粤开策略：复盘历年复苏期的两会，后市将如何演绎

　　大势研判

　　市场围绕3300点反复拉锯，关注两会前后的市场特征

　　本周（2月20日-24日）市场先扬后抑，沪指围绕3300点反复拉锯。除创业板指表现相对疲软下跌外，沪深两市主要股指均小幅上涨，上证指数周涨1.34%领涨两市。

　　股市资金面来看，本周资金相对谨慎，交投意愿较上周大幅回落。本周北上资金净流出，结束连续十四周的持续加仓A股，净流出居前板块为电子、发展创造更多就业岗位，妥善应对去产能进程中的就业问题。

　　2）市场行情：两会前后上证指数不同程度上涨，两会期间上证指数窄幅震荡

　　2016年春节后受到美国鸽派言论提振，加上市场存在降息降准预期，A股出现阶段性上涨行情。但随后在资金面阶段性紧张、降息降准的预期落空等因素的影响下，A股在两会前出现大幅下跌。在两会召开前一周（02/25-03/02）上证指数涨幅明显，其原因在同样为两会政策博弈之下市场风险偏好提升。整体来看2016年两会召开前一月上证指数整体为正收益，涨幅4.01%。

　　两会期间，市场投资者观望情绪加强，上证指数震荡调整为主；两会后一个月，随着美联储加息放缓、国内经济复苏等国内外环境边际改善，上证指数出现明显上涨，涨幅高达9.68%。

　　

　　风格方面，两会前金融和周期风格占据优势，大盘风格总体占优，两会后周期和成长领先，小盘风格占优。我们认为主要由于两会召开前，市场对于供给侧改革给相关周期行业带来积极影响的反馈。两会提出坚定推进供给侧改革，周期行业上涨行情延续，同时提出发展“新经济”，促进中国经济转型，“互联网+”等新兴产业重要性提升，小盘风格和成长风格均受益。

　　

　　行业方面，与市场风格吻合，两会前一个月在供给侧改革作用之下，市场对于煤炭、钢铁“去产能”以及房地产“去库存”给予积极反馈，有色金属、煤炭、钢铁、建筑材料和石油石化均大幅上涨。；两会后一个月，稳增长政策逐渐落地，申万一级行业全数上涨，其中电力设备、综合、融合。发展养老、托幼服务。改造提升步行街。2）加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。3）发展工业互联网，推进智能制造。电商网购、在线服务等新业态在抗疫中发挥了重要作用，要继续出台支持政策，全面推进“互联网+”，打造数字经济新优势。4）坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。完善便民设施，让城市更宜业宜居。

　　2）市场行情：两会前后上证指数不同程度上涨，两会期间上证指数调整

　　2020年两会前国内信贷数据显示需求有所改善，海外扰动因素较多，中美贸易摩擦不确定大，两会前一个月市场震荡上行，上证指数涨幅仅0.54%。两会期间，市场预期靴子落地，观望情绪较浓，上证指数调整。两会后一个月，上证指数涨幅明显，为5.03%。

　　

　　风格方面，两会前后消费和成长风格领涨，中小盘风格占优。我们认为主要由于国内疫情阶段性平稳，市场对于受损严重的消费行业疫后反弹给予更高期望。同时受到中美贸易摩擦影响，国家对于数字经济、“卡脖子”的核心关键技术更为重视，市场看好中小市值的成长股、科技股。

　　

　　行业方面，两会前一个月市场主要关注受到疫情冲击最为严重的消费行业，博弈拉动内需、提振消费的超预期政策，因此美容护理、食品饮料、家用电器、社会服务和商贸零售行业涨幅居前。两会期间，行业上跌多涨少，社会服务、商贸零售、房地产、交通运输和轻工制造行业取得正收益。两会后一个月，在积极的财政政策和行业政策推动下，市场主线为疫后修复、科技、疫情相关的医药生物等，传媒、电子、社会服务、医药生物和美容护理涨幅靠前。

　　

　　（三）当前“两会行情”发展如何

　　观察过去三轮经济复苏背景下的“两会行情”，以及结合我们对于过去20年两会期间A股表现的复盘，我们认为在经济复苏下的两会期间，A股整体节奏上呈现“会前小幅上涨、会中震荡回调、会后涨幅明显”的特征：

　　1）两会前一个月市场风险偏好提升，加上成长股弹性更大，风格上成长股和小盘占优。值得注意的是，两会前一周市场博弈政策，多出现不同程度的上涨。

　　2）两会期间预期靴子落地，观望情绪加强，市场多为窄幅震荡行情。

　　3）两会后一个月受益于刺激经济复苏的政策，市场多出现明显上涨。我国经济面临转型发展，旧动能向新动能切换，外部技术封锁倒逼科技产业加速发展，因此两会后消费和成长风格多占优，中小盘风格占优。

　　这一点不同于复盘过往20年两会行情的结果，或许是因为：通常小盘成长风格易受现实基本面考验，从而面临相对更大的股价回落压力，因此历史上两会之后大盘风格多占优。而在经济复苏背景下，政策力度超预期、基本面数据验证等利好与成长股高弹性共振之下，中小盘风格更易占优。

　　总的来说：我们认为经济复苏预期下A股均有着较为积极的市场反应，从两会之前的风险偏好提升，成长股和中小盘占据优势；到两会期间窄幅震荡，消费和大盘风格领先；再到两会之后消费、成长和中小盘表现更好。

　　2023年2月5日至2月24日，上证指数小幅上涨0.12%，周期和稳定风格占优，中小板指跌幅明显。行业上看，轻工制造、钢铁、通信、煤炭和机械设备等行业涨幅居前，我们认为主要受到经济回暖、企业复工复产等因素拉动，其中通信受CHATGPT引领的算力主题拉动上涨4.11%。

　　从各地方两会政府报告和国内外政策环境来看，我们认为全国两会或将关注经济高质量发展和扩大内需，涵盖数字经济，国企改革，能源、粮食和产业链安全，科技创新，绿色发展等相关主线或议题。

　　结合上文经济复苏预期下两会行情的走势，我们预计后市指数总体震荡上行，关注两会前后风格切换。

　　

　　

　　三、一周市场回顾（02/20-02/24）

　　本周（2月20日-24日）市场一改颓势先扬后抑，除创业板指外主要股指均不同程度上涨，周中沪指几度突破围绕3300点反复拉锯位，周二（2月21日）上证指数报收3306.52点，接近前期高点，但后续沪深两市连跌三日。具体来看，除创业板指表现相对疲软下跌外，以外的沪深两市主要股指止跌均小幅上涨，上证指数周涨领涨1.34%，沪深300、深证成指涨幅靠前，分别为0.66%和0.61%。成交方面，本周资金相对谨慎，交投意愿较上周大幅回落。本周沪深两市日均成交额为8375.12亿元，较上周减少1500亿元，环比缩量15.2%。

　　

　　

　　本周市场风格转换，上周表现低迷的金融、周期、成长和稳定风格均有所上涨，其中周期风格领涨。消费风格周跌幅为0.17%，金融、周期、成长和稳定风格涨幅分别为1.28%、1.95%、0.90%和1.46%。长时间维度来看，近三个月以来周期和成长风格实现较大涨幅，而近一个月周期风格同样表现优异。

　　

　　行业方面，本周申万一级行业涨多跌少，煤炭和钢铁等周期板块领涨。涨幅前五的行业分别是煤炭、钢铁、家用电器、轻工制造和国防军工，涨幅分别为5.62%、4.68%、3.96%、3.38%、3.07%。下跌行业分别是美容护理、食品饮料、传媒和医药生物。受全面注册制正式实施消息影响，周一、周二券商股大幅上涨，带动市场整体上行。

　　本周北上资金净流出，结束连续十四周持续加仓A股。本周北上资金净流出41.24亿元，全年累计净流入1537.71亿元。细分行业来看，本周净流入居前的板块为机械设备、基础化工、农林牧渔、钢铁和家用电器，净流出居前的板块为电子、电力设备、医药生物、食品饮料和汽车。近一个月来看，随着消费逐步修复，北上资金大幅加仓食品饮料，并且机械设备、电力设备等业绩预期较好的行业也受到青睐。

　　

　　

　　

　　四、近期重要事件一览

　　

　　五、风险提示

　　经济恢复不及预期，政策力度及落地效果不及预期、外围环境超预期走弱