国泰君安：结构性上涨，布局新开工，掘金新科技

　　与市场乐观的共识不同，春节后国内股票市场处在持续的调整与震荡，我们在节后提出的“指数行情降速，进入震荡阶段”以及“转战中小市值”的观点得到了比较好的印证。上周在宽基中，仅有国证2000和中证1000等个别指数取得了正收益。股票市场与前期共识之间的差异，根本上是市场经历了全局性上涨和估值修复之后，对宏观风险下降的定价已经接近充分。而要打破当前局面和复现此前的普涨行情，需要看到更有力的经济政策或更为强劲的需求增长，但在真空阶段，短时间尺度超预期的判别变得模糊。因此，全局性上涨已经转入结构性上涨，行情降速进入震荡。对中期的行情，我们仍然看好，当前向下的社融增速与较差的社融结构（尤其是居民），意味着经济政策仍将在后期发力，因此震荡行情下建议逢低布局。

　　在新逻辑出现之前，中小市值更优。在短时间尺度，在新的破局路标（政策或盈利）出现之前，交易的边际对市场的影响力要大于预期的边际。春节至重要会议前处于政策、业绩、数据空窗期，正是一个较为有利的股票交易窗口，交易阻力相对较好的方向在中小市值股票。从历史上看，在宏观风险较小的预期下，往往会出现风 险 偏 好 上 升 的 主 题 行 情 。2010-2022年的春节至重要会议期间，主要宽基指数大概率上涨，其中以国证2000、中证1000为代表的中小盘弹性更大，股票风格成长>周期>消费，这是市场的肌肉记忆。同时，考虑现阶段的特点，北上资金净流入的趋缓，公募基金的仓位处于高位（且居民部门的流入缓慢），这意味着风险偏好上升的主战场可能并不在大盘蓝筹股。因此，我们判断，2023年春节至重要会议窗口预期弹性更大、交易阻力更小的方向仍然在中小市值与投资主题。

　　行业选择：精选传统开工链，科技向硬件扩散。目前预期扭转带动的拔估值行情趋缓，数据真空期内供需有明显改善的行业股价弹性更强，受益节后返工及积压需求释放的开工链仍将是市场主线。跟踪来看：一是1月社融信贷开门红，企业中长期贷款最为亮眼，微观企业信心快速恢复，投资扩张意愿强烈。二是地产政策转向使得行业风险大幅收敛，积压的购房需求有所释放，二手房市场边际回暖。开工链条，推荐关注受益需求回暖的家电、家居、创新药、医疗器械；受益投资需求旺盛的机械设备；以及存在供需缺口的稀土、农化等周期品。三是从估值、交易热度、行业轮动经验等多维度来看，此轮科技行情行至中段，人工智能商业化加速落地打开市场后续空间。科技行情持续性较强，后续有望向上游数据中心、通信设备、半导体芯片等硬件端扩散，推荐关注电子、通信、计算机。