民生策略：依然“顺风”局

　　【本期看点】1、市场整体交易热度有所回落，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于历史相对高位。2、全A的23/24年净利润预测分别被下调/上调。3、两融活跃度继续小幅上升，整体处于2022年以来中枢以上水平，主动偏股基金仓位小幅回落，代理变量显示：基民整体开始净赎回基金。4、上周市场整体的买入共识度继续回升，在电新、机械、化工等板块相对较高。5、无论是北上配置型资金的回流幅度、还是趋势力量（北上交易盘、两融）的活跃度均在继续上升，这意味着市场短期可能仍处于“顺风”之中，未来仍需关注趋势力量是否持续占据主导。值得一提的是，随着市场反弹，基民/机构均可能开始赎回基金，基金负债端的压力同样值得关注。

　　Summary

　　摘要

　　1宏观流动性

　　上周（20230109-20230113）美元指数重新回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛。10Y美债名义/实际利率均继续回落，通胀预期继续回落。对于海外，离岸美元流动性边际有所宽松（Ted利差、3个月Libor-OIS利差均收窄）。对于国内，银行间资金面整体趋紧，期限利差（10Y-1Y）开始走阔。

　　2交易热度与波动

　　市场整体交易热度有所回落，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于历史相对高位；食品饮料、汽车、消费者服务、房地产、电新等板块的波动率处于历史相对高位。

　　3机构调研

　　电子、家电、、贵州茅台25.34亿元、19.92亿元，净卖出美的集团1.51亿元。分行业看，北上配置盘在有色、传媒、商贸零售、轻工、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。

　　6两融活跃度继续小幅上升，整体处于2022年以来中枢以上水平

　　上周（20230109-20230113）两融净卖出60.86亿元，主要净买入军工、交运、汽车、传媒、建筑、电力及公用事业、电新等板块，主要净卖出食品饮料、医药、有色、农林牧渔、银行、计算机等板块。汽车、非银、交运、传媒、计算机、通信、军工等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入中盘成长板块。

　　7主动偏股基金仓位小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体开始净赎回基金

　　基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周（20230109-20230113）主动偏股主要加仓军工、计算机、电新、电子、化工、房地产等板块，主要减仓食品饮料、医药、有色、汽车、非银、煤炭等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性下降。上周新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均上升。上周个人持有为主的ETF中，与科技、军工、消费、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、金融地产、新能源、建筑建材、传媒、电力等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端（个人）的共识在于同时买入科技、军工等板块，同时净卖出医药、传媒等板块，而在消费、周期、金融地产、新能源、建筑建材、电力等板块存在分歧。此外，上周机构持有为主的ETF仍被净赎回。综合来看，市场整体的买入共识度继续回升，在电新、机械、化工等板块的共识度相对较高，在电子、钢铁、计算机、商贸零售、房地产、通信、轻工、军工、建筑、电力、交运、农林牧渔等板块次之。值得关注的是，无论是北上配置型资金的回流幅度、还是趋势力量（北上交易盘、两融）的活跃度均在继续上升，这意味着市场短期可能仍处于“顺风”之中，未来仍需关注趋势力量是否持续占据主导。值得一提的是，随着市场反弹，基民/机构均可能开始赎回基金，基金负债端的压力同样值得关注。

　　风险提示：<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" /><?XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />测算误差。

　　报告正文

　　

　　

　　1、美元指数重新回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体趋紧，期限利差（10Y-1Y）开始走阔

　　1.1美元指数重新回落，中美利差“倒挂”程度继续收敛，通胀预期继续回落

　　

　　

　　1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体趋紧，流动性分层不明显，期限利差（10Y-1Y）开始走阔

　　

　　

　　2、市场整体交易热度有所回落，消费者服务、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位；煤炭、军工、非银、医药等板块的波动率上升较快；食品饮料、汽车、消费者服务、房地产、电新等板块的波动率处于历史相对高位

　　

　　

　　3、电子、家电、计算机、食品饮料、农林牧渔、医药等板块调研热度居前，银行、商贸零售、家电、建筑、计算机、石油石化等板块的调研热度环比上升较快

　　

　　

　　4、分析师分别下调/上调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电新、纺服、有色、电力及公用事业、机械、钢铁、军工、非银、消费者服务、商贸零售等板块23/24年的净利润预测均有所上调

　　4.1全A的23/24年净利润预测上调组合占比分别上升/下降；而23/24年净利润预测下调组合占比分别下降/上升；分析师分别下调/上调了全A的23/24年净利润预测

　　

　　

　　4.2行业上，电新、纺服、有色、电力及公用事业、机械、钢铁、军工、非银、消费者服务、商贸零售等板块的23/24年净利润预测均有所上调

　　

　　

　　4.3创业板指、中证500的23/24年净利润预测均被上调，沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调

　　

　　4.4风格上，大盘/中盘成长、小盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘价值的23/24年净利润预测均被下调，小盘成长的23/24年净利润预测分别被上调/下调，中盘价值的23/24年净利润预测分别被下调/上调

　　

　　

　　5、北上配置盘和交易盘均持续大幅净流入

　　5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入金融、食品饮料、电新、有色、电子、传媒、家电等板块，同时净卖出煤炭等行业

　　

　　

　　5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块，而在中盘/小盘成长板块存在分歧

　　

　　

　　5.3北上配置盘净买入宁德时代、贵州茅台，净卖出美的集团

　　

　　5.4北上配置盘在有色、传媒、商贸零售、轻工、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的

　　

　　

　　

　　6、两融活跃度继续小幅上升，整体处于2022年以来中枢以上水平

　　6.1两融主要净买入军工、交运、汽车、传媒、建筑、电力及公用事业、电新等板块，主要净卖出食品饮料、医药、有色、农林牧渔、银行、计算机等板块

　　

　　6.2汽车、非银、交运、传媒、计算机、通信、军工等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，除汽车板块外，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平

　　

　　6.3两融净买入中盘成长板块，净卖出其他各类风格板块（大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值）

　　

　　7、主动偏股基金仓位小幅回落，基民整体开始净赎回基金

　　7.1主动股基仓位小幅回落，主要加仓军工、计算机、电新、电子、化工、房地产等板块，主要减仓食品饮料、医药、有色、汽车、非银、煤炭等板块

　　

　　

　　

　　7.2主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长、小盘价值板块的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘价值板块的相关性下降

　　

　　7.3新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均上升，平均发行天数分别上升/下降

　　

　　7.4个人投资者整体开始净赎回基金，主要买入与科技、军工、消费、周期等板块相关的基金，卖出与医药、金融地产、新能源、建筑建材、传媒、电力等板块相关的基金

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　8、风险提示

　　测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。