华安策略：内预期改善、外偏好回升，继续进攻复苏与科技

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　　内部增长预期改善、外部风险偏好回升，继续进攻复苏与科技

　　4 月第 1 周指数放量走强，TMT 均延续强势。展望 4 月第 2 周，市场对经济复苏以及宏观政策预期有望逐步改善。一是一季度宏观经济陆续公布， 有可能高于当前市场低预期；二是国常会要求“适时出台务实管用的政策 措施”，后续政策落地有望提振市场政策预期；三是美国经济数据陆续公布，5 月 FOMC 会议加息预期逐步收敛。因此，继续围绕尚未被定价的经济复苏预期差和 TMT 产业周期进行配置，关注三条主线：一是可选消费稳步复苏，关注食品饮料，医疗服务和美容护理中的可选方向和地产链下游；二是出行链条，关注航空机场、酒店餐饮和旅游景区；三是数字中国和 AI 商用双轮驱动的 TMT 产业浪潮下直接受益的 TMT 方向计算机、通信、传 媒，和扩散的电子。

　　美国经济衰退风险和美联储加息预期博弈加剧，但美国经济仍有韧性。美 国经济衰退风险博弈增多，非制造业 PMI 快速下行，市场对美国经济衰退 担忧有所增加，但非农就业数据企稳显示美国经济仍有韧性，预计市场风 险偏好小幅回升。 

　　流动性总量稳中有升、价格支撑增强。当下长、短端利率表现极为分化， 但后续经济支撑增强，资金缺口增大。流动性合理充裕背景下，长、短端 利率两者向上支撑都增强。信贷、政府债和企业债总量规模预计均上升， 对 3 月社融数据支撑增强。微观流动性仍在持续改善中。

　　关注增长预期差修复。Wind 对 Q1 增速的一致预期仅 4.1%，机构投资者普 遍对 Q1 增速偏悲观。但我们认为，随着时间推移，经济内生逐步修复，最 终数据有可能好于市场预期。关注后续 4 月 18 日将公布的一季度 GDP 增 速等宏观数据。4 月 7 日国常会要求“要在深入调查研究基础上……适时出 台务实管用的政策措施”，有助于提振当前市场对于政策较低预期。

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　　继续沿经济复苏和泛TMT产业进行配置

　　4 月中旬将公布的 3 月和一季度经济数据将验证经济复苏的节奏和斜率，在 春节假期后被市场所忽视的经济复苏或将被再次定价。同时泛 TMT 产业浪 潮仍将在“数字中国”和 AI 商用的双轮驱动下继续演绎。关注三条主线： 

　　①受益于经济上行超预期可能性的可选消费和地产下游当前市场对经济 修复尤其是消费的修复持悲观态度，存在预期差。因此消费风格值得配置， 可选消费方向更优，包括白酒、医疗服务、医疗美容和化妆品。随着经济 稳步复苏，居民收入预期改善，并且超额储蓄意愿降低，地产市场改善具备可持续性。因此看好受房产成交改善带动的相关下游方向，包括家用电器、家居用品、装修装饰。

　　②尚未被市场定价但复苏良好的出行链条。航班执行数、地铁客流量、重 点旅游目的地接待游客数等指标均指向居民出行迎来充分复苏。但自春节 前反应疫情防控放松的反弹行情之后，出行链条一直较为乏善可陈。随着 3 月经济数据验证复苏节奏，有强基本面支撑的出行链条或将重新被市场重 视。因此推荐出行链条中的航空机场、酒店餐饮和旅游及景区。 

　　③“数字中国”与 AI 商用双轮驱动下 TMT 产业行情。“数字中国”建设和 以 CHATGPT 为代表的 AI 商用落地将从数字资源、数字基础设施和 AI 应用 生态等方面推动 TMT 产业的升级扩张，由此直接推动计算机、通信、传媒行情。上游电子则有望在数字基础设施建设和算力需求增加背景下迎来扩散行情。

　　1）对黄金后续行情的看法？

　　从长期来看，对美国乃至全球经济衰退的担忧是确定的，从避险角度来看黄金存在升值基础；而美债收益率难再大幅上行，制约黄金价格上涨的约束明显松动，因此长期看好黄金价格上涨，A 股中贵金属板块也有望从中受益。短期来看，美国 3 月就业数据打消了 ISMPMI 数据带来的快速衰退 预期，对经济衰退的预期有所放缓，美联储仍有可能继续加息操作。其次 虽然以台海和俄乌为代表的全球地缘政治局势虽有所紧张，但短期内没有 爆发大规模冲突的可能性，故因风险事件而导致金价大幅上涨的可能性同样较小，短期以持平震荡为主。

　　风险提示

　　疫情二次感染或反复感染，美联储货币政策超预期，美国经济衰退超预期，政策解读存在偏差等。