数行业在春节前后均表现亮眼，并且随着时间推移，节后10个交易日各行业涨幅中位数有较为显著的提升，这与上述整体市场表现一致。具体来看，近十年春节前5个交易日综合表现排名靠前的行业包括电力设备、电子、国防军工、基础化工、美容护理；春节后5个交易日综合表现占优的行业包括环保、综合、公用事业、纺织服饰、通信，涨幅中位数均超过3%，并且上涨概率高达80%以上。春节后10个交易日综合表现排名靠前的行业为环保、农林牧渔、综合、公用事业、电子，胜率均超80%，涨幅中位数均超3%。春节后短期的行情走势与两会政策预期相关性较强。

　　通过对近十年春节后的市场行情回溯，在节前5个交易日、节后5个交易日及10个交易日市场上涨概率及涨跌幅中位数均有较好表现，主要受两会政策预期驱动，随着全国两会召开时间的临近，市场的政策预期升温，涨幅逐渐扩大。三大股指中创业板表现较为突出，中小盘表现显著优于大盘股，与政策重点支持的相关产业均有不错表现。

　　

　　一、大势研判：经济活动逐步回暖，春季躁动可期

　　本周主要股指延续上周的上涨态势，但有所放缓，行情主要由北上资金主导。具体来看，除科创 50 以外本周主要股指均延续上涨，但涨幅均较上周有所收窄。

　　股市资金面来看，临近春节假期，资金较为谨慎，交投意愿有所回落。本周沪深两市日均成交额为 7360.75 亿元，环比缩量 9.5% ，市场情绪出现回落迹象。本周北上资金加速流入，已连续第十周加仓A股。本周北上资金大幅加仓 439.97 亿元，今年以来已净流入 640 亿元，而 2022 全年净流入仅约 900 亿元，元旦过后北上资金加大力度布局 A 股市场的现象较为明显。细分行业来看，本周净流入居前的板块为非银金融、食品饮料、电力设备、有色金属、银行，助推本周大金融和大消费板块领涨。

　　政策经济方面，2022 年 12 月我国 CPI 同比增长 1.8% ，较上月增加 0.2pct ，环比由降转平，鲜菜鲜果价格为主要支撑项； PPI 同比降幅收窄至 0.7% ，受石油价格下降影响，环比由涨转降，下降 0.5% 。根据海关数据， 2022 年 12 月，按美元计价我国 12 月出口同比下滑 9.9% ，降幅扩大 1.2pct ，好于市场预期，全年出口额同比增长 7% ，为 3.59 万亿美元，规模再创历史新高，显示出一定韧性。

　　我们通过对春节后市场短期行情的回测，在节后5个交易日及10个交易日市场上涨概率及涨跌幅中位数均有较好表现，主要受两会政策预期驱动，随着全国两会召开时间的临近，市场的政策预期升温，涨幅逐渐扩大。三大股指中创业板表现较为突出，中小盘表现显著优于大盘股，与政策重点支持的相关产业均有不错表现，建议适时关注相关配置机会。

　　临近春节假期，资金趋于谨慎，短期内市场或将仍存在分歧，板块轮动较快，但考虑到本轮疫情形势趋缓，年初市场通常流动性较为充裕，近期外资的积极进场，后市“春季躁动”行情仍可期，配置方面建议：1.关注各地两会定调政策利好的行业板块，如政策改善的地产链及促消费相关机会；2.业绩超预期，基本面弹性较大板块的投资机会，截止 1 月底 A 股上市企业年度业绩预告陆续披露完毕，建议关注业绩高增长或边际明显改善且处于估值地位的高性价比投资机会，如部分日常出行消费、医药领域的优质标的。

　　二、本轮疫情达峰后经济活动恢复如何？

　　自“新十条”疫情防控措施优化调整后，近期各大城市陆续经历了疫情峰值，居民生活逐步恢复，经济活动呈现企稳回暖迹象，当前A股市场分歧较大，预期的修复仍需基本面的验证。我们通过消费、出行等高频数据，观察本轮疫情的修复情况。

　　当前，全国范围内来看各类疫情相关搜索指数已触顶回落。疫情搜索指数和健康问诊指数相关性较强，均在12月7日“新十条”防疫优化措施发布之后大幅攀升，于2周后达峰，截至1月12日均已大致回到“新十条”出台前水平。并且结合百度地图迁徙规模指数来看，截至本周六已恢复19年农历同期水平（腊月廿三），并且超过近三年的农历同期迁徙规模。

　　

　　从日常出行数据来看，度过第一波感染高峰的城市人流量已在迅速恢复。以地铁客运量来看，1月12日，一线城市中北京、上海、深圳的地铁客运量均已恢复至疫情前水平，而广州也已恢复70%以上，而疫情感染高峰时地铁客运量仅为2019年同期的20%左右。二线城市中成都、武汉、重庆均已达峰，成都和重庆地铁客流量均已超过疫情前水平，武汉恢复至约85%的水平。

　　

　　就线下消费出行来看，近一周全国当日观影人次有所回落，但已恢复至2022年同期的7成，但较疫情前水平（2019年）还有较大差距，是由于上映电影数量以及疫情感染高峰虽过但还有部分消费者仍处于病后恢复状态所致。国内旅游方面，今年元旦旅游人次和收入于去年元旦假日基本持平，但仅恢复至2019年疫情前的3-4成，由于还处于疫情达峰后的恢复期，旅游地还是以周边游为主。

　　

　　从地产相关日频数据来看，今年以来商品房成交面积有所回升，但当前（1月13日）30大中城市商品房成交面积仅高于2019年同期数据，仍较大幅度低于20年-22年季节性水平。从一二三线城市来看，一线及二线城市商品房成交面积明显回暖，近一周均已恢复同比正增长，而二线城市仍为负增，或与本轮疫情达峰进程有关。

　　

　　元旦后，疫情感染高峰已过的城市经济活动出现快速修复，就市内地铁客流量来看，多个城市已经明显恢复甚至超过疫情前同期水平，北京、上海、深圳、成都、重庆等城市已修复至2019年同期水平。线下消费出游场景虽有明显回暖，但当前较疫情前水平还有较大差距仍待修复，元旦旅游也多以周边游为主。

　　三、A股春节前后行情表现如何？

　　在之前的报告《关注春节前“日历效应”布局机会》中我们梳理了自2013年以来近10年的元旦后及春节前行情规律，A股有较为明显的元旦和春节“日历效应”，对投资布局具有一定参考意义，得到了市场验证。当前距春节假期仅剩5个交易日，本篇我们对春节后的市场表现进行回测，望发掘节后的投资机会。

　　通过对近十年春节后三大股指行情进行回测，A股有较为明显的春节效应，在节前和节后短期内均有较好收益率及胜率。就胜率来看，春节前5个交易日、春节后5个交易日及后10个交易日市场均大概率上涨，其中创业板指表现更优，上涨概率达到70%以上。从涨跌幅来看，春节前及春节后短期内涨跌幅中位数均为正，尤其后10个交易日市场涨幅更高，主要由于时间临近全国两会召开时间（一般在三月初），市场对政策预期升温。三大股指中创业板表现较为突出，节前5个交易日、节后5个交易日和节后10个交易日涨幅中位数分别为2.32%、2.74%和4.31%。

　　

　　

　　从大中小盘角度来看，春节前5个交易日、节后5个交易日和节后10个交易日中小盘表现均优于大盘蓝筹，并且随着时间推移上涨概率更高。由于节后10个交易日通常更靠近全国两会召开时间，市场开始对政策重点支持产业进行，并且年初市场流动性通常较为宽松，投资者风险偏好有所提升，小盘成长股更受青睐，上涨概率及涨幅均超过大盘蓝筹。

　　

　　从行业角度梳理，根据胜率、赔率、涨幅中位数三个指标的综合排名，申万一级绝大多数行业在春节前后均表现亮眼，并且随着时间推移，节后10个交易日各行业涨幅中位数有较为显著的提升，这与上述整体市场表现一致。具体来看，近十年春节前5个交易日综合表现排名靠前的行业包括电力设备、电子、国防军工、基础化工、美容护理；春节后5个交易日综合表现占优的行业包括环保、综合、公用事业、纺织服饰、通信，涨幅中位数均超过3%，并且上涨概率高达80%以上。春节后10个交易日综合表现排名靠前的行业为环保、农林牧渔、综合、公用事业、电子，胜率均超80%，涨幅中位数均超3%。春节后短期的行情走势与两会政策预期相关性较强，例如近十年中央连续在年初发布有关支持“三农”的一号文件，以及近几年多次提及新型基础设施建设（5G、数字化转型等），在上述时间段农业、通信和公用事业板块均有不错表现。

　　

　　

　　通过对近十年春节后的市场行情回溯，在节前5个交易日、节后5个交易日及10个交易日市场上涨概率及涨跌幅中位数均有较好表现，主要受两会政策预期驱动，随着全国两会召开时间的临近，市场的政策预期升温，涨幅逐渐扩大。三大股指中创业板表现较为突出，中小盘表现显著优于大盘股，与政策重点支持的相关产业均有不错表现。

　　四、一周市场回顾

　　本周主要股指延续上周的上涨态势，但有所放缓，行情主要由北上资金主导。具体来看，除科创 50 以外本周主要股指均延续上涨，但涨幅均较上周有所收窄，创业板指、上证 50 和沪深 300 领涨，涨幅分别为 2.93% 、 2.72% 、 2.35% ，而本周科创 50 由涨转跌，跌幅为 -1.69% 。

　　

　　成交方面，临近春节假期，资金较为谨慎，交投意愿有所回落。本周沪深两市日均成交额为7360.75亿元，较上周减少774.45亿元，环比小幅缩量9.5%，市场情绪出现回落迹象。

　　

　　本周市场除稳定风格外，各个风格指数均延续上周上涨态势，消费风格及金融风格表现较好， 单周涨幅分别为2.99%、2.01%，主要由于北上资金大幅加仓上述板块。拉长时间维度，近一个月和近三个月以来不同风格指数表现差异明显，金融和消费风格均实现较大涨幅。

　　

　　行业方面，本周申万一级行业涨多跌少，下跌行业较上周有所增加，非银金融和食品饮料等大消费和大金融板块领涨。涨幅前五的行业分别是非银金融、食品饮料、煤炭、有色金属、农林牧渔，涨幅分别为4.23%、4.05%、3.60%、3.28%、2.81%。跌幅居前的行业分别是国防军工、公用事业、房地产、综合、计算机。

　　

　　本周北上资金加速流入，已连续第十周加仓A股。本周北上资金大幅加仓 439.97 亿元，今年以来已净流入 640 亿元，而 2022 全年净流入仅约 900 亿元，元旦过后北上资金加大力度布局 A 股市场的现象较为明显。细分行业来看，本周净流入居前的板块为非银金融、食品饮料、电力设备、有色金属、银行，净流出居前板块为煤炭、国防军工、房地产、公用事业、环保。近一个月来看，北上资金不断加仓大金融和大消费板块，净买入金额前五的行业分别是食品饮料、非银金融、银行、电力设备、有色金属。

　　

　　

　　五、近期重要事件一览

　　

　　六、风险提示

　　政策落地效果不及预期、全球经济下行超预期、疫情出现反复。