跳出无尽的轮动，穿越复苏周期的行业选择——A股投资启示录

　　再考虑估值分位数来看，消费电子、饮料乳品、装修建材、化学纤维、家用电器、食品加工、化学制药、电池、医疗服务、半导体、医疗器械、自动化设备、光学光电子、生物制品、小金属、软件开发可以进行组合。

　　下一个不就是根据定价能力和供给格局筛选现金牛的细分行业，根据赛道渗透率、总市值和赛道逻辑的完美型选择赛道型二级行业，参考二级行业之间相关进行组合。

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　　下行周期的行业选择

　　以上内容均属于上行周期的行业选择。最后，我们可以简单讨论一下下行周期中的行业选择。在下行周期中，胜率和平均排名最高的是公用事业、通信、环保水务和银行这四个行业。这些行业都属于经典的偏公用事业类型，在经济下行时，业绩压力较小，因此具有一定的稳定性。

　　除此之外，在这个阶段，医药、食品饮料和国防军工也会阶段性地表现出超额收益。这三个行业均属于必需品，因此受到经济下行的业绩压力相对较小。但是，如果前期医药和食品饮料已经涨幅较大，在市场进入下行趋势时，依然无法取得正超额收益。

　　这些行业在下行阶段的超额收益走势如下所示：

　　本文主要讨论复苏周期的穿越组合，因此对这部分不再详细讨论。

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　　总结

　　当前主导行业的轮动和波动速度明显加快。本文提出一种能够大概率穿越经济复苏周期的投资思路。我们将经济周期简化为两个阶段，并回顾了历轮复苏周期中持续占优的行业及特征。我们认为唯市值空间与稳定现金流增长能够穿越周期。2023年我国经济进入新一轮上行周期，推荐投资款可以考虑现金牛+赛道型行业或者赛道型行业组合布局，做出穿越复苏周期的行业选择。

　　频繁轮动的原因和效用：频繁轮动指的是资产价格在短时间内大幅波动。主要原因可能包括复苏的不均衡和错位、过度关注高频产业和行业数据、政策与事件的偶发性、主题投资思路、预期和博弈以及技术分析等。频繁的轮动也会带来较高的机会成本。

　　信贷周期三段论及行业轮动模型：我们在过往的报告中描述了A股的经济周期波动以及周期运行规律，大致分为三个阶段；在考虑到全球经济变化带来的外需因素后，建立了A股的行业轮动模型。实际中，对于经济周期所处的阶段判断和预期，对于轮动模型的使用提出了很高的要酒

　　简化经济周期波动：从过往的历史表现来看，A股的中期趋势主要由企业盈利的趋势所决定。因此，以30%为重要分水岭，我们可以将A股划分为上行周期和下行周期，并分别采取进攻和防御策略。

　　四轮复苏过程中的行业及共性特征：回溯历史，上行周期中，跨越复苏周期获得超额收益的大类行业主要有日常消费、医疗保健、信息技术，一级行业中主要有食品饮料、电子、医药、建材、计算机、电力设备和家电。这些行业主要可以分为两类，一类是稳定高ROE的现金牛行业，另一类是能够不断创新新产品、新技术和新模式的赛道型型行业。

　　而在复苏的第一年和第二年，在行业选择上略有差异。第一年，内需驱动，流动性尚可，地产产业链链上下游，以及内需占比较高的行业会表现相对更好；第二年，外需加入，流动性边际恶化，电力设备、有色金属和机械设备也有不错的表现。进一步我们可以将赛道型和现金牛型行业组合起来、或者把不同赛道属性的行业进行组合，达到最好的平滑超额收益波动的效果。

　　穿越周期行业的考虑要素：总结来看，穿越周期获得超额收益的关键在于上行周期中通过估值的扩张，获得了超越经济复苏带来的盈利增长的超额收益。要想跨越周期实现估值扩张，需要注意以下三点：机构持仓不宜过度集中，起点估值不宜过高，行业底层逻辑没有变化。

　　下行周期的行业选择：在下行周期中，胜率和平均排名最高的是公用事业、通信、环保水务和银行这四个行业。除此之外，在这个阶段，医药、食品饮料和国防军工也会阶段性地表现出超额收益。

　　本轮穿越复苏周期的行业原则思路：疫情缓解后中国经济复苏，企业盈利在2023年重新回到上行周期。结合历轮穿越周期的行业特征，推荐考虑以下组合：1）现金流+赛道型组合:家电+计算机；家电+电力设备；建材+电力设备；建材加计算机；2）对冲赛道型：计算机+电子；医药+计算机；计算机+电力设备等等。在具体行业内部选择细分赛道时，还需要根据现金牛行业和赛道型行业内部选择逻辑更好的方向。