周末，突发重大利好！

　　2月10日，备受关注的1月金融数据发布。在经济修复预期升温叠加政策发力，1月信贷“开门红”如期而至。

　　值得一提的是，其实自2017年以来的金融紧缩周期中，年初信贷和社融超预期成为常态，“开门红”也并不少见。在此背景下，“开门红”的质量显得更加重要。 那么，今年的开门红到底成色几何呢？

　　01

　　1月信贷喜迎

　　“开门红”

　　中国人民银行2月10日公布的数据显示，1月人民币贷款新增4.9万亿元，同比多增9227亿元，创下历史新高；社会融资规模新增5.98万亿元，比上年同期少增1959亿元，社融存量同比增长9.4%，前值为9.6%；M2同比增速升至12.6%。

　　尽管总量创下纪录，但企业贷款强劲而居民信贷需求偏弱的结构依旧在延续。

　　数据显示，1月企业贷款增加4.68万亿，同比多增1.32万亿。其中，企业中长期贷款增加3.5万亿，同比多增1.4万亿；1月居民贷款增加2572亿元，同比少增5858亿元，其中短期、中长期贷款分别增加341亿和2231亿元，同比少增665亿和5193亿元。

　　中金公司指出，1月信贷‘开门红’总量虽强，但结构性偏弱的问题并未得到改善，即便考虑到春节错位影响，居民信贷需求起色还是不甚明显，更多依靠企业中长期贷款支撑，而企业中长期信贷一直也是依靠政策支持和引导，背后主要可能也是大行和政策行发力。

　　对于居民贷款的持续疲软，浙商证券指出，春节前后人员流动、旅游出行、餐饮娱乐等活动回暖，对居民短期贷款有所带动，但数据同比少增或体现当前居民消费能力及意愿仍有待进一步释放；居民中长期贷款大幅回落一方面受1月春节导致房地产销售低迷的影响，另一方面，近期居民按揭提前还款增多，对数据构成拖累。该机构预计，地产新发展模式或在全国两会左右出台，有望逐步改善居民购房情绪。

　　对于企业继续成为宽信用的主力，东吴证券指出，这背后的原因一方面是政策上的大力支持，项目建设和投资依旧是当前地方稳定经济的重心（春节后地方部署今年经济工作时大都把项目建设放在第一位），1月10日中国人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求信贷投放适度靠前发力。另一方面则是贷债跷跷板的效应，1月信用市场依旧不太平。

　　02

　　社融增速或

　　已触底

　　1月新增社会融资规模5.98万亿元，同比少增1959亿元，余额增速进一步降至9.4%，不过多家机构认为，社融增速已经触底。

　　除信贷及非标项目外，其他均同比少增，其中1月企业债新增1486亿元，同比少增4352亿元，是社融的主要拖累之一。

　　广发证券指出，一是2022年1月本身企业债券融资是历史同期最高，有着较高的基数；二是信用债一级融资功能仍部分受理财赎回余波影响，未完全修复，1月信用债取消发行规模仍有469亿元，虽较上月明显回落，但仍高于常态水平；三是春节假期错位。政府债新增4140亿元，同比少增1886亿元，同样有部分受高基数、春节假期错位影响。

　　招商证券预计，社融增速持续回落，但已触底。

　　该机构指出，以政策性银行为抓手的基建融资需求扩张明显，以“保交楼”为抓手的地产融资需求也在复苏，以结构性货币政策工具作为激励引导出的设备更新需求也在发力。这些支撑对于社融增速，甚至是市场最关心的信贷结构改善都起到了关键的作用。但是，经济内生信用需求仍有待进一步恢复，尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显。

　　浙商证券也认为，9.4%的社融增速为全年低点，年内后续有望震荡上行，实际上，据其测算，有效社融增速去年9月已止降企稳，对实体经济形成正面引领。

　　在1月取得“开门红”后，市场倾向于认为，货币政策环境将继续保持稳健。

　　红塔证券首席经济学家李奇霖指出，随着元宵后务工人员陆续返城，开工率有望提升，经济修复速度有望提高；二是实体经济修复后居民收入稳定性增加，消费倾向会提高，当前高增的居民储蓄其实也为后续释放提供更多预期，建议关注刺激消费相关政策的出台；三是2月6日的座谈会提到要持续实施好稳经济一揽子政策措施，预计政策端的扶持还会延续一段时间，稳增长和扩内需的主线不会变，近期央行大幅增加公开市场操作，预计货币政策还会维持偏宽松一段时间，以支持内需修复。

　　浙商证券认为，短期央行降准、降息的概率均已不高，当前货币政策处于首要目标缺失状态，政策基调转为稳健灵活适度。2023年全年看，货币政策总体宽松幅度或较2022年边际收敛，工具将以结构性调控为主。

　　03

　　M2增速重新回升

　　数据显示，今年1月末，广义货币（M2）余额273.81万亿元，同比增长12.6%，较上年12月末回升0.8个百分点，创下自2016年4月（12.8%）以来新高。

　　从预测来看，市场机构对1月M2增速的预测值分布在11%至12.1%，中值为11.5%，本期实际值高于市场预期。

　　温彬表示，支撑今年1月M2增速创新高的最主要因素是居民存款，同时信贷高增下派生能力增强和财政靠前发力也加大了货币投放。

　　存款端数据显示，今年1月人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元。

　　植信投资研究院高级研究员王运金认为，由于基础货币投放及其信用派生速度较快，M1与M2增速分别上行3个百分点和0.8个百分点，剪刀差收窄2.2个百分点，企业投资活力恢复速度较快。

　　东方金诚首席宏观分析师王青亦表示，当月M2-M1增速差缩小，表明宽信用对实体经济的提振效应有所改善。

　　对后市而言，招商证券表示，按照2020年的经验来看，在资金市场流动性回归中性前，M2或将维持上行趋势。2月以来已明显向中性回归，在年度展望中，我们判断资金市场流动性将在2023年回归中性，在这个背景下，我们认为M2增速将向社融增速靠拢。近一段时间受市场关注的居民存款当月新增再度录得6.2万亿。不过，回顾历史来看，春节当月居民存款与企业存款一直存在此消彼长的关系。后续居民存款走势仍需持续观察。

　　04

　　对股市影响几何？

　　尽管信贷、社融数据并不会直接影响股市表现，但对于市场情绪和信心的影响却不小。事实上，周四A股就因信贷超预期传闻而回血大涨，北向资金也一改近期流出趋势，再现百亿净流入。

　　不过，单月的新增贷款大幅增长，是否能对股市形成持续利好，却还是存疑。

　　此前多家机构预测居民短期贷款得到改善，本次数据中居民中长期贷款的改善超出预期，中金公司此前曾预计1月新增贷款约4.8万亿元，与昨日公布的数据基本吻合。

　　对于后市，东吴证券认为，信贷“开门红”超预期，能否持续才是关键，关注扩消费和稳地产。1 月金融数据高增主因疫情好转叠加银行提前蓄力，且主要靠企业端，能否走出“一波三折”、实现真正的宽信用才是关键。未来重点是修复居民信贷需求，扩消费和稳地产是胜负手，仍需增量政策精准助力。

　　而持乐观态度的方正证券则表示，从历史经验上看，2月份指数上涨的概率极高，2000年至2022年的23年间，万得全A在2月份上涨的概率高达78%，远高于其他月份；从基本面上看，本轮企业盈利周期的下行已经结束，最新公布的经济数据也显示经济已有复苏回暖的迹象，预计2023年全年经济呈“L”形温和复苏，风格上成长股的机会可能更大。

　　此外，中信证券曾研报分析称，从历史复盘来看，货币当局对于信用债市场融资情况较为关注，当前融资功能修复阶段，料货币流动性将保持温和；需求稳定叠加供给积极，预计信贷开门红成色较好。

　　板块投资而言，信用风险缓释从预期阶段到验证阶段，地产修复进行时，融资数据改善中，预计银行板块将延续修复趋势，修复空间是自变量，修复时间是因变量。个股组合暂未到切换期，预计强势品种仍将延续（招商银行、平安银行），可从容布局高性价比品种（江苏银行、兴业银行、宁波银行、成都银行、杭州银行等）。