静待节后，A股有望迎来“躁动反攻”行情高潮

　　1、静待春节之后，A股有望迎来“躁动反攻”行情高潮

　　我们维持对A股市场乐观态度，但考虑到春节前A股市场成交量或维持清淡，需静待节后“躁动反攻”行情方有望迎来“主升浪”。主要基于：一是国内经济有望走出“投资-需求”正向循环的复苏路径，且2023全年出口有望“软着陆”，2023H1出口甚至有望明显边际回升，进一步强化国内经济复苏预期；二是市场剩余流动性有望底部回升，尤其是2023Q1随着新一轮货币加快投放，叠加信用传导通畅影响，A股实际流动性有望显著改善；三是随着消费场景放开、消费能力提升，有望持续提振风险偏好底部回暖，即便2023H1美联储延续货币紧缩，其对A股市场影响亦或总体偏中性。2023Q1价值与成长均有望迎来上涨机会，但我们更看好“躁动反攻”行情下，成长风格上涨的弹性与可持续性。主要因为：一方面，成长基本面受益于制造业率先且更有力的复苏逻辑，将能够快速、明显贡献业绩，另一方面，受益于流动性、风险偏好回暖，成长风格更具弹性。

　　2、预计1月美联加息对A股影响偏中性

　　我们判断美联储大概率会继续收紧货币，但节奏上将可能继续放缓，预计1月加息25BP。事实上，FedWatchTool披露2023年1月加息25BP的概率从76.7%进一步上升至94.2%。2023年1月美联储即便加息，美债长端利率上行空间或较为有限，对国内资本市场的影响将大概率偏中性。基于影响10年期美债收益率走势的“三因子”分析：（1）美国经济虽尚有韧性，但边际放缓且衰退已成定局，将难以支撑美债利率明显上行；（2）美债收益率对于美国货币紧缩预期早已充分定价；（3）美联储货币政策虽尚未有“转向”预期，但紧缩力度则趋于减弱。

　　3、2023年我国出口或有望实现“软着陆”

　　展望2023年，预计国内出口同比增速或将放缓，但总体表现为“软着陆”，甚至2023H1该增速环比2022Q4或将实现边际改善。核心逻辑具体分析如下：（1）疫情达峰后国内出口供给端的冲击影响有望化解，有效供给或全面释放。对于出口订单的连续性、交付的准时性及物流的顺畅性均将产生较为积极的影响；（2）美国经济仍具备韧性，海外需求尚未明显回落。2023H2美国经济实质性衰退或才会对国内出口产生较为明显的负面影响，甚至等到美国经济衰退恶化对中国出口产生明显冲击，恐怕需要等待2023Q4才可能出现。（3）中国出口具备较强的“性价比”优势，其份额有望“逆势”提升。其一，“海外PPI-中国PPI”仍趋于扩张，国内出口依旧受到“份额提升”逻辑的支撑；其二，欧洲企业生产成本高企、原材料受限，亦将促进我国出口份额提升；其三，WTO数据显示，历次海外经济步入“衰退”，中国出口份额反而逆势上涨。

　　配置建议：（一）在消费能力尚未回升之前，成长风格或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关）、半导体（设备&材料）、军工。（二）受益于消费场景放开，布局服务性消费：美容护理、社会服务及互联网电商。（三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。