华西策略:4月可以积极一些，三条投资主线

　　投资要点

　　一、海外市场：美联储加息尾声，关注美国经济衰退进程。美国制造业PMI已连续5个月位于荣枯线下方，显示美国经济景气度持续放缓，同时3月新增非农就业和失业率数据表明当前美国就业市场仍具备一定韧性。非农数据公布后，美元和美债收益率反弹，市场加息预期有所抬升。下周美国将公布3月CPI数据，若通胀下行幅度未显著超过市场预期，美联储可能在5月加息25基点后，将政策利率在周期高位维持一段时间。当前市场预期美联储将下半年开启降息，但年内是否降息存在较大不确定性，需继续关注美国经济衰退进程。　　

　　二、国内经济处于复苏前期，一季度企业盈利将探明底部。进入4月中旬，上市公司将陆续披露2022年报和2023年一季报，从已披露宏观数据来看，当前国内经济复苏较为平稳：制造业、非制造业PMI连续3个月位于扩张区间，经济内生动能正逐步修复，但居民消费信心距离疫情前水平仍有较大提升空间。根据国家统计局数据，1-2月全国规上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。去年高基数叠加经济处于复苏前期，企业盈利仍在恢复过程中。工业企业利润与A股非金融部门盈利相关性较高，随着高基数和疫情扰动消退，3月工业企业盈利有望环比改善，A股上市公司盈利将筑底回升。

　　三、杠杆资金入市接力外资，强化TMT成长行情。2022年11月至2023年1月底，北向资金率先流入成为A股主要增量资金，期间外资偏好的消费、建材和非银板块领涨；2月起外资流入有所放缓，当月净流入不足100亿元；3月份，外资呈现双向波动，基金发行温和回升，杠杆资金接力外资成为主要增量资金，期间杠杆资金明显偏好TMT板块，也强化了本轮数字经济主题的行情。4月份，数字经济产业方面或仍有进一步催化，市场关注度逐渐从模型层、应用层向算力层扩散。

　　四、投资建议：4月可以积极一些。我们在上期月报中提出，国内外流动性环境均有利于权益市场行情的展开，A股有望演绎震荡中攀升的“小阳春”行情，4月不妨积极一些。当前海外美联储加息进入尾声，同时实质性衰退风险尚可控；国内经济处于复苏前期，宏观政策呵护经济平稳增长，流动性维持合理充裕，同时企业盈利有望筑底回升，支撑A股指数上行。结构上，杠杆资金的持续入市或强化TMT行情的进一步延续，板块内部机会或进一步扩散。行业配置上，关注三条投资主线：

　　1）AI相关的数字经济有望成为贯穿全年的重要主题；

　　2）受益于美债利率下行和AI应用催化的半导体行业；

　　3）“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央企/国企投资机会。

　　■风险提示：政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。

　　目 / 录

　　

　　正文

　　01海外市场：美联储加息尾声，关注美国经济衰退进程

　　本周全球股指分化，A股表现领涨全球，日经225和纳斯达克指数领跌。具体看，A股指数方面，科创50指数大涨7.35%，深证成指、创业板指和上证指数分别上涨2.06%、1.98%和1.67%，TMT成长板块继续强势，半导体爆发，房地产和央国企也有阶段性表现；美国三大股指分化，道琼斯工业指数上涨0.63%，纳斯达克指数和标普500分别下跌1.10%和0.10%；欧洲股指中，英国富时100和法国CAC40分别上涨1.44%和0.03%，德国DAX指数小幅下跌0.20%。大宗商品方面，4月2日，以沙特阿拉伯为首的OPEC+多个成员国宣布自愿减产超市场预期，国际原油大涨，ICE布油和WTI原油本周分别涨超6%。外汇方面，本周美元指数继续走弱，美元兑人民币汇率相对平稳。

　　3月美国ISM制造业和非制造业PMI分别录得46.3和51.2，环比分别回落1.4和3.9，其中新订单指数明显回落。截至3月，美国制造业PMI已连续5个月位于荣枯线下方，显示美国经济景气度持续放缓。同时美国就业指标仍显现韧性：美国劳工部数据显示，美国3月非农新增就业23.6万人，连续3个月下降，略低于市场预期的23.9万人，远低于2月的32.6万人。美国3月失业率为3.5%，低于前值（3.6%）和预期值（3.6%），表明当前美国就业市场仍具备一定韧性。数据公布后，美元指数跳涨，美债收益率有所反弹，市场加息预期有所抬升。CME美联储观察显示，市场预期5月继续加息的概率从49%上升至70%以上。

　　当前市场预期美联储将下半年开启降息，下周美国将公布3月CPI数据，若通胀下行幅度未显著超过市场预期，美联储可能在5月加息25基点后，将政策利率在周期高位维持一段时间，年内是否降息存在较大不确定性，需继续关注美国经济衰退进程，短期来看衰退风险尚处于可控阶段。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　02国内经济处于复苏前期，一季度企业盈利将探明底部

　　进入4月中旬，上市公司将陆续披露2022年报和2023年一季报，从已披露宏观数据来看，当前国内经济基本面复苏较为平稳。

　　1）3月制造业、非制造业PMI连续3个月位于扩张区间，经济内生动能正逐步修复，其中服务业景气复苏尤为显著；

　　2）货币信贷反映投资端率先发力，居民消费尚有不足。2月新增企业中长贷1.1万亿元，同比多增6048亿元，基建和制造业贷款为主力；2月新增居民中长贷863亿元，较去年同期有所改善，但整体购房意愿仍有不足。

　　3）居民消费信心仍在修复过程中。根据中国人民银行发布的《2023年第一季度城镇储户问卷调查报告》，一季度倾向于“更多储蓄”的居民占58.0%，比上季减少3.8个百分点，但仍处于历史相对高位；倾向于“更多消费”的居民占比23.2%，较上季度小幅回升。收入感受方面，2023年一季度居民收入感受指数为50.7%，比上季上升6.9个百分点。消费者信心方面，2023年2月消费者信心指数和消费者预期指数分别为94.7和98.4，环比1月分别回升3.5和4.7，但距离疫情前水平仍有较大提升空间。

　　工业企业利润与A股非金融部门盈利相关性较高，预计3月工业企业盈利环比改善，一季度企业盈利将探明底部，二季度起有望逐渐回升。根据国家统计局数据，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，反映去年高基数叠加经济复苏前期，企业盈利仍在恢复过程中。往后看，随着高基数和疫情扰动消退，工业生产恢复常态，居民预期逐步回暖，上市公司盈利水平将筑底回升。

　　

　　

　　

　　03杠杆资金入市接力外资，强化TMT成长行情

　　2022年11月至2023年1月底，北向资金率先流入成为A股主要增量资金，期间外资偏好的消费、建材和非银板块领涨；2月起外资流入有所放缓，当月净流入不足100亿元；3月份，外资呈现双向波动，基金发行温和回升，杠杆资金接力外资成为主要增量资金。截至本周，融资资金已连续10周净买入。具体看，3月至今A股融资净买入金额达444.4亿元，期间杠杆资金明显偏好TMT板块，也强化了本轮数字经济主题的行情。

　　截止目前，TMT无论是从成交额占比还是换手率来看，板块交易热度已明显抬升至历史高位。4月份，数字经济产业方面或仍有进一步催化，市场关注度逐渐从模型层、应用层向算力层扩散。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　04投资建议：4月可以积极一些

　　我们在上期月报中提出，国内外流动性环境均有利于权益市场行情的展开，A股有望演绎震荡中攀升的“小阳春”行情，4月不妨积极一些。当前海外美联储加息进入尾声，同时实质性衰退风险尚可控；国内经济处于复苏前期，宏观政策呵护经济平稳增长，流动性维持合理充裕，同时企业盈利有望筑底回升，支撑A股指数上行。结构上，杠杆资金的持续入市或强化TMT行情的进一步延续，板块内部机会或进一步扩散。

　　行业配置上，关注三条投资主线：1）AI相关的数字经济有望成为贯穿全年的重要主题；2）受益于美债利率下行和AI应用催化的半导体行业；3）“中特估值体系”和“一带一路”催化下优质央企/国企投资机会。

　　05风险提示

　　政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘政治风险等。