国金赵伟（国金赵伟 hibor）

　　4月11日，统计局公布3月物价数据：CPI同比上涨0.7%，预期1.0%，前值1.0%；PPI同比下降2.5%，预期降2.3%，前值降1.4%。

　　CPI持续低预期、结构特征突出，食品端拖累影响已有放缓、非食品端服务涨价仍需留意

　　年初以来，CPI持续低预期、结构性特征突出。3月，CPI同比回落0.3个百分点至0.7%、低于预期的1%，连续第9个月低预期。拆分结构来看，食品项同比自去年下半年以来高位回落、由8.8%的高点降至2.4%的低位；非食品项虽整体回落至3月的0.3%，但内部明显分化，商品类价格拖累明显，服务类价格、核心CPI同比自年初以来有所抬升。

　　食品端受猪价超预期走弱拖累明显，但影响已逐步放缓，下半年或转向正贡献。去年四季度以来猪价持续下跌，带动CPI猪肉同比自51.8%的高位一度回落至3.9%，与生猪供给过剩等因素有关。伴随猪价回落，生猪养殖利润持续处于亏损区间；目前价格下，屠宰场做库存、养殖户二次育肥的动力减弱，叠加部分省市疫病等，或扰动下半年生猪供给。

　　非食品的结构分化，一方面受原材料涨价传导放缓等影响、部分商品涨价回落。原材料价格回落对中下游传导等影响下，部分非食品商品价格也明显回落，例如，耐用消费品带动CPI家用器具自去年中高点的2%左右一度降至-0.6%，电取暖器、空调机等零售商品价格也多有回落；原油链价格回落的影响也较突出、带动CPI交通用燃料同比大幅回落。

　　另一方面，非食品中与线下消费活动相关的服务价格已有所上涨。相较于商品，非食品中与服务项整体有所上涨，例如，CPI服务同比自去年底的0.6%抬升至3月的0.8%左右，尤其是与线下消费活动相关的旅游分项、其他用品服务等分项均有明显上涨，但教育服务、家庭服务等仍略有下降。重申观点：服务通胀仍或是CPI的潜在推手，需求修复加快等或推升服务业供需矛盾下的涨价风险。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落、主因生活用品拖累；PPI回落主因生产资料拖累、生活资料韧性延续

　　CPI低预期，主因生活用品相关价格拖累。3月，CPI同比0.7%、环比跌幅收窄至-0.3%，核心CPI同比涨幅扩大0.1个百分点至0.7%。分项中，鲜菜价格回落拖累食品环比；非食品环比由负转正、略低于往年均值，主因生活用品及服务项拖累，但与线下消费活动相关的旅游分项超季节涨价。生活服务项中公布的两项、家用器具和家庭服务，环比均走平、甚至略高于季节性；未公布的家具室内装饰、家用纺织品等与住房链链相关、及日用品等价格或有所回落。服务业分项环比整体超季节性回升至0.1%、尤其是消费活动相关分项，或伴随线下活动修复而延续回升。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。3月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-2.5%；环比延续走平。大类环比中，生活资料环比由涨转平，受原材料、采掘拖累明显，加工工业环比由负转正；生活资料环比由负转正，耐用消费品、一般日用品、衣着环比分项均较上月上涨0.4个百分点以上，食品环比持平于-0.1%。

　　分行业来看，与国内需求相关的黑色链价格延续上涨，国际定价的原油链涨价回落。行业环比中，黑色矿采、黑色冶炼环比延续上涨，分别为2.4%和1.3%；石油开采、石油加工环比由正转负分别降至-0.9%和-0.4%，有色冶炼环比降至-0.3%；中下游制造业价格分化，通信设备、运输设备环比延续回升。

　　风险提示

　　猪价大幅反弹，疫情反复。