海通宏观：各国央行或大概率继续加息，这些条件达成后才会开启新一轮的货币宽松

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。

　　本次美联储声明较1月有较大变化。第一，删除 “预计持续加息是适宜的”，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适宜的”；第二，删除“通胀有所缓和”，强调“通胀依然很高”、“高度关注通胀风险”、“致力于恢复2%的通胀目标”；第三，新增“美国银行体系稳健且富有弹性。最近的事态发展可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧，并给经济活动、就业和通胀带来压力”、“将密切关注未来发布的信息，并评估其对货币政策的影响”。

　　终点利率不变，或还有1次加息。美联储点阵图显示，委员们对今年利率预期中枢为5.1%，与去年12月持平，不过区间从5.1%-5.4%变为5.1%-5.6%；明年利率中枢从4.1%上提到4.3%。其中，9成以上成员认为今年要加息至5.0%以上，39%的成员认为要加到5.25%，表明或还有1次加息；近8成成员认为明年至少降息50BP。

　　鲍威尔有何表态？关于银行风险，强调贷款计划有效满足了银行的需求，储户的储蓄是安全的；银行体系健康有韧性，加息已经得到充分消化，银行危机可能是可控的。关于加息，通胀依然很高，劳动力市场依然紧张，如有必要，会继续加息；强调与会者认为今年不会降息。关于缩表，指出近期资产负债表的扩张主要反映了短期贷款，与货币政策无关；这种扩张是暂时的，“有益于”解决银行业问题。关于经济，强调经济衰退往往是非线性的，很难通过模型预测；仍然认为有一条通往“软着陆”的道路。不过，银行事件将导致信贷收紧，会影响经济。

　　1

　　如期加息25BP，控通胀仍是首要目标

　　如期加息25BP。2023年3月22日，美联储3月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至4.75%-5.00%，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至4.90%，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至4.80%，上调主要信贷利率至5.00%，上调隔夜回购利率至5.00%。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　

　　

　　我们认为，美联储坚持加息，一方面是因为通胀压力依然较大，维护自身坚持控通胀的信誉。本次会议中，美联储声明将“通胀有所缓解”删除，鲍威尔也在新闻发布会中强调“当前的美国通胀水平仍然过高，劳动力市场仍然过于紧张，美联储仍然强烈致力于将通胀率压低至2%的既定目标。”

　　另一方面是想要表明银行体系依然稳健，为市场注入信心。近期海外中小银行的风险爆发，最根本的原因是全球通胀压力居高不下、货币政策大幅加息的结果。本轮加息是83年以来最快的一次，9次便累计加息475BP。

　　

　　2

　　联储声明有较大变化

　　从声明来看，与2023年1月相比有较大变化。

　　关于经济方面，重申“消费和生产指标仍在适度增长，最近几个月，就业增长有所加快，并且增长强劲；失业率一直保持在低水平”。删除“俄乌地缘风险造成了较大的经济损失，并加剧了全球的不确定性”。

　　

　　关于通胀方面，删除“通货膨胀有所缓解”。强调“通货膨胀仍然很高”、“银行风险可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧，并给经济活动、就业和通胀带来压力，这些影响的程度还不确定”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2%的通胀目标”。

　　

　　关于加息方面，删除过去反复强调的“预计持续加息是适宜的”，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适宜的”，表明美联储加息近尾声。

　　关于银行风险，新增“美国银行体系稳健且富有弹性”、“最近的事态发展可能会导致家庭和企业的信贷条件收紧，并给经济活动、就业和通胀带来压力”、“这些影响的程度还不确定”。

　　3

　　终点利率不变，或还有1次加息

　　终点利率不变。美联储将今年的利率中枢维持在5.1%不变，与去年12月持平，不过区间从5.1%-5.4%变为5.1%-5.6%。将明年的利率中枢从4.1%上调至4.3%，相比去年12月预期多了20BP。且2025年和长期的利率中枢依然维持在3.1%和2.5%不变。

　　或还有1次加息。美联储的点阵图显示，18位成员中9成以上预期2023年至少要加息至5.0%；39%的成员认为要加到5.25%，表明或还有1次加息。

　　在2023年加息至5.0%的基础上，7成以上成员认为明年至少降息50个BP，5成成员认为明年至少降息100个BP。

　　

　　美联储的SEP，下调了今明两年的经济预期。将今年的GDP增速预期从0.5%下调到0.4%，明年的经济预期从1.6%大幅下调至1.2%。2025年的上调0.1个百分点至1.9%，长期经济预期仍维持在1.8%不变。

　　继续上调通胀预期。将今年通胀预期上调0.2个百分点3.3%，维持2024-2025年通胀预期不变。不过，将今明两年核心通胀预期均上调0.1个百分点至3.6%和2.6%，均高于美联储2%的通胀目标。

　　下调失业率预期。将今年失业率预期下调0.1个百分点至4.5%，2023年失业率预期不变，将2025年失业率预期上调0.1个百分点至4.6%。长期失业率预期仍维持在4.0%不变。

　　

　　4

　　鲍威尔有何表态？

　　关于银行风险，强调贷款计划有效满足了银行的需求，储户的储蓄是安全的；将密切监测形势，会利用所有工具确保银行体系安全。强调美国银行体系不存在广泛的弱点，银行体系健康有韧性，加息已经得到充分消化，银行危机可能是适度的。

　　

　　关于加息，指出曾考虑过停止加息，但加息得到共识。通胀依然很高，劳动力市场依然紧张，如有必要，会继续加息。强调与会者认为今年不会降息；更紧的信贷条件可以替代加息。

　　

　　关于缩表，指出依然在继续缩表，目前不改变缩表计划。近期资产负债表的扩张主要反映了短期贷款，与货币政策无关；这种扩张是暂时的，“有益于”解决银行业问题。截至3月15日，美联储公布的最新资产负债表显示，美联储流动性和信贷便利工具共贷出了3181.5亿美元，仅次于08年金融危机时期。其中，BTFP使用了119.4亿美元，贴现窗口使用量则暴增至1528.5亿美元（前一周仅45.8亿美元），创历史新高（08年金融危机时期高点为1000多亿美元）。

　　

　　关于经济，强调经济衰退往往是非线性的，很难通过模型预测；仍然认为有一条通往“软着陆”的道路。不过，银行事件将导致信贷收紧，会影响经济。

　　此外，当晚，美国财政部长耶伦指出，针对当前的市场动荡，拜登政府并未考虑扩大存款保险范围，因为这需要国会立法批准，财政部很难单方面采取行动。使得市场恐慌再度演绎。

　　我们认为，短期来看，银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。长期来看，当前全球供给端限制因素较多，在此背景下，若希望金融机构、经济体系都“平安无事”，需求端就难以明显收缩，通胀就下不来。我们预计，各国央行或大概率继续加息，金融机构、经济体系出现市场化出清，需求端萎缩，通胀压力缓解，然后才会开启新一轮的货币宽松。