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兴证策略:AI行情只是“底部的顶部”(兴证趋势163402)

2023-04-10 22:09:00 来源:券商研报精选作者:张启尧张忆东
年初以来AI、AI+成为资金聚焦的方向。然而在持续大涨后,市场开始担忧板块冲顶,我们的拥挤度体系也发

  年初以来AI、AI+成为资金聚焦的方向。然而在持续大涨后,市场开始担忧板块冲顶,我们的拥挤度体系也发出“过热”的信号。

  今日调整后,行情的阶段性“顶部”似乎已经出现。那么后续怎么看?板块行情是否就此终结?几个维度供参考。

  一、短期维度,AI行情确实已发出过热信号

  1.1、从成交占比、拥挤度等维度看,市场已到分歧时刻

  经历去年11月以来的大幅上涨,尤其是今年3月下旬以来的主线聚焦、行情加速上行后,当前AI方向细分行业拥挤度已升至历史高位。同时,从成交占比来看,近期TMT板块成交占比突破50%,也再创历史新高。

  虽然我们强调了短期成交占比的新高并不意味着行情的彻底终结,反而是中长期主线地位的确认。然而从短期维度,快速放量后行情往往也需要一段时间来消化、整固。

  【兴证策略张启尧张忆东】AI行情:只是底部的顶部【兴证策略张启尧张忆东】AI行情:只是底部的顶部

  1.2、4月本身也是一个市场更看重基本面兑现的时间

  短期畏高心理叠加季报期,导致市场开始有意识得寻找拥挤度低或涨幅落后的板块。3月底以来,TMT板块在前期超额收益显著的情况下进一步加速上行,拥挤度再次抬升,叠加季报期相对看重业绩,共同带动近期市场开始向股价仍处于低位、且业绩改善预期较强的板块做均衡,躲避“过热”防“灼伤”。 例如我们前期提示的医药、地产链等板块近期均有表现。

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  二、中长期维度,我们认为AI行情的演绎并未终结

  2.1、从我们独家构建的广义拥挤度视角,AI方向尚处于底部区域

  参考历史经验,广义拥挤度处于抬升趋势时,短期的情绪过热更多通过震荡、扩散来消化,往往不会造成行情的终结或系统性调整。而当板块的广义拥挤度达到高点(接近100%分位时),则对下行风险更为敏感,更易出现大幅调整甚至行情终结。

  而至少当前,AI方向中多数子板块的拥挤度仍在低位,或刚刚进入抬升趋势中,仍有较大上行空间。

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  2.2、从行情级别、产业趋势上,过去10年两轮行情可以提供参考与借鉴

  计算机作为AI方向的核心板块,过去10年出现过两轮大级别的加仓周期。2018~2019年的行情主线是云计算、安可、信创,公募仓位从3.4%抬升到8.6%。而2013~2015年“互联网+”则是一轮来自智能手机、4G、移动互联等上游设备、中游运营、下游应用全产业链共振驱动的超级周期,公募仓位最高达到20%。

  

  本轮计算机板块从信创开启演绎,在数字中国的政策加持以及全球新一轮创新周期共振下,已从星星之火渐成燎原之势,从信创向人工智能、金融科技、乃至传媒、运营商等全TMT板块轮动共振,从行情级别和空间上应当超过2018~2019年。

  从公募持仓看,目前计算机仍在低位,去年四季度仅有4.27%。即便考虑一季报机构的加仓,当前计算机板块较过去两轮行情仍有较大加仓空间。

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  2.3、经济与政策没有重大超预期,市场难有β行情,这是本轮AI方向逐渐成为市场共识与主线的宏观背景

  年初以来,市场一度进入“电风扇”式快速轮动状态。核心原因在于市场对经济复苏强度和政策放松力度存在重大分歧。 而3月以来,市场之所以向TMT等方向主线聚焦,一个重要原因是随着“两会”召开以及1、2月经济数据公布,市场对经济和政策预期的分歧逐渐弥合、共识逐渐形成——即经济温和复苏,政策相对宽松但没有大力刺激的迹象。市场缺乏整体性β,只能在产业驱动和政策引领下面向未来找机会。类似2013年“钱荒”后到2014年上半年(详见20230401报告《深度复盘:2013-2015年TMT牛市——诞生背景篇》)。

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  若经济与政策上出现重大超预期变化,市场则可能出现明显的风格切换:如2014年下半年总量政策持续放松,市场从而转向大盘价值。至少未来一个阶段,这种经济温和复苏+政策温和宽松的宏观组合大概率延续。

  因此,我们倾向于认为,近期AI、AI+的调整只是一个【底部的顶部】。短期的“过热”消化后,中长期行情方兴未艾。

  风险提示

  关注经济数据波动,政策超预期收紧,美联储超预期加息等。

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