【华泰宏观】春节错位压低2月CPI

　　华泰睿思 ，作者易峘

　　2023年2月CPI从上月的2.1%大幅回落至1.0%，低于彭博一致预期1.9%。考虑春节效应有较大扰动，1-2月累计CPI同比增速为1.5%，较12月的1.8%小幅走弱。春节后居民消费需求有所回落，2月食品/非食品/核心CPI同比增速均较1月下行，但1-2月核心CPI累计同比增速仍较12月回升，显示内需温和改善。另一方面，部分受基数效应影响，PPI同比降幅有所走阔。

　　核心观点

　　2023年2月CPI从上月的2.1%大幅回落至1.0%，低于彭博一致预期1.9%。考虑春节效应有较大扰动，1-2月累计CPI同比增速为1.5%，较12月的1.8%小幅走弱。春节后居民消费需求有所回落，2月食品/非食品/核心CPI同比增速均较1月下行，但1-2月核心CPI累计同比增速仍较12月回升，显示内需温和改善。另一方面，部分受基数效应影响，PPI同比降幅有所走阔。

　　2023年2月CPI同比增速为1.0%，较2023年1月下行1.1个百分点，环比增速由上月的0.8%转为-0.5%。考虑春节效应的影响，1-2月累计CPI同比增速为1.5%，较12月的1.8%小幅走弱；1-2月核心CPI同比上行0.8%，高于12月的0.7%，或显示终端需求有所回暖：

　　1）猪肉价格持续下行拖累2月食品CPI较快回落，其中春节因素影响较大，考虑1-2月累计，食品CPI同比增速从2022年12月的4.8%小幅下行至4.4%，环比增速从12月的0.5%略下行至1-2月的月均0.4%。或受生猪供给持续增加的影响，2023年2月猪肉批发价环比下行7.7%至21.0元/公斤。1-2月CPI猪肉分项月均环比下跌11.1%，较12月8.7%的跌幅走阔）、累计同比增速从12月的22.2%回落至7.9%，对CPI食品分项的贡献由12月的1.6个百分点回落至0.3个百分点。另一方面，鲜果/鲜菜价格1-2月月均环比分别上行3.9%/6.9%， 较12月的涨幅4.7%/7%略有放缓。

　　2）2月非食品CPI同样受春节因素压制、同比较1月下行0.6个百分点至0.6%，1-2月累计同比较2022年12月的1.1%小幅下行至0.9%、环比增速则从12月的-0.2%上行至0%。2023年1-2月布原油价格维持低位，布伦特原油现货价格从2022年12月81.2美元/桶小幅上行2.6%至2023年2月的83.3美元/桶，但1-2月交通工具用燃料价格月均环比下行-0.7%。分项而言，生活用品及服务1-2月均环比增速较12月有所回落，而教育文化及娱乐月均环比回升速度较快，交通通信及居住分项同样月均环比较12月上行。整体而言呈现内需企稳、居民出行及线下体验式消费景气度温和回暖的迹象，1-2月旅游价格月均环比上涨1.1%，飞机票及交通工具租赁价格月均环比上行2.9%和1.1%。

　　基数效应拖累2023年2月PPI同比跌幅从2023年1月的0.8%扩张至1.4%，环比增速持平；考虑春节效应后，1-2月PPI累计同比下行1.1%，对比12月跌幅0.7%小幅走阔，但环比从12月的-0.5%回升至-0.2%。能源相关行业价格环比跌幅收窄，基建相关原材料价格有所回升，但下游制造业需求较为疲弱。2023年1-2月生产资料（原材料、加工和采掘）月均环比下行0.2%，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）月均环比下行0.3%（图表3）。原材料相关行业来看，煤炭保供持续发力，煤炭开采行业价格环比增速从2022年12月的上行0.8%转为1-2月的下行1.4%；另一方面，2023年1-2月国际油价低位回升带动石油相关行业平均环比跌幅收窄，1-2月石油开采、石油加工行业价格月均环比跌幅分别从2022年12月的下行8.3%/3.5%收窄至2.0%/1.3%。中游制造加工行业中，基建相关原材料价格回升显示年初基建开工节奏较快：黑色采掘/加工等行业价格环比增速从2022年12月的1.1%/0.4%回升至3.6%/1.6%；但通用/运输设备制造等出口相关行业1-2月月均环比增速较12月有所回落，可能仍受外需筑底拖累。此外，中下游零售制造业需求总体仍较为疲软，汽车（0.0%）、食品（-0.2%），以及计算机（-1.2%）等月均价格环比均持续处于低位。

　　往前看，居民消费及内需快速回升，可能拉动制造业及服务业产能利用率上行，服务消费品等消费品可能面临通胀压力；另一方面，猪肉收储工作继续展开，猪肉价格或企稳回升。随着居民消费需求快速回升，一些消费品、尤其是服务消费、可能面临一定的通胀压力，以推动产能的回升（参见《上调2023年增长预测至6.2%》，2023/1/29）。2月22日发改委宣布开展中央冻猪肉储备收储工作，拟收储2万吨冻猪肉，并指导各地同步开展地方政府猪肉储备收储，预计3月猪肉价格可能低位回升。此外，高频数据显示节后地产新房成交同比企稳回升，而二手房成交同比增速持续走高，水泥/黑色等地产相关工业品价格亦有望持续回升。

　　风险提示：外需持续走弱，政策执行不到位。