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华创策略:两会产业配置图谱

2023-03-05 18:33:00 来源:券商研报精选作者:华创策略
报告要点  ①《政府工作报告》延续经济工作会议精神,超预期内容有限,4月政治局会议是重要变盘观测点。

  报告要点

  《政府工作报告》延续经济工作会议精神,超预期内容有限,4月政治局会议是重要变盘观测点。产业政策关注扩内需、核心技术攻关、数字经济、国企改革、农业科技和装备。

  ②报告要求各类政策协调配合,产业政策发展和安全并举,科技政策强调新型举国体制。

  ③扩内需:重中之重,消费瞄准中低收入人群大宗、生活服务消费,投资鼓励民间资本参与重大项目工程。

  ④现代化产业体系:国家安全议题的延续,关注核心技术攻关、数字经济。

  ⑤切实落实“两个毫不动摇”:深入推进新一轮国企改革行动方案,关注国家安全&;;新兴产业、一利五率、管理层治理。

  ⑥防范化解金融、地产、地方债务风险,完善金融监管,地产需求侧政策可期。

  ⑦稳定粮食生产和推进乡村振兴,强调抓好大豆油料生产,关注农化、农田水利建设、农机装备。

  ⑧推动发展方式绿色转型:相比经济工作会议加强,污染防治、重点领域节能降碳仍是重要任务。

  ⑨风格:蓝筹能进攻,大盘比小盘占优。剩余流动性高位向下,看好大盘蓝筹,看好通胀(上游资源品&;;大众消费)、消费、金融、国企改革。

  报告正文

  一、23年政策基调延续经济工作会议,强调各类政策协调配合

  各类政策协调配合,产业政策发展和安全并举,科技政策强调新型举国体制。十四届全国人大一次会议于2023年3月5日在北京召开,国务院总理李克强作政府工作报告(以下简称“报告”)。报告对23年政策的定调延续了去年底经济工作会议的精神,要求保持政策连续性针对性,加强各类政策协调配合,形成共促高质量发展合力。在产业政策方面,要求发展与安全并举,一方面促进传统产业改造升级,另一方面培育壮大战略性新兴产业,同时着力补强产业链薄弱环节,也是对二十大报告强调国家安全议题的延续。科技政策要求聚焦自立自强,报告指出“完善新型举国体制,发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用,突出企业科技创新主体地位”。我们认为举国体制在标准化的产品和技术上优势明显,在明确发展方向的前提下,举国制的产业政策可以最大限度地支持追赶型技术。根据十四五规划,新型举国体制的着力点或将瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域。

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  二、23年工作重点:扩内需、现代化产业体系、国企改革

  相比22年政府工作报告,23年扩内需、现代化产业体系排序提前。23年政府工作报告一共部署8项重点工作,其中着力扩大国内需求排在第一位,加快建设现代化产业体系排第二位,相比22年明显提前,重要性提升。此外,本次报告部署的8项工作中前5项与经济工作会议一致,排序也与遵循经济工作会议的顺序,粮食生产和乡村振兴、发展方式绿色转型、保障基本民生和发展社会事业3项在经济工作会议中未单独列项强调。

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  (一)扩内需:重中之重,关注中低收入群体大宗、生活服务消费

  扩内需:消费瞄准中低收入人群大宗、生活服务消费,投资鼓励民间资本参与重大项目工程。二十大之后,从中央到地方均强调扩内需是今年经济工作的重中之重。本次报告延续中央经济工作会议定调,把恢复和扩大消费摆在优先位置。要求“多渠道增加城乡居民收入,稳定大宗消费,推动生活服务消费恢复”。参考2/15《求是》杂志发布的习总书记文章《当前经济工作的几个重大问题》,增加居民收入主要瞄准消费倾向高、但受疫情影响大的中低收入居民的消费能力。同时消费支持方向主要包括住房改善、新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费。除消费外,投资也是扩大内需的另一重要抓手,报告拟安排地方政府专项债券3.8万亿元,较22年3.65万亿元提高,结合近期各地方重大项目密集开工,预计今年基建依然是稳增长的重要手段。此外今年投资更强调通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资,预计居民部门加杠杆会成为今年主力。

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  (二)现代化产业体系:国家安全议题的延续,关注核心技术攻关、数字经济

  加快建设现代化产业体系是国家安全议题的延续,关注核心技术攻关、数字经济。本次报告强调加快建设现代化产业体系,内容上基本与去年底经济工作会议一致。主要涉及二十大报告中提到的保障能源安全和产业链供应链安全,其中能源安全主要强调“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”。产业链供应链安全主要“围绕制造业重点产业链,集中优质资源合力推进关键核心技术攻关”。此外,要求加快传统产业和中小企业数字化转型,以及前沿技术的研发和应用推广。同时数字经济再次被强调,要求大力发展数字经济,提升常态化监管水平,支持平台经济发展。

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  (三)切实落实“两个毫不动摇”:深入推进新一轮国企改革行动方案

  切实落实“两个毫不动摇”,积极谋划新一轮国企改革行动方案。本次报告强调深化国资国企改革,提高国企核心竞争力。结合近期关于新一轮国企改革行动方案的密集讨论,我们认为国企改革将是今年经济工作重点之一。2/15习总书记《求是》杂志发文,指出当前我国经营性国有资产规模大,但一些企业存在“资产收益率不高、创新能力不足”问题,新一轮国改方案重点在于提升核心竞争力和增强核心功能。我们认为高质量发展要求下的国企考核指标从净利润转为ROE、现金流,国资委副主任袁野在23年第一期《国资报告》发表署名文章,指出23年央企经营指标考核体系将从“两利四率”调整为“一利五率”,以ROE替换净利润、以营业现金比率替换利润率,调整重点针对当前央企存在的回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不足、创新能力不足等短板。随着央企考核指标优化、新一轮国企改革深化,央企国企将带头承担大企业的现代化产业链“链长”的角色,“中国优势资产”有望实现估值重塑。

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  (四)更大力度吸引和利用外资:发挥进出口对经济的支撑作用

  更大力度吸引和利用外资:扩大市场准入、优化营商环境、发挥进出口对经济的支撑作用。本次报告延续经济工作会议精神,强调更大力度吸引和利用外资,继续发挥进出口对经济的支撑作用,推动外资标志性项目落地建设。结合2/15习总书记《求是》杂志发文,要依托我国超大规模市场优势,以国内大循环吸引全球资源要素。制度方面主要包括扩大市场准入,缩减外资准入负面清单,积极推动加入CPTPP等高标准经贸协议;优化营商环境,促进公平竞争,保障外商投资合法权益;外资企业服务要求加强外商交流,引进来的同时走出去。

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  (五)防范化解重大风险:金融、地产、地方债务

  防范化解金融、地产、地方债务风险,完善金融监管,地产需求侧政策可期。本次报告延续中央经济工作会议精神和2/15习总书记《求是》发文内容,要求有效防范化解重大经济金融风险。其中金融领域要求深化金融体制改革,完善金融监管,压实各方责任,防止形成区域性、系统性金融风险;房地产领域要求有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况,防止无序扩张,促进房地产业平稳发展。结合2/15《求是》文章强调改善预期,扩大有效需求,今年房地产政策可能从供给侧向需求侧放松;地方债务风险主要涉及地方隐性债务,要求压实责任,处置存量隐性债务,优化债务期限结构,降低利息负担。

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  (六)粮食生产&;;乡村振兴:强调大豆油料生产,强化农业科技和装备支撑

  稳定粮食生产和推进乡村振兴,强调抓好油料生产,关注农化、农田水利建设、农机装备。本次报告强调稳定粮食生产和推进乡村振兴,具体措施与今年中央一号文件基本一致。作为国家安全领域的重要一环,保障粮食安全同样是经济工作重点之一,相比中央经济工作会议,本次报告特别强调了抓好油料生产,由于我国大豆对外依存度高,2021年进口占比80%以上,中央一号文件也要求加力扩种大豆油料。此外本次报告强调“加强农田水利和高标准农田等基础设施建设。深入实施种业振兴行动。强化农业科技和装备支撑”。我们认为在保障粮食安全的大背景下,以农化制品、农田水利建设、农机装备为代表的农业现代化产业有望提速发展。

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  (七)绿色发展:污染防治、节能降碳仍是重要任务

  推动发展方式绿色转型:相比经济工作会议加强,污染防治、重点领域节能降碳仍是重要任务。去年经济工作会议并未单独设立章节讨论绿色发展,仅在乡村振兴段落中简要提到“要推动经济社会发展绿色转型,协同推进降碳、减污、扩绿、增长,建设美丽中国”。本次报告重点强调“深入推进环境污染防治,加强城乡环境基础设施建设,持续实施重要生态系统保护和修复重大工程”。并且要求“推进煤炭清洁高效利用和技术研发,加快建设新型能源体系,推动重点领域节能降碳”。预计污染防治、节能降碳依然是今年经济工作重点之一。

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  (八)民生:加强住房、教育、医疗、老龄化

  保障基本民生和发展社会事业:强调住房、教育、医疗、养老。本次报告强调保障基本民生和发展社会事业。其中住房方面,要求加强住房保障体系建设,支持刚性和改善性住房需求,解决好新市民、青年人等住房问题;教育方面,强调均衡发展,要求推进义务教育优质均衡发展和城乡一体化,大力发展职业教育,推进高等教育创新;医疗方面要求推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局;应对人口老龄化方面,要求加强养老服务保障,完善生育支持政策体系;此外,报告针对弱势群体及军人军属,要求保障妇女、儿童、老年人、残疾人合法权益。做好军人军属、退役军人和其他优抚对象优待抚恤工作;同时,报告强调繁荣发展文化事业和产业;提升社会治理效能;强化安全生产监管和防灾减灾救灾。

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  三、大盘比小盘占优:通胀(上游资源品&;;大众消费)、金融、国企改革

  配置:大盘蓝筹占优,建议关注上游资源品、大金融、国企改革。我们维持年度策略《松绑、复苏与通胀》观点,即防疫政策优化后,经济复苏可能超预期,甚至呈现结构性通胀,以沪深300为代表的大盘蓝筹明显占优,行业配置通胀、复苏、消费三主线。在分子端风格强弱难辨背景下,决定风格的核心是分母端:剩余流动性高位向下,复苏带来利率中枢上移。未来12个月M2预计高位回落,叠加社融企稳上行,2010年以来,剩余流动性触顶回落均带来大盘的持续走强。我们看好涨价品种,复苏中价格是最真实的需求,通胀来自供需错配,低库存、低供给涨价弹性更强,重点关注工业金属(铜、铝、锌),化工,以及大众消费品(纺服、食品调味品)。重申大金融洼地,经济复苏+估值低位+机构低配。此外,新一轮国企改革带来新的关注点,建议关注国央企价值重估。

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  风险提示:

  1、疫情反复,宏观经济复苏不及预期;

  2、海外疫情反复,可能对相关产业链及国内出口造成影响;

  3、历史经验不代表未来:因市场环境等因素变化,历史数据得出的经验可能在未来失效。

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